20170411-天风证券-云铝股份-000807.SZ-低估值高弹性_公司质地尽享行业变革大势_22页_1mb

云铝股份（000807）总结

核心内容概述

云铝股份是一家以“水电铝加工一体化”为核心产业模式的电解铝企业，具备完整的上游产业链布局，包括铝土矿、氧化铝、预焙阳极及水电等。公司通过自给自足的原材料和水电成本优势，在行业成本上涨背景下展现出较强的盈利弹性。同时，公司积极布局海外资源，提升资源保障能力，并受益于国内供给侧改革和环保政策的加强。

主要观点

• 成本控制优势显著：公司通过自备水电、部分自产氧化铝和预焙阳极，有效锁定了成本，减少了能源和原材料价格上涨对利润的影响。相比行业平均成本上涨约3630元/吨，云铝受影响最小，仅增厚约1000元/吨。
• 产能扩张进行中：公司未来计划增加碳素、氧化铝、电解铝等多条产线的产能，预计在2017年至2019年间实现产量增长，并进一步提升水电自给率。
• 盈利弹性大：云铝股份的利润弹性在行业内较为突出，尤其在铝价上涨时表现优异，预计2017年至2019年净利润将显著增长，对应PE从24.88降至17.27。
• 环保与供给侧改革利好：雄安新区设立及京津冀地区环保政策强化，预计对电解铝行业产生较大影响，推动铝价上涨。云铝由于水电和环保优势，可能受益最大。
• 行业趋势向资源控制能力强的企业转移：随着环保政策和供给侧改革的推进，行业利润向具备资源和成本控制能力的企业集中，云铝在该趋势中占据有利位置。

关键信息

上游产业链布局

• 铝土矿：公司拥有1.5亿吨的铝土矿资源，同时在老挝布局中老铝业，预计未来氧化铝产量达240万吨以上。
• 氧化铝：公司自产氧化铝比例高，2017年预计达140万吨，远期可进一步提升。
• 预焙阳极：公司自产预焙阳极，减少外购依赖，降低成本波动影响。
• 水电：公司主要依赖水电，成本稳定，且在云南省水电弃电率高企的背景下，获得政策支持，电力成本优势明显。

成本结构

• 电力成本：水电成本稳定，相比火电成本显著更低，2016年约为0.31元/度，预计2017年维持在0.32元/度。
• 氧化铝成本：公司仅约50%外购，成本增厚有限，对电解铝成本影响较小。
• 其他原材料：烧碱、动力煤等价格大幅上涨，但云铝由于成本控制能力强，受影响较小。

盈利预测

• 2017-2019年净利润：预计分别为8.19亿元、10.35亿元和11.81亿元。
• EPS：2017年预计0.31元/股，2018年0.40元/股，2019年0.45元/股。
• 市盈率（PE）：2017年为24.88，2018年为19.70，2019年为17.27，显示估值逐步下降。
• 市净率（PB）：从2015年的3.63降至2019年的1.66。
• 市销率（PS）：从2015年的1.29降至2019年的1.14。
• EV/EBITDA：从2015年的21.76降至2019年的6.71。

环保与碳排放优势

• 环境税与碳排放政策：2018年起实施，预计提升行业平均成本10%左右，云铝受影响最小，且因水电生产，可减少碳排放，甚至产生收益。
• 碳排放优势：每生产一吨电解铝可减少碳排放约12吨，减排幅度达90%。

行业供需与政策影响

• 供需紧平衡：2017年预计铝行业供需仍为紧平衡，若环保政策严格执行，或导致短缺。
• 供给侧改革：云铝作为合规产能代表，有望在政策推动下受益，铝价有望提升至更高水平。

风险提示

• 环保与去产能政策落地不及预期：若政策执行不力，可能影响行业利润回升。
• 电解铝产量超预期：若产量增长超出预期，可能导致供需失衡，影响价格。

相关数据与图表

• 图1-图4：展示了公司子公司情况、主要业务、股东结构和氧化铝、电解铝产量。
• 图5-图10：对比了公司与行业在电力成本、氧化铝价格、电解铝价格、铝土矿进口等关键指标。
• 图11-图35：展示了公司与主要竞争对手的成本比较、环保限产影响、供需平衡等。
• 图36-图39：分析了自备电企业的盈利趋势、环保限产影响、合规产能占比等。

总结

云铝股份凭借完整的产业链布局、水电成本优势、资源自给率高以及对环保政策的积极响应，成为电解铝行业中受益显著的企业之一。随着供给侧改革和环保政策的推进，云铝有望在行业利润转移和铝价上涨中获得更大收益，具备较强的盈利弹性与投资价值。