20140916-广发证券-顺鑫农业-000860.SZ-盈利趋势向好_聚焦+改革_提升估值_23页_1mb
报告摘要
核心内容概览
顺鑫农业是北京市第一家农业上市公司，主营白酒、种畜、屠宰加工、房地产等业务。公司正逐步退出非核心业务，聚焦白酒与肉食产业链。预计2014-2016年每股收益（EPS）分别为0.77元、1.15元和1.58元，首次覆盖给予“买入”评级。
主要观点
- 盈利趋势向好：公司整体盈利持续增长，特别是在白酒和肉食产业链方面表现突出。
- 业务聚焦：公司正积极调整业务结构，逐步退出房地产等非核心领域，集中资源发展白酒和肉食产业。
- 改革预期：作为京内农业龙头企业，公司受益于国企改革政策，未来可能在资源整合方面有更大发展空间。
关键信息
白酒业务
- 公司白酒业务以“牛栏山”和“宁城老窖”为主，其中“牛栏山”贡献95%以上收入。
- 公司采用“1+4+5”战略，拓展外埠市场，计划将天津、保定、呼市、唐山发展为亿元市场，山东、河南、山西、内蒙、辽宁为省级亿元市场。
- 产品结构优化，中高档产品占比上升，推动利润率提升。
- “宁城老窖”虽目前仍处于费用投入期，但已恢复生产，未来有望成为新的利润增长点。
种猪业务
- 公司拥有全国领先的种猪繁育能力，年出栏量约15万头，其中父母代种猪占比80%。
- 小店种猪良种场是国家生猪核心育种场，种猪品质在国内领先。
- 随着养殖行业复苏，种猪业务盈利将逐步改善，成为业绩增长点。
屠宰加工业务
- 公司是北京地区最大的鲜肉供应商，市占率约40%，年屠宰量约200万头。
- 拥有4万吨冷库，可实现“淡进旺销”，并参与国储招标，提升盈利水平。
- 未来将提高自养猪源比例和熟食加工比例，增强盈利能力。
- 正积极布局西北地区，拓展牛羊肉品类，以应对市场变化。
房地产业务
- 房地产业务包括多个项目，如总部大楼、下坡屯家园、站前街等。
- 2014年部分项目启动销售，预计扭亏为盈，贡献业绩弹性。
- 公司将逐步收缩房地产业务，集中资源于核心主业。
盈利预测
| 年份 |
营业收入（百万元） |
增长率(%) |
EBITDA（百万元） |
净利润（百万元） |
增长率(%) |
EPS（元/股） |
市盈率（P/E） |
市净率（P/B） |
EV/EBITDA |
| 2014E |
10,944.08 |
20.63% |
1,186.27 |
441.31 |
123.27% |
0.773 |
21.11 |
1.78 |
11.26 |
| 2015E |
12,066.21 |
10.25% |
1,431.20 |
656.88 |
48.85% |
1.151 |
14.18 |
1.58 |
9.00 |
| 2016E |
13,013.90 |
7.85% |
1,774.41 |
900.24 |
37.05% |
1.578 |
10.35 |
1.37 |
7.00 |
财务概况
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2012A |
2013A |
2014E |
2015E |
2016E |
| 资产总计 |
12,480 |
13,789 |
12,778 |
13,247 |
13,936 |
| 流动负债 |
7,590 |
9,214 |
6,290 |
6,069 |
5,817 |
| 非流动负债 |
1,904 |
1,399 |
1,099 |
1,099 |
1,099 |
| 负债合计 |
9,494 |
10,613 |
7,389 |
7,169 |
6,916 |
| 股本 |
439 |
439 |
571 |
571 |
571 |
| 资产负债率(%) |
76.1 |
77.0 |
57.8 |
54.1 |
49.6 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2012A |
2013A |
2014E |
2015E |
2016E |
| 营业收入 |
8,342 |
9,072 |
10,944 |
12,066 |
13,014 |
| 净利润 |
131 |
205 |
469 |
689 |
942 |
| 归属母公司净利润 |
126 |
198 |
441 |
657 |
900 |
| EPS（元/股） |
0.29 |
0.45 |
0.77 |
1.15 |
1.58 |
主要财务比率
| 指标 |
2012A |
2013A |
2014E |
2015E |
2016E |
| 毛利率(%) |
26.8 |
31.2 |
33.5 |
36.1 |
38.2 |
| 净利率(%) |
1.6 |
2.3 |
4.3 |
5.7 |
7.2 |
| ROE(%) |
4.4 |
6.5 |
8.4 |
11.1 |
13.2 |
| ROIC(%) |
4.1 |
3.8 |
8.5 |
10.2 |
12.0 |
| P/E |
46.53 |
34.08 |
21.11 |
14.18 |
10.35 |
| P/B |
2.03 |
2.20 |
1.78 |
1.58 |
1.37 |
| EV/EBITDA |
17.10 |
19.39 |
11.26 |
9.00 |
7.00 |
风险提示
- 白酒需求下滑
- 猪价波动
- 食品安全问题
- 政策变动风险
投资建议
- 公司未来盈利增长潜力大，尤其在白酒和肉食产业链。
- 预计2014-2016年EPS增长显著，给予“买入”评级。
- 建议关注公司聚焦战略和国企改革带来的估值提升机会。
分析师信息
- 分析师：王乾
- 联系方式：021-60750697
- 邮箱：gfwangqian@gf.com.cn
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