20221101-天风证券-海格通信-002465.SZ-业绩同比基本平稳_北斗业务逐步释放_无线通信潜力较强_3页_663kb

海格通信（002465）总结

核心内容

海格通信于2022年11月发布了一份投资研究报告，总结了公司2022年前三季度的业绩表现，并对未来几年的财务预测及投资建议进行了分析。整体来看，公司业绩保持平稳，北斗业务逐步释放，无线通信业务具备较强发展潜力。

业绩表现

• 前三季度收入：37.09亿元，同比增长4.3%。
• 归母净利润：3.95亿元，同比增长3.47%。
• 扣非净利润：3.05亿元，同比下降3.28%。
• 单季度收入：12.25亿元，同比增长9.85%。
• 单季度归母净利润：1.04亿元，同比下降3.35%。
• 单季度扣非归母净利润：7010.72万元，同比下降20.96%。

公司前三季度的盈利能力略有下滑，主要由于无线通信业务短期承压及北斗业务毛利率缩减。

财务指标变化

• 毛利率：同比下降1.8个百分点。
• 费用率：整体下降1.6个百分点，其中销售费用率下降0.66个百分点，研发费用率下降1.13个百分点，管理/财务费用率略有上升。
• 净利润：预计2022-2024年分别为7.99亿元、10.27亿元、12.15亿元。
• 每股收益（EPS）：预计2022-2024年分别为0.35元、0.45元、0.53元。
• 市盈率（P/E）：预计2022-2024年分别为23.66倍、18.39倍、15.55倍。
• 市净率（P/B）：预计2022-2024年分别为1.72倍、1.62倍、1.52倍。
• EV/EBITDA：预计2022-2024年分别为12.07倍、9.01倍、8.11倍。

主要观点

1. 业务表现

• 无线通信业务：公司上半年无线通信业务微减，但未来有望通过多个项目比测和竞标结果名列前茅，持续获得订单。公司短波业务突破机载主流平台，全面竞标下一代卫星通信系统项目，并首次突破卫星车领域，中标广电地面数字电视发射机项目和某型船导航雷达项目，显示出在广电和雷达领域的重要突破。
• 北斗业务：公司上半年北斗导航业务稳定增长，依托北斗三号芯片优势，实现终端在特殊机构市场的全面布局，并进入高端新平台领域。同时，以总分第1名的成绩中标南方电网应对极端情况高等级指挥所建设项目，显示出在电力行业的强劲竞争力。
• 芯片布局：公司投资成立专业芯片公司——晶维天腾微电子，布局无线通信射频收发、射频前端、高性能数模混合和通用器件等芯片业务。

2. 无人系统布局

公司率先布局无人系统，参与研制的多款地面无人平台装备在特殊机构比测中名列前茅并获得选型。在无人系统信息化装备研发和配套、反无人方面取得客户合同，具有先发优势。未来将继续加大研发投入，围绕相关业务深入拓展。

投资建议

• 预测：公司2022-2024年归母净利润分别为7.99亿元、10.27亿元、12.15亿元。
• 估值：对应PE分别为24倍、18倍、16倍。
• 评级：维持“增持”评级。

风险提示

• 合同执行进度慢于预期。
• 北斗应用发展慢于预期。
• 技术研发风险。
• 市场竞争超预期。
• 合作内容及实施推进存在不确定性。

关键信息

• 行业：国防军工/军工电子Ⅱ。
• 当前价格：8.45元。
• 总股本：2,304.45百万股。
• 流通A股股本：2,265.06百万股。
• 总市值：19,472.59百万元。
• 流通A股市值：19,139.75百万元。
• 资产负债率：2022年预计为20.52%，2023年为27.34%，2024年为22.18%。
• 净负债率：2022年预计为-19.58%，2023年为-28.36%，2024年为-22.71%。

财务预测摘要

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	5,122.06	5,474.15	6,094.49	7,073.98	8,014.73
净利润（百万元）	585.62	653.61	798.60	1,027.30	1,215.48
每股收益（元）	0.25	0.28	0.35	0.45	0.53

主要财务比率

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	36.30%	37.34%	38.68%	40.00%	40.72%
净利率	11.43%	11.94%	13.10%	14.52%	15.17%
ROE	5.90%	6.35%	7.26%	8.83%	9.77%
ROIC	9.78%	14.14%	15.58%	17.12%	22.77%

营运能力

• 应收账款周转率：1.79（2020）、1.78（2021）、1.80（2022E）、1.80（2023E）、1.80（2024E）。
• 存货周转率：2.88（2020）、2.90（2021）、2.98（2022E）、3.04（2023E）、3.05（2024E）。
• 总资产周转率：0.38（2020）、0.38（2021）、0.41（2022E）、0.45（2023E）、0.48（2024E）。

投资建议与评级

• 投资评级：增持（维持评级）。
• 预测逻辑：公司未来盈利能力和市场拓展潜力较强，尤其在北斗和无线通信领域，预计未来三年净利润和每股收益将稳步增长，估值逐步下降，体现出市场对其未来发展的信心。

结论

海格通信在2022年前三季度业绩保持平稳，但盈利能力略有下滑。公司正在积极拓展北斗和无线通信业务，同时布局无人系统领域，显示出较强的市场拓展能力和技术创新能力。未来三年，公司有望实现显著增长，投资建议为“增持”，但需关注合同执行、技术研发和市场竞争等潜在风险。