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恒立液压（601100）公司点评报告总结

核心内容

恒立液压于2018年8月22日发布半年报，上半年实现营业收入21.64亿元，同比增长59.23%；归母净利润4.63亿元，同比增长186.65%。公司业绩表现强劲，盈利能力显著提升，分析师维持“买入”评级，预计2018-2020年归母净利润分别为7.0亿、9.1亿和11.8亿，PE分别为29倍、22倍和17倍。

主要观点

1. 收入快速增长

• 行业高景气度：受益于工程机械行业持续高景气度，公司业务表现强劲。
• 泵阀业务突破：挖机油缸、非标油缸、挖机泵阀业务分别同比增长61%、29%、220%。
• 二季度环比增长：公司二季度收入环比一季度增长2.24亿元，增长23%。

2. 毛利率显著提升

• 综合毛利率：2018年上半年综合毛利率为35%，同比提升6.5个百分点。
• 规模效应：销量提升带来规模效应，推动毛利率增长。
• 产品结构优化：挖机泵阀产品快速上量，进一步提升毛利率。

3. 费用率显著下降

• 管理费用与销售费用：上半年管理费率+销售费率合计为9.61%，同比下降2.44个百分点。
• 财务费用下降：受益于美元升值，公司汇兑净收益为1402万元，财务费用下降86%。

4. 盈利能力持续增强

• 净利率提升：上半年综合净利率为21%，同比提升9个百分点；扣非净利率为19%，同比提升8个百分点。
• 二季度净利率：扣非净利率达到21%，环比一季度提升3个百分点。
• 液压科技净利率：目前液压科技的实际净利率水平已达到11%。

5. 行业前景良好，盈利有望进一步提升

• 行业韧性：从宏观和中观数据来看，行业景气度仍具可持续性。
• 产品放量：中挖泵阀产品进入放量阶段，工业领域应用快速发展。
• 产能利用率提升：随着产能利用率的提高，公司盈利能力有望进一步增强。

关键信息

财务摘要

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）
2016A	137.00	7.00
2017A	279.50	38.20
2018E	420.00	70.10
2019E	520.20	91.40
2020E	615.30	118.20

股票数据

• 6个月目标价：25元
• 收盘价：21.18元
• 12个月股价区间：17.18~35.29元
• 总市值：186.81亿元
• 总股本：882百万股
• 日均成交量：3百万股

财务与估值指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	32.82%	35.94%	38.16%	38.39%
净利润率	13.66%	16.69%	17.57%	19.21%
资产负债率	37.09%	28.55%	24.73%	23.47%
流动比率	1.76	2.44	3.14	3.57
速动比率	1.32	1.72	2.27	2.68
P/E（倍）	38.44	29.32	22.49	17.39
P/B（倍）	3.79	4.26	3.58	2.97
P/S（倍）	5.25	4.89	3.95	3.34
净资产收益率	9.93%	14.61%	16.00%	17.15%

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：25元
• 预期增长：预计2018-2020年归母净利润分别为7.0亿、9.1亿和11.8亿。

风险提示

• 行业景气度下滑：工程机械行业景气度大幅下滑可能影响公司业绩。
• 泵阀产品突破不及预期：豫阀产品突破可能不如预期，影响增长预期。

相关报告

• 《规模效应持续显现，盈利能力再上台阶》--20180427
• 《油缸盈利大幅提升，泵阀业务扭亏为盈》--20180423
• 《全年业绩符合预期，泵阀业务继续突破》--20180206

分析师简介

• 刘军：机械行业首席分析师，2016年加入东北证券研究所，多次获得新财富最佳分析师奖项。
• 张晗：美国杜兰大学金融学硕士，2016年加入东北证券研究咨询分公司。
• 张检检：上海交通大学金融学硕士，2017年加入东北证券研究咨询分公司。

重要声明

• 本报告仅向本公司客户发布，不构成对任何人的买卖建议。
• 信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告内容仅反映当日判断，可能发生变化。
• 报告及内容所引发的任何损失，公司不承担责任。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 增持：未来6个月内股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 中性：未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 减持：未来6个月内股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
• 卖出：未来6个月内股价涨幅落后市场基准15%以上。

机构销售联系方式

• 华东地区：袁颖、王博、李寅、杨涛、阮敏、李喆莹、齐健、陈希豪
• 华北地区：李航、殷璐璐、温中朝、曾彦戈、颜玮
• 华南地区：邱晓星、刘璇、刘曼、林钰乔、周逸群