核心内容
宝尊电商在2021年第三季度发布了财报，整体表现呈现一定波动，但公司在全渠道战略上持续推进，展现了增长潜力。
业绩表现
- 总收入：19.0亿元人民币，同比增长3.8%，但低于市场预期1.9%。
- 产品销售收入：7.0亿元人民币，同比下降12.9%，占总收入的36.8%。
- 服务收入：12.0亿元人民币，同比增长16.9%，占总收入的63.2%。
- 调整后经营亏损：8,432万元人民币，同比转亏。
- 调整后净亏损：8,814万元人民币，低于市场预期。
毛利率变化
- 毛利率：68.6%，同比提升5.4个百分点，环比提升4.0个百分点。
- 毛利率提升原因：公司对经销模式进行收缩，减少低利润率业务占比，同时加强采购周期、库存和控价力管理。
GMV增长
- 总GMV：160.8亿元人民币，同比增长48.2%。
- 非经销模式GMV：152.9亿元人民币，同比增长53.2%。
- 经销模式GMV：7.9亿元人民币，同比下降9.5%。
- take-rate：7.8%，同比下降2.4个百分点，环比下降1.3个百分点，主因新渠道货币化率较低。
渠道分布
- 非天猫渠道店铺数量：截至Q3，公司共协助品牌运营736家店铺，其中新增54家非天猫渠道店铺，超三分之一来自京东。
- 抖音小店：已帮助20余家品牌开设抖音小店。
- GMV品类分布：
- 服装及配饰：占前三季度GMV的40%
- 电子：占30%
- 快消品类：占16%
投资建议
- 投资评级：增持-A
- 12个月美股目标价：21.0美元
- 12个月港股目标价：54.2港币
- 评级依据：基于0.7xPEG及2020-2023E盈利增长CAGR~26%
- 盈利预测：
- 2021年调整后净利润：1.9亿元人民币，调整后净利率为2.0%
- 2022年调整后净利润：5.6亿元人民币，调整后净利率为5.0%
风险提示
- 消费者购买力下降：受疫情负面影响，可能影响整体业绩。
- take-rate不及预期：新渠道货币化率可能低于预期。
- 新品牌合作进展不及预期：可能影响增长速度。
财务数据概览
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 主营收入（百万元） |
7,278 |
8,852 |
9,416 |
11,258 |
13,493 |
| 毛利率 |
61.9% |
62.4% |
65.0% |
67.4% |
68.7% |
| 调整后净利率 |
4.9% |
6.0% |
2.0% |
5.0% |
7.9% |
股票数据
| 项目 |
BZUN.US |
9991.HK |
| 股价（2021-12-03） |
12.88美元 |
35.60港币 |
| 12个月目标价 |
21.00美元 |
54.20港币 |
| 总市值（百万美元） |
1,009 |
1,124 |
| 流通市值（百万美元） |
1,009 |
1,124 |
| 总股本（百万股） |
78 |
246 |
| 流通股本（百万股） |
78 |
246 |
| 12个月价格区间（美元） |
12.62-57.00 |
34.80-148.10 |
财务指标分析
盈利和估值
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 非通用会计准则市盈率（倍） |
14.6 |
10.6 |
34.0 |
11.8 |
6.4 |
| 市净率（倍） |
0.3 |
0.1 |
0.1 |
0.1 |
0.1 |
现金流量表
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动的现金流量（百万元） |
301 |
310 |
2,310 |
-968 |
3,406 |
| 现金及现金等价物净增加/(减少)（百万元） |
945 |
2,360 |
1,515 |
-1,753 |
2,606 |
资产负债表
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产总额（百万元） |
7,097 |
10,475 |
11,989 |
11,882 |
14,781 |
| 负债总额（百万元） |
4,497 |
4,332 |
5,279 |
4,041 |
5,308 |
| 股东权益（百万元） |
2,569 |
6,111 |
6,679 |
7,809 |
9,442 |
评级体系
收益评级
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先S&P500/恒生指数15%以上；
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先S&P500/恒生指数5%-15%；
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与S&P500/恒生指数变动幅度相差-5%-+5%；
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后S&P500/恒生指数5%-15%；
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后S&P500/恒生指数15%以上；
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于S&P500/恒生指数波动；
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于S&P500/恒生指数波动；
其他信息
- 分析师：孙延
- 执业证书编号：S1450520040004
- 联系方式：sunyan1@essence.com.cn
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重要声明
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以上总结涵盖了宝尊电商Q3财报的核心内容、主要观点及关键财务数据，结构清晰，便于快速理解公司表现及投资建议。