20171023-莫尼塔投资-一个人民币空头的自我陈述_中国明斯基时刻论的另类演绎_24页_2mb

中国明斯基时刻论的另类演绎总结

核心内容

本报告通过分析Crescat Capital在2015年至2017年的观点，探讨了中国信贷和货币泡沫的潜在破裂风险，并结合明斯基的金融不稳定假说，认为中国正处于一个旁氏融资体系中，可能面临一场系统性金融危机。同时，报告也对中国经济的前景进行了辩证分析，指出尽管存在风险，但中国当局有能力和意愿应对。

主要观点

• 人民币看空与中国经济前景：Crescat Capital从2015年起坚定看空人民币汇率和中国经济增速，认为人民币被高估，且中国面临严重的信贷和货币泡沫。
• 外汇管制与资本外流：严格的外汇管制使资本外流难以显现，但通过国际收支数据可以推测，中国存在大量未被统计的资本外流。
• 明斯基时刻的特征：明斯基认为，长期的经济繁荣会孕育金融危机，中国正面临信贷泡沫破裂的高风险。
• 信贷/GDP缺口与系统性风险：国际清算银行（BIS）提出的信贷/GDP缺口是判断泡沫破裂的重要指标，中国在这一指标上表现突出，表明其面临严重金融风险。
• 中国金融体系的脆弱性：中国银行业表内和表外资产规模庞大，但回报率低、风险高，影子银行体系成为泡沫的催化剂。
• 外部因素的影响：包括美国货币政策、特朗普可能对中国实施的制裁、亚洲国家的信贷泡沫以及人口结构变化等，均可能成为引发危机的催化剂。
• 居民与企业杠杆：居民部门仍有加杠杆空间，但受限于人均可支配收入增速；企业部门是去杠杆的重点，而政府杠杆可控。

关键信息

中国金融泡沫现状

• M2与GDP的不平衡：截至2017年，中国的M2为21.7万亿美元，GDP为10.2万亿美元，M2/GDP比高达2.12倍。
• 债务/GDP比率：中国的总债务/GDP比率高达282%，远超美国，表明其债务压力巨大。
• 信贷/GDP缺口：中国信贷/GDP缺口高达210%，表明信贷增长已严重偏离长期趋势。
• 影子银行规模：中国影子银行资产规模被估计为30-40万亿美元，远高于此前普遍认为的9万亿美元。
• 金融行业占比高：金融行业占上证综指的36%，沪深300指的43%，恒生指数的44%，显示其对股市的主导作用。

人民币贬值压力与外汇储备

• 资本外流与外储：中国过去15年平均资本外流5000亿美元，总计超过7.9万亿美元，远高于流入金额。
• 外储与NIIP：2015年9月，中国NIIP为1.5万亿美元，而外储已下降至3.2万亿美元。
• 外汇管制的影响：严格的外汇管制减少了央行的汇率压力，但并未消除其面临的资本外流问题。
• 汇率贬值的可能：人民币可能面临贬值压力，尤其是在美联储紧缩和中国资本外流加剧的背景下。

中国与亚洲信贷泡沫的联动

• 信贷泡沫的相互关联：中国、澳大利亚、加拿大等国的信贷泡沫相互关联，可能引发全球性金融危机。
• 澳大利亚与新西兰的脆弱性：澳大利亚和新西兰因高外债、低外汇储备和高房价，成为信贷泡沫破裂的高风险地区。
• 房地产泡沫：一二线城市房价高企，售租比达80倍，租金收益率降至1.25%，显示房地产泡沫已达到危险水平。

明斯基模型的应用

• 融资方式分类：明斯基将融资分为对冲性、投机性和旁氏性三种，认为中国处于旁氏融资状态。
• 危机的前兆：信贷/GDP缺口、资产泡沫、资本外流、低通胀预期等均是明斯基时刻的信号。
• 危机的后果：一旦泡沫破裂，可能导致资产价格暴跌、银行挤兑、社会动荡和系统性金融风险。

对中国经济的展望

• 行政手段的作用：供给侧改革和行政干预可能在去杠杆过程中带来部分行业盈利提升。
• 居民与企业杠杆：居民部门仍有加杠杆空间，但需谨慎；企业部门是去杠杆的重头戏。
• 政策空间：中国央行在应对外汇和债务问题时，可能采取量化宽松政策，但无法阻止泡沫破裂。
• 股市与经济结构：中国股市被严重高估，尤其是金融和科技股。消费类和可选消费类股票可能长期看好，中游制造业承压但仍有创新和并购机会，建筑建材股可作为对冲工具。

译者结论与展望

• Crescat Capital的结论：认为中国正面临明斯基时刻，信贷泡沫即将破裂，可能引发全球性金融危机。
• 可能的变量：外汇流出受到行政限制，资本外流可能不会如预期般剧烈；中国央行处理债务问题的决心不容忽视，可能通过行政手段实现去杠杆。
• 通胀预期与去杠杆：通过涨价去库存和通胀预期去杠杆，可能带来温和的经济增长。
• 居民与企业杠杆：居民部门仍有机会加杠杆，但需谨慎；企业部门是去杠杆的核心，而政府杠杆可控。

近期报告

• 2017年10月：A股中短期多指标处高位或限制涨幅，恒指如期上破，后市乐观。
• 2017年9月：短中长皆乐观，看涨股市。
• 2017年8月：3300点决定后市股指走向。

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