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中国经济观察（2019年三季度）

核心内容

2019年上半年，中国经济增速放缓，但部分领域有所回暖。GDP实际同比增长6.3%，较2018年全年增速下降0.3个百分点。服务业对GDP增长贡献率保持在60%以上，成为经济增长的主要支撑；第二产业增速放缓，是GDP增速趋缓的主要拖累因素。

消费在6月因汽车去库存而明显回暖，但增长趋势或不可持续。1-6月社会消费品零售总额同比增长8.4%，其中汽车类消费增速达到17.2%，成为拉动消费增长的主因。然而，随着“国五”车型不可再上牌，消费增速可能面临回落。

出口增速下滑，下阶段增长下行压力加大。1-6月出口同比增长0.1%，6月出口同比增速为-1.3%。中美经贸摩擦、全球经济疲软和高基数效应是出口放缓的主要原因。进口增速为-4.3%，贸易顺差扩大，但预计下半年贸易顺差将有所缩小。

通胀保持平稳，水果和猪肉价格是CPI主要上涨因素。1-6月CPI累计同比增长2.2%，6月CPI同比上涨2.7%。鲜果和猪肉价格上涨是主要推动力，而油价下跌是主要拖累因素。PPI增速则小幅回升，但整体仍处于低位，预计未来可能跌入负区间。

社融延续回升，实体经济融资环境持续改善。6月社融存量增速为10.9%，M2增速为8.5%。财政政策和货币政策的协同发力，为经济提供了流动性支持。然而，企业中长期贷款增长乏力，反映出投资动力不足。

主要观点

• 经济增长放缓：2019年上半年中国经济增速继续放缓，主要受内外需疲软影响。
• 消费回暖但不可持续：6月消费增速创新高，主要由汽车去库存带动，但未来增长可能回落。
• 出口承压：中美经贸摩擦和全球经济疲软导致出口增速放缓，预计下阶段增长压力加大。
• 通胀平稳：CPI和PPI均保持平稳，但PPI可能面临通缩风险。
• 社融改善：社融存量增速回升，显示融资环境改善，但企业中长期贷款增长乏力。
• 政策支持：财政政策加力提效，货币政策保持宽松，旨在稳定经济增长。
• 资本市场改革：科创板和沪伦通的推出，标志着中国资本市场改革和对外开放的加速。

关键信息

经济走势

• GDP增速：2019年2季度GDP实际同比增长6.2%，上半年增长6.3%，较2018年全年增速下降0.3个百分点。
• 服务业：对GDP增长贡献率60.3%，继续保持领先。
• 第二产业：增速较一季度回落0.5个百分点，成为GDP增速趋缓的主因。
• 消费：1-6月消费对GDP贡献率60.1%，6月消费增速达到9.8%。
• 投资：固定资产投资增速小幅回升，但房地产投资面临下行压力。
• 出口：1-6月出口同比增长0.1%，6月转为负增长，预计下阶段增长压力加大。
• 进口：1-6月进口增速为-4.3%，贸易顺差扩大，但预计下半年将缩小。

政策分析

• 5G商用：工信部向四大运营商发放5G商用牌照，推动5G网络建设。
• 职业教育改革：《国家职业教育改革实施方案》发布，推动职业教育发展，强调校企合作。
• 网络安全：等级保护2.0标准发布，加强网络安全监管。
• 重点消费品更新升级：三部委推动重点消费品更新升级，促进消费增长。
• 专项债配套融资：允许专项债作为符合条件项目的资本金，推动基建投资。

专题研究：资本市场改革开放

• 科创板开板：2019年6月13日科创板正式开板，支持科技创新企业。
• 沪伦通启动：2019年6月17日沪伦通正式启动，加快中国金融业对外开放。

附表：主要经济指标

• GDP增速：2019年2季度增长6.2%，上半年增长6.3%。
• 社会消费品零售总额：1-6月增长8.4%，6月增长9.8%。
• 固定资产投资：1-6月增长5.8%，房地产投资增长10.9%。
• 出口：1-6月增长0.1%，6月转为负增长。
• 进口：1-6月增长-4.3%。
• 社融存量增速：6月增长10.9%，M2增速为8.5%。
• CPI和PPI：CPI累计增长2.2%，PPI累计增长0.3%。

总结

2019年上半年，中国经济面临内外部多重压力，但通过财政和货币政策的逆周期调节，保持了相对平稳的运行。消费因汽车去库存而回暖，但增长趋势可能不可持续；出口承压，下阶段增长压力加大；通胀保持平稳，但PPI可能面临通缩风险。与此同时，资本市场改革加速，科创板和沪伦通的推出，有助于深化资本市场改革和推动金融开放。政策层面，职业教育改革、网络安全部署和重点消费品更新升级等举措，为经济的高质量发展提供了支持。