20180622-中邮证券-太阳纸业-002078.SZ-产能扩张中的造纸龙头_有望受益行业洗牌_5页_742kb

太阳纸业投资评级总结

核心内容

太阳纸业（002078）作为造纸行业龙头之一，正在经历产能扩张的关键阶段，未来业绩增长潜力较大。公司主要产品包括非涂布文化用纸、铜版纸、溶解浆、牛皮箱板纸等，其中非涂布文化用纸占比最高，达31%。公司2017年实现归属于母公司所有者的净利润20.2亿元，同比增长91.55%，展现出较强的盈利能力和成本控制能力。

主要观点

• 行业前景良好：2018年文化纸、铜版纸供给面紧中趋缓，但价格仍将维持相对高位。这主要得益于供给侧改革带来的行业去产能效果，以及木浆成本上涨的推动。
• 受益行业洗牌：随着废纸价格回升，中小纸企将面临更大的成本压力，而具备较强成本控制能力和原材料自给能力的太阳纸业将更易受益，有望扩大市场份额。
• 产能扩张显著：2018年为公司产能投放大年，将新增多个项目，包括高档特种纸、化学浆及配套项目、高档板纸改建项目等，预计对业绩产生积极影响。
• “四三三”战略：公司正在推进“四三三”战略，即造纸产品占40%、生物质新材料占30%、快速消费品占30%，其中后两者尚处于布局和渠道搭建阶段，未来有望成为新的业绩增长点。

关键信息

2018年新增产能及预计收益

项目	年收入（百万元）	年利润（百万元）	投产时间
本部20万吨高档特种纸项目	13亿	1.4亿	2018Q1
老挝30万吨化学浆及配套项目	-	-	2018Q2
邹城80万吨高档板纸改建项目	29亿	3亿	2018Q3

盈利预测与投资评级

年度	EPS（元）	动态市盈率（倍）	投资评级
2018E	1.07	9.86	谨慎推荐
2019E	1.14	9.24	谨慎推荐
2020E	1.22	8.62	谨慎推荐

财务预测摘要

项目	2017A（百万元）	2018E（百万元）	2019E（百万元）	2020E（百万元）
营业收入	18,894	23,061	25,483	27,204
净利润	2,024	2,763	2,949	3,161
每股净资产	3.89	4.63	5.63	6.70
每股现金流	1.45	1.88	1.78	1.14

主要财务比率

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	26.0%	27.1%	26.8%	26.7%
净利率	11.9%	13.3%	12.9%	13.0%
净资产收益率	19.6%	23.0%	20.2%	18.2%
市盈率	13.56	9.86	9.24	8.62
市净率	2.33	2.27	1.87	1.57

风险提示

• 在建项目进度滞后
• 纸价大幅下跌
• 美国精炼项目预期不确定

投资评级标准

• 谨慎推荐：预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数10% - 20%

公司简介

中邮证券有限责任公司成立于2002年9月，注册资本40.6亿元人民币，是中国邮政集团公司绝对控股的证券类金融子公司。公司业务范围广泛，包括证券经纪、自营业务、投资咨询、基金销售、资产管理、承销与保荐等。

业务简介

证券经纪业务

公司为投资者提供多种委托通道，包括现场、自助终端、电话、互联网、手机等。公司已获准开展网上交易业务，并全面实行客户交易资金第三方存管。

证券自营业务

公司使用自有资金和依法筹集的资金，进行权益类和固定收益类投资。

证券投资咨询业务

公司为投资者或客户提供证券投资相关信息、分析、预测或建议。

其他业务

• 证券投资基金销售业务：代理发售各类基金产品，办理申购、赎回等业务。
• 证券资产管理业务：为客户提供资产管理服务。
• 证券承销与保荐业务：公司具备承销与保荐资质。
• 财务顾问业务：为客户提供财务顾问服务。

总结

太阳纸业作为造纸行业龙头，凭借其较强的盈利能力、成本控制能力和产能扩张计划，有望在未来几年中持续受益于行业洗牌和价格上涨趋势。公司2018年将迎来产能投放高峰，预计对业绩产生显著提升。尽管存在一定的风险，但其“四三三”战略和行业地位仍使其具备长期投资价值。