20220805-安信证券-新松医疗-830803.NQ-新松医疗_制氧机和呼吸机医疗器械专精特新小巨人企业_业务起量快增长_18页_1mb

新松医疗总结

核心内容

新松医疗是一家专注于呼吸康复服务行业的国家级专精特新“小巨人”企业，主要产品包括家用医疗制氧机、无创呼吸机及便携式制氧机。公司依托中科院背景，具备较强的技术研发能力和产品创新能力，2021年实现营收3.10亿元，同比增长104.46%，综合毛利率为35.65%，净利率升至22.71%，归母净利润达7049.21万元，同比增长105.68%。

主要观点

• 业务增长迅速：公司2021年营收实现高增长，主要得益于海外市场拓展，外销收入占比达86%。
• 产品结构稳定：核心产品为医疗制氧机系列，销售收入占比维持在90%以上，呼吸机产品虽收入占比低，但毛利率较高。
• 客户集中度较高：2020-2021年，公司前五名客户销售收入占比分别为78%和73%，其中3B Medical, Inc连续两年占比超过30%，为最大客户。
• 技术实力突出：公司已取得21项专利及11项软件著作权，2021年研发费用同比增长，体现对技术研发的重视。
• 行业前景广阔：全球医疗器械市场持续增长，2021年全球医用制氧机市场规模预计达3347.54百万美元，CAGR为4.70%。中国作为全球第二大市场，2021年制氧机产量达416万台，出口量达141.41万台，同比增长287.32%，出口额达68356.68万美元，同比增长298.5%。
• 竞争格局：全球头部企业包括Inogen、Invacare英维康、Caire亚适、Omron欧姆龙和Philips飞利浦。国内可比公司有鱼跃医疗、可孚医疗和中科美菱，其中鱼跃医疗业务规模较大，2021年呼吸治疗业务收入达262,279.23万元，毛利率达55.43%，显著高于新松医疗和可孚医疗。

关键信息

产品信息

• 医疗制氧机系列：包括OTS、OT-Star、OT-Elite、OT-Pro、OC-G、OC-S等。
• 无创呼吸机系列：包括DPAP20PlusS、DPAP20Plus、DPAP25Pro、DPAP25Plus等。

财务数据

• 2021年营收：3.10亿元，同比增长104.46%。
• 2021年综合毛利率：35.65%。
• 2021年净利率：22.71%，归母净利润7049.21万元，同比增长105.68%。
• 销售费用率：3.80%，管理费用率：3.44%。
• 研发费用率：2021年为2.58%，研发费用增长显著。

市场拓展

• 出口增长显著：2021年出口数量和金额分别同比增长287.32%和298.5%，主要出口至印度、缅甸、美国、荷兰、秘鲁等国家。
• 外销收入占比：2021年外销收入占比达86%，远高于内销。
• 毛利率差异：外销毛利率为33.29%，内销毛利率为50.76%，存在明显差距。

估值情况

• 公司市值：17.21亿元。
• PETTM估值：24X，低于可比公司PETTM中值18X（剔除中科美菱）。
• 行业前景：全球医疗器械市场持续增长，尤其在亚太地区，便携式制氧机市场增速较高。

风险提示

• 行业和市场竞争风险：全球市场竞争加剧，需持续提升产品竞争力。
• 技术风险：产品技术更新较快，公司需不断加大研发投入以保持技术优势。
• 人才流失风险：作为技术驱动型企业，人才流失可能影响研发进展。
• 存货风险：行业需求波动可能导致存货积压，影响资金周转效率。

公司看点

• 呼吸康复设备产业化基地：部分完工，采用智能立体库与生产线配套，提升物流配送和生产效率。
• 新品研发进展：2021年加大新产品研发和注册流程，未来有望带来新的业绩增长点。

估值对比

公司名称	股票代码	市值（亿元）	PE（TTM）	2021年营收（亿元）	2021年归母净利润（万元）	三年归母净利润CAGR	2021年毛利率（%）	2021年研发费用率（%）
鱼跃医疗	002223.SZ	270.47	18.18	68.94	148,242.16	26.80	48.29	6.17
可孚医疗	301087.SZ	84.25	24.16	22.76	42,885.66	86.39	43.83	3.10
中科美菱	835892.NQ	2.92	4.17	4.65	6,749.35	74.19	36.35	5.32
新松医疗	830803	17.21	24.42	3.10	7,049.21	139.41	35.65	2.58

总结

新松医疗凭借其在呼吸康复设备领域的专业能力及快速发展的市场表现，已成为国内领先的制氧机制造商。公司2021年营收和利润实现大幅增长，主要得益于海外市场拓展和产品结构优化。公司产品已获得欧美及南美等主流市场的准入资质，且与可比公司相比，具有一定的技术优势和成长潜力。虽然目前估值较低，但公司未来在呼吸机产线落地及新产品注册方面具备增长空间，值得投资者关注。