QFII政策解读之二：金融开放再接力，DCEP起航和核心资产持续牛市-20200509-兴业证券-13页_1mb

文档总结

核心内容概述

本文档由兴业证券策略团队撰写，重点分析了中国金融市场对外开放政策的演变及影响，探讨了外资持续流入中国股市和债市的逻辑，以及未来金融开放的前景。核心内容包括金融开放政策的回顾、外资投资偏好分析、未来展望与风险提示。

主要观点

1. 金融开放的政策背景

• 2020年5月7日，中国人民银行与国家外汇管理局发布《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》，简化并便利境外投资者参与中国金融市场。
• 这一政策是“渐进有序开放”的延续，体现了中国金融市场大门越开越大的趋势，但不追求一步到位。
• 金融开放政策的演变自2012年以来，包括QFII/RQFII额度提升、投资限制放宽等，展现了中国资本市场逐步向国际资本开放的态度。

2. 外资流入的逻辑与趋势

• 全球配置逻辑：由于中国经济体量占全球20%，但外资配置A股仅2000余亿美元，A股在全球资本再配置中受益明显。
• 优质资产吸引力：中国优质资产估值处于底部，具备安全性和性价比，是全球资本配置的重要目标。
• 外资持续流入：自2016年以来，外资持续净流入A股市场，且这种趋势在短期波动中依旧保持。
• 外资配置偏好：QFII和陆股通均偏好大市值股，但陆股通更偏向消费白马（如食品饮料、医药、家电），而QFII则更偏好价值蓝筹（如银行）。

3. 金融开放的未来展望

• 主权数字货币（DCEP）：随着全球货币宽松周期的延续和人民币国际化进程，DCEP将成为金融开放的重要组成部分。
• 核心资产持续牛市：在金融供给侧改革的背景下，外资机构配置中国资产成为趋势，核心资产（如消费白马、价值蓝筹）有望持续受益于外资流入，推动A股市场进入牛市阶段。
• 借鉴国际经验：参考日本、韩国、中国台湾地区等国家和地区的金融开放经验，中国资产（尤其是股票）将长期受益于开放带来的流动性与配置需求。

关键信息

团队成员

• 分析师：王德伦（S0190516030001）、李美岑（S0190518080002）、王亦奕（S0190518020004）、张兆（S0190518070001）、吴峰（S0190510120002）
• 研究助理：张勋、张日升
• 联系人：王德伦（021-38565610，wangdl@xyzq.com.cn）、张勋（021-38565943，zhangxun@xyzq.com.cn）

政策演变

• QFII/RQFII政策：自2002年起逐步放宽额度限制，取消投资比例要求，简化资金汇出流程。
• 陆股通机制：自2014年开通以来，北上资金持续净流入A股市场，成为外资配置的重要渠道。

外资配置趋势

• MSCI纳入A股：A股完全纳入MSCI将带来约4000亿美元资金流入，其中约20%为被动型资金。
• 外资流入验证：2019年外资持续净流入A股，验证了“全球配置”逻辑，预计未来仍将继续。

国际经验借鉴

• 韩国与台湾地区：其金融开放进程与外资配置趋势具有可借鉴性，外资配置推动了本地股市的发展。
• 美国经验：80年代美国经济平稳增长，同时出现“漂亮50”为代表的龙头企业，推动美股长期牛市。

投资机会与策略

• 核心资产受益：外资偏好消费白马与价值蓝筹，预计这些板块将受益于外资持续流入。
• 长期投资逻辑：金融开放带来的“制度红利”和全球资本配置需求，将推动中国优质资产价值提升。
• DCEP前景：主权数字货币的推出有助于提升人民币国际化水平，减少对美元结算体系的依赖。

风险提示

• 政策推进不及预期：金融开放进程可能受到政策调整或国际环境变化的影响。
• 中美贸易摩擦：可能对资本流动和外资配置产生负面影响。
• 金融去杠杆：可能影响外资流入节奏及市场流动性。

图表摘要

• 图表1：2016年以来兴业证券策略团队外资系列研究成果回顾。
• 图表2：《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》主要内容。
• 图表3：中国金融市场对外开放的三个高潮。
• 图表4：韩国股市渐进开放的四阶段。
• 图表5：QFII与RQFII政策发展进程。
• 图表6：中国台湾地区股市开放政策更迭。
• 图表7：QFII投资额度变化趋势。
• 图表8：RQFII开通促进境外人民币回流。
• 图表9：中国是特殊的新兴市场。
• 图表10：外资持续流入中国股市与债市。
• 图表11：北上资金流入步伐坚定。
• 图表12：2019年以来北上资金持续净流入。
• 图表13：QFII总额度与实际投资额度对比。
• 图表14：全球“负利率”背景下，中国资产表现突出。
• 图表15：MSCI完全纳入A股将带来大量资金流入。
• 图表16：陆股通近八成资金集中在大盘股。
• 图表17：QFII近八成资金集中在大盘股。
• 图表18：陆股通更偏向消费板块。
• 图表19：QFII更偏向银行等价值蓝筹。
• 图表20：DCEP发展的意义。
• 图表21：2000年至2020年主要金融资产规模。
• 图表22：美国80年代GDP增速平稳。
• 图表23：中国GDP增长贡献率变化。
• 图表24：全球上市营收前10%中中国企业占比。
• 图表25：全球上市营收前10%中中国企业收入占比。

投资评级说明

• 投资建议分为股票评级和行业评级，基于报告发布日后12个月内公司股价或行业指数相对于相关市场代表性指数的涨跌幅。
• 股票评级分为买入、审慎增持、中性、减持、无评级。
• 行业评级分为推荐、中性、回避。

法律声明与风险提示

• 本报告仅供兴业证券客户使用，不构成买卖邀请。
• 投资者应独立评估报告内容，结合自身投资目标与风险承受能力进行决策。
• 本报告内容可能受数据来源可靠性影响，不保证其准确性或完整性。
• 投资者需自行关注报告更新，且对使用本报告所导致的后果不承担责任。

结论

中国金融开放政策持续推动外资流入A股市场，外资偏好消费白马与价值蓝筹，未来随着DCEP的发展及核心资产的配置需求，A股市场有望迎来持续牛市。同时，投资者需关注政策推进与外部风险，理性评估投资机会。