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2016年04月05日 A股涨跌美联储说了算？总结

核心内容

本报告分析了美联储加息周期对全球股票市场，特别是A股市场的影响。报告指出，美联储加息通常会导致全球资本回流美国，从而对资本项目自由流动且经济内生动力薄弱的国家造成盈利和流动性双重压力。然而，对于资本管制严格或经济内生增长强劲的国家，其股市受美联储加息影响较小。

主要观点

• 美联储加息周期对股市的影响
  当美联储开启加息周期时，全球资本向美国回流，形成“抽血效应”，对资本项目自由流动且经济内生动力较弱的国家造成显著冲击。这类国家的股市往往在美联储加息前达到高点，随后快速下跌。

• 泰国为典型例子
  泰国因资本项目管制放松、经济内生动力较弱，在历次美联储加息周期中，股市均在加息前见顶，随后遭遇快速下跌。这表明，资本自由流动与经济实力不足的国家，更容易受到美联储加息的冲击。

• 中国、韩国、德国表现不同
  中国、韩国和德国等国家，尽管也受到美联储加息的影响，但其股市表现更多依赖于国内基本面和政策，而非外部因素。这些国家的股市在美联储加息周期中仍能保持相对稳定，甚至创出新高。

• 2015年加息周期的特殊性
  与过去三次加息周期不同，2015年美联储加息周期背景下的全球股市上涨，主要依赖流动性而非基本面。这种现象使得A股等市场对美联储加息带来的流动性冲击更加敏感。

• A股的特殊处境
  尽管中国实行严格的资本账户管制，但决策层仍担心资本外流和人民币贬值，因此将汇率稳定作为首要任务。这种政策导向导致国内货币政策自主性受到限制，投资者对中长期流动性形成悲观预期。

• 短期市场预期较为乐观
  从短期来看，市场已充分反映国内通胀和地产政策调整的预期，若美联储在4月未加息，A股市场有望迎来反弹。即使出现鹰派言论或美国经济数据超预期，也可能只是对6月加息的预期引导，不会对4月市场造成实质性影响。

关键信息

• 美联储加息周期对股市的影响

  • 资本回流美国，导致热钱流出，影响资本项目自由流动国家的股市。
  • 经济内生动力强的国家，股市表现相对稳定。

• 2015年加息周期的背景

  • 全球股市上涨脱离基本面，主要依赖流动性推动。
  • 中国、日本、德国等主要经济体基本面疲软，但因央行宽松政策维持股市上涨。

• A股的特殊性

  • A股市场受汇率波动影响较大，投资者需警惕美联储加息对流动性的冲击。
  • 4月市场预期较为乐观，因加息预期已被充分释放，且经济数据可能继续超预期。

• 风险提示

  • 美联储加息节奏超预期可能加剧A股及全球风险资产的下跌压力。
  • 汇率波动对市场风险偏好影响显著，需关注政策应对。

美联储加息周期与A股市场表现对比

国家	加息周期表现	原因
泰国	股市在加息前见顶，随后快速下跌	资本项目自由流动，经济内生动力弱
中国	股市表现稳定，甚至创出新高	资本账户严格管制，经济内生动力较强
韩国	股市表现相对稳健	资本账户管制较严，经济增长内生动力较好
德国	股市表现依赖国内基本面	资本项目开放，但经济内生动力强劲

美联储加息对A股的中长期影响

• 汇率波动：美联储加息可能引发人民币贬值预期，影响市场风险偏好。
• 货币政策冲突：若决策层同时试图稳住汇率，将削弱国内货币政策的自主性。
• 流动性预期：投资者对中长期流动性将形成悲观预期，A股市场面临较大挑战。

美联储议息会议时间表

日期	会议时间
4月26-27日	2016年4月
6月14-15日	2016年6月
7月26-27日	2016年7月
9月20-21日	2016年9月
11月1-2日	2016年11月
12月13-14日	2016年12月

注：北京时间周四凌晨2:00公布加息结果；3月、6月、9月和12月的政策会议后，美联储主席耶伦将举行记者新闻发布会。

风险提示

• 美联储加息节奏超预期将对A股及全球风险资产造成更大压力。
• 汇率波动可能进一步加剧市场风险偏好下降。

投资策略建议

• 短期：4月市场反弹可能性较大，美联储加息预期已被充分释放，且经济数据可能继续超预期。
• 中长期：需警惕美联储加息对流动性及汇率的冲击，市场可能面临更大不确定性。

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