20170903-申万宏源-国内流动性周度观察_人民币短期大涨不能过度乐观_区间波动才是未来大方向_11页_983kb

人民币短期大涨不能过度乐观，区间波动才是未来大方向

核心内容

本报告分析了2017年8月28日至9月1日期间，中国国内流动性变化及人民币汇率走势。尽管人民币在短期内出现显著升值，但报告指出，这种升值是短期现象，未来人民币将呈现区间波动的态势。

主要观点

• 短期人民币升值：人民币兑美元即期汇率、中间价和离岸汇率均创2016年中以来新高，分别升值1.45%、1.01%和1.24%。美元指数回升0.3%，但人民币仍继续升值。
• 升值原因：短期人民币升值主因是市场预期的扭转，人民币屡次创历史新高，导致空头踩踏，进而引发升值。
• 中长期走势：人民币升值的基础并不稳固。中长期来看，人民币的内在决定因素包括811汇改后的充分重估、逆周期因子的引入、企业债务重整完成以及出口增长带来的贸易顺差支撑。
• 中美利差扩大：中美利差再次走阔至151个基点，人民币短期升值压力可能增加，但美元指数已开始回升，且美国经济预期强劲，人民币升值空间可能受限。
• 流动性变化：上周银行间回购利率普跌，但1个月回购利率略有上升，显示结构性资金面压力仍存。央行公开市场操作净回笼资金2800亿元，流动性偏紧。
• 国债收益率：国债收益率普遍上涨，尤其是1年期和10年期国债收益率，但10年期与1年期国债利差有所收窄。
• 票据市场：票据收益率普涨，信用利差扩大，显示市场对信用风险的担忧上升。
• 信托产品收益率：新发行信托产品收益率下降，反映市场对信托产品的需求有所减弱。
• 两融余额：融资融券余额周环比上升1.93%，但占A股流通市值比例略有下降。

关键信息

• 流动性指标：
  • 隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别下降7.3、22.7、23.7、9.3、上升15.3个基点。
  • R007-DR007变化+5.8个基点至0.46%。
• 公开市场操作：
  • 央行在周一至周三分别开展1000、500、1300亿元逆回购操作，周四和周五暂停。
  • 上周逆回购到期量为5600亿元，净回笼资金2800亿元。
• 国债收益率：
  • 1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率分别上升3.0、1.5、0.7、-0.5、0.3个基点。
  • 10年期与1年期国债利差下降23.7个基点至34.4个基点。
• 票据市场：
  • 1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别上升14.9、8.3、-0.9个基点。
  • 信用利差扩大，显示市场对信用风险的担忧。
• 信托产品：
  • 新发行信托产品收益率下降13.0个基点至6.38%。
• 两融市场：
  • 截至8月24日，沪深两市融资融券余额为9464.10亿元，周环比上升1.93%。
  • 两融余额占A股流通市值为2.17%，周环比下降0.01个百分点。
• 汇率变化：
  • 美元兑人民币即期汇率报收于6.5679，中间价为6.5909，离岸汇率为6.5607。
  • CNY日均成交量为269亿美元，较前一周下降12亿美元。
  • SDR指数和CFETS指数分别上升0.60%和0.69%，显示人民币对一篮子货币升值。

结论

人民币短期升值主要由市场预期扭转和美元指数回升所致，但中长期来看，人民币升值的基础并不稳固，未来将呈现区间波动的态势。报告建议投资者不宜过度乐观，应关注人民币的双向波动趋势。