20240124-国海证券-卫星化学-002648.SZ-2023年业绩预告点评_全年业绩高增_α_-烯烃综合利用项目积极推进_6页_699kb

卫星化学（002648）业绩预告点评

核心观点

维持“买入”评级，C2业务高景气，α-烯烃项目拓展未来空间，当前估值已合理，建议积极配置。

业绩亮点

1. 2023年度业绩高增：预计实现归母净利润46-52亿元，同比增长4800%-6731%。
2. 四季度业绩同比暴涨：Q4归母净利润1206-1806亿元，同比增长253632%-384776%，主要因乙烷价格大幅下降（-3795%）同时环氧乙烷、乙烯等价格相对稳定，带动价差修复。

价格与价差分析（Q4）

• 乙烷：2023Q4 173美元/吨，同比-3795%，环比-1971%
• 乙烯：2023Q4 9335元/吨；乙烯-乙烷价差→6377元/吨，同比+1352%，环比+1062%
• 环氧乙烷：2023Q4 6585元/吨，同比-607%；价差→4366元/吨，同比+832%，环比+1822%
• 丙烯酸：2023Q4 7720元/吨，丙烯酸-丙烷价差→3600元/吨（同比-1154%）

业务分析

1. C2板块（占公司业务核心）：乙烷价格回落推动盈利修复，2024Q1趋势延续。
2. C3业务（非核心增长点）：受丙烷价格上行影响，部分产线价差回落。
3. 新项目进展快：α-烯烃项目（总投资1215亿元）Q1已正式环评公示，计划建设2套10万吨/年α-烯烃装置，配套新材料产业链，预计2024Q4前投产，进一步延伸高端聚烯烃、POE等新材料布局。

盈利预测

• 2023-2025年净利润：4950亿→6388亿→7885亿（对应PE：96→75→60倍）
• 关键指标：毛利率提升至19-21%区间，所有权收益增速72%-29%-23%

投资建议

维持“买入”评级，目标价区间折合PE 60倍左右，建议把握估值修复机会

风险提示

1. α-烯烃项目进度不达预期
2. 原材料价格波动、环保调控趋严
3. 能源政策变动、经济下行压力