20210412-光大证券-长安汽车-000625.SZ-2020年度业绩快报和2021年一季度业绩预告点评_21Q1扣非业绩转亏为盈_销量弹性转化为利润弹性_3页_731kb

长安汽车 (000625.SZ) 2020年度及2021年一季度业绩分析总结

核心内容

长安汽车在2020年度实现扭亏为盈，2021年一季度进一步显示出显著的业绩改善，标志着公司销量弹性向利润弹性转化的逐步通畅。

2020年业绩表现

• 收入：845.7亿元，同比增长19.8%。
• 归母净利润：33.2亿元，由2019年的亏损26.5亿元转为盈利。
• 扣非归母净利润：未公布，但整体扭亏为盈。

2021年一季度业绩表现

• 归母净利润：7~10亿元，同比增长10.9%~58.5%。
• 扣非归母净利润：6~8.5亿元，由2020年同期亏损17.9亿元转为盈利。
• 销量：64.1万辆，同比增长111.5%，远超行业水平（行业同比+76.8%）。

主要观点

收入增长原因

1. 新品周期带动：2020年是长安汽车产品大年，CS75系列、逸动系列和UNI-T等新车热销。
2. 销量增长：全年长安系中国品牌汽车销量150.4万辆，同比增长12.9%；乘用车销量同比增长20.6%。
3. 产品结构优化：ASP（平均销售价格）从2019年的7.1万元提升至2020年的7.7万元。

归母净利润扭亏为盈原因

1. 非经损益增加：预计2020年非经损益贡献约66亿元，较2019年的21亿元显著增加。
2. 自主与合资经营改善：
   • 自主品牌：收入实现双位数增长。
   • 合资品牌：长安福特销量同比增长37.7%，长安马自达销量同比增长2.8%；合资公司投资收益同比减亏，预计全年业绩改善。

2021年一季度业绩亮点

• 销量增长显著：销量达64.1万辆，同比增长111.5%，环比增长1.3%。
• 业绩改善：扣非归母净利润由亏损转为盈利，显示经营改善效果显著。
• 盈利预测：维持2021E~2022E归母净利润48.7亿元、58.1亿元的预测，当前股价对应2021/2022年PE分别为16x和14x，估值仍有提升空间。

关键信息

盈利能力

• 毛利率：2020E为12.8%，2021E为14.5%，2022E预计提升至16.1%。
• 归母净利润率：2020E为3.9%，2021E为5.1%，2022E预计提升至5.6%。
• ROE：2020E为6.24%，2021E为8.40%，2022E预计提升至9.32%。

偿债能力

• 资产负债率：从2019年的55%降至2020E的52%，预计2021E和2022E进一步下降至51%和50%。
• 流动比率：2020E为1.18，2021E为1.24，2022E预计为1.28。
• 速动比率：2020E为1.12，2021E为1.16，2022E预计为1.21。

费用率

• 销售费用率：从2019年的6.50%降至2020E的4.12%，预计2021E和2022E保持在4.00%。
• 管理费用率：2020E为3.81%，2021E为3.00%，2022E预计保持在3.00%。
• 财务费用率：从2019年的-0.27%降至2020E的-0.37%，预计2021E和2022E为-0.49%和-0.47%。
• 研发费用率：2020E为4.58%，2021E和2022E预计降至4.00%。

估值指标

• PE：2020E为23，2021E为16，2022E预计降至14。
• PB：2020E为1.5，2021E为1.4，2022E预计降至1.3。
• EV/EBITDA：2020E为11.1，2021E为10.6，2022E预计降至5.4。
• 股息率：2020E为0.9%，2021E为1.8%，2022E预计提升至2.5%。

风险提示

1. 降本推进不及预期。
2. 新品销售不及预期。
3. 市场竞争加剧。

投资评级

• 维持“买入”评级：当前股价对应2021/2022年PE分别为16x和14x，估值仍有提升空间。

公司数据

• 总股本：54.40亿股。
• 总市值：787.65亿元。
• 一年最低/最高价：8.80元/2元。
• 近3月换手率：102.44%。
• 当前价：14.48元。

作者信息

• 分析师：邵将。
• 执业证书编号：S0930518120001。
• 联系方式：021-52523869，shaoj@ebscn.com。

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

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