20141024-申万宏源-萃华珠宝-002731.SZ-全产业链打造珠宝_老字号_合理价值区间11.7-15.6元_18页_1mb

萃华珠宝（002731）发行上市资料总结

核心内容

萃华珠宝是一家历史悠久的全产业链珠宝首饰企业，成立于1895年，是首批中华老字号珠宝企业之一。公司专注于黄金、K金、铂金及钻宝玉石镶嵌等珠宝饰品的设计、加工、批发和零售，业务覆盖整个珠宝产业链。2014年1-6月，公司实现营业收入17.99亿元，归母净利润4369.49万元。

主要观点

• 行业背景：中国是全球珠宝首饰行业增长最快的新兴消费市场，2008-2013年销售额复合增长率达20%。黄金、铂金、玉石消费位居世界第一，钻石消费位居世界第二。行业逐渐从金融危机中复苏，资本介入推动行业整合。
• 公司业务结构：公司以黄金饰品为主导，黄金饰品收入占比达94%，毛利占比达69%。批发业务是主要收入来源，占主营业务收入的89%。销售模式包括直营、加盟、非加盟客户和电子商务。
• 盈利模式：公司盈利水平保持行业中上游，毛利率受金价波动影响较大。零售业务毛利率最高，达16.7%，而黄金饰品毛利率最低，为6.7%。公司通过拓展零售业务和多品类销售提升综合盈利能力。
• 募集资金用途：公司拟发行不超过3768万股A股，募集资金4.09亿元，用于增设16家直营店，其中沈阳3家，长春、成都、济南各1家，茂业国际战略合作店10家，以增强直营渠道实力，提升品牌影响力和盈利水平。
• 风险提示：公司面临金价波动对毛利率的影响、销售区域集中风险、加盟店管理风险等。

关键信息

发行上市信息

• 发行价格：预计为11.92元
• 合理价值区间：11.7元~15.6元
• 发行股数：3768万股
• 发行方式：网下发行+网上申购
• 主承销商：广发证券
• 上市日期：未提供具体日期

发行前基础数据（2014年6月30日）

• 每股净资产：5.02元
• 总股本/流通A股：11300万股/0万股
• 流通B股/H股：0万股/0万股

盈利预测（2014-2016年）

• 2014E：收入42.72亿元，净利润11.8亿元，每股收益0.78元
• 2015E：收入47亿元，净利润14.4亿元，每股收益0.96元
• 2016E：收入52.5亿元，净利润16.3亿元，每股收益1.08元

财务指标

• 流动比率：2011-2013年分别为1.58、1.59、1.55
• 速动比率：2011-2013年分别为0.58、0.78、0.43
• 资产负债率：2014H1为60%，处于理想水平
• 存货周转率：2011-2013年均高于5.00
• 毛利率：2014H1为8.1%，受金价影响较大
• 净利率：2014H1为6.7%，维持在行业中上游水平

销售模式

• 零售业务：占比11.3%，毛利率16.7%
• 加盟商批发业务：占比57.2%，毛利率8.8%
• 非加盟商批发业务：占比31.5%，毛利率6.9%

市场布局

• 直营店：截至2014年6月30日，公司拥有10家直营店
• 加盟店：339家，加盟商266家，非加盟客户349家
• 区域分布：加盟店主要集中在东北、内蒙、华北、关中及两淮地区
• 电子商务：公司在天猫、苏宁易购、京东等平台探索O2O模式

募投项目

• 项目内容：增设16家直营店，其中沈阳3家，长春、成都、济南各1家，茂业国际战略合作店10家
• 投资总额：40870万元
• 建设期：2年
• 资金来源：全部使用募集资金，若有缺口则通过自筹解决

品牌与市场

• 品牌价值：萃华品牌历史悠久，获评“2012年度中国珠宝业最具竞争力品牌”
• 市场拓展：通过直营和加盟模式拓展全国市场，产品已进入26个省（市、区）及100多个经济发达地区
• 区域依赖性：东北地区收入占比由2011年的49%降至2014H1的39.5%

总结

萃华珠宝作为一家具有悠久历史的珠宝企业，通过全产业链布局和多元化销售模式，在中国珠宝首饰行业中占据重要地位。公司以黄金饰品为核心产品，凭借批发业务和加盟店的快速扩张，实现了较高的市场占有率。募集资金用于增强直营渠道实力，进一步提升品牌影响力和盈利能力。尽管面临金价波动和区域集中等风险，公司仍具备较强的增长潜力和市场拓展能力。