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新型煤化工行业研究报告总结

核心内容

本报告首次给予煤化工工程子行业“增持”评级，认为新型煤化工符合国家能源安全战略，具有良好的发展前景。行业主要受国家能源战略、地方及企业投资驱动、进口替代、油煤价比提升、技术进步等多重因素推动。

主要观点

1. 行业发展前景

• 国家能源安全战略：中国“富煤少油缺气”的资源禀赋决定了煤化工在保障国家能源安全中的重要地位，通过煤炭转化为天然气、烯烃、石油等稀缺资源，改善能源结构。
• 地方及企业投资驱动：地方政府为提升GDP、税收和就业，积极推动煤炭就地转化；企业则希望通过煤化工获取煤炭资源、优化业务结构。
• 进口替代与石油替代：天然气、石油、烯烃等下游产品进口依赖度高，煤化工项目可有效替代进口，降低能源成本。
• 油煤价比提升：油煤价比不断提高，煤化工项目的经济性逐渐凸显，推动其发展。
• 技术进步：新技术的突破和环保标准的提升，推动煤化工项目加快投资和建设。

2. 行业投资规模

• 总投资规模：2013-2016年期间，新型煤化工总投资规模预计在7850-8300亿元之间，其中煤制气、煤制烯烃、煤制油分别可形成2400-2550亿元、2400-2700亿元、1800亿元。
• 投资周期：预计投资周期为6-8年，项目通常分3-4期建设。
• 招投标情况：今年已有多个项目启动招投标，部分项目已获得银行授信超700亿元，预计年底和明年年初将进入订单高峰。

3. 行业竞争格局

• 寡占型竞争：行业进入壁垒高，市场呈现寡占格局，中国化学、中石化炼化工程、中国寰球工程公司占据约80%市场份额。
• 竞争要素：技术能力、客户资源、过往业绩是企业竞争的核心要素。
• 重点推荐企业：具备核心技术优势、一体化产业链、较强资金实力的企业将更具竞争力，重点推荐中国化学（买入）、东华科技（买入）、三维工程（买入）、延长化建（增持）。

4. 环保与能耗影响

• 环保投资占比：目前环保投资约占项目总投资的5-10%，未来有提升空间，对环保工程公司形成利好。
• 水耗问题：煤化工年耗水约6.7-7.2亿吨，占全国工业用水总量的0.46%-0.49%。通过节水、调水、技术进步等方式，可大幅降低耗水。
• 能耗与能效：新型煤化工项目能效较高，能源转化效率可达60%以上，比传统煤化工有明显提升。

5. 页岩气影响

• 短期影响有限：2020年之前，页岩气不会对煤制天然气造成重大冲击。
• 长期影响：页岩气成本及产量将影响煤制气的市场地位，但对煤化工行业整体影响较小。
• 新机遇：页岩气化工为工程公司带来新的市场机会，预计“十二五”期间非常规天然气投资达1500亿元，年均市场空间约400亿元。

关键信息

• 项目路条发放：2013年已有15个项目获得路条，预计后续还将有17个项目获批，显示政府对煤化工的大力支持。
• 行业趋势：煤化工投资周期长，需持续6-8年，项目推进需时间，订单高峰预计在年底和明年年初。
• 市场空间：预计“十二五”期间，非常规天然气投资达1500亿元，为工程公司带来新的市场空间。
• 重点推荐公司：中国化学、东华科技、三维工程、延长化建。

行业评级及重点推荐

重点公司	股价	12EPS	13EPS	14EPS	13PE	12PB	评级
中国化学	8.17	0.63	0.80	1.01	10.21	2.24	买入
东华科技	22.26	0.75	0.93	1.23	23.94	7.18	买入
三维工程	15.35	0.36	0.55	0.71	27.91	3.10	买入
延长化建	8.01	0.36	0.51	0.63	15.71	3.15	增持

行业驱动因素

国家能源战略驱动

• 中国“富煤少油缺气”的资源结构决定了石油替代战略，推动煤化工发展。
• 国家政策支持，如“十二五”规划、能源发展政策等，明确支持煤化工项目。
• 煤化工成为消化煤炭过剩产能的重要途径。

经济利益驱动

• 地方政府希望通过煤化工提升GDP、税收和就业。
• 企业通过煤化工获取煤炭资源，优化业务结构，提升附加值。
• 大型能源企业如神华、中石化、延长石油等均提出煤化工发展规划。

下游需求分析

烯烃

• 乙烯和丙烯需求旺盛，进口依赖度高。
• 国内保障能力不足，供需缺口大，预计“十二五”期间需求仍将持续增长。

天然气

• 中国天然气消费和进口均快速增长，进口依赖度预计达34.5%。
• 国产天然气供应能力有限，煤制天然气成为重要补充。

原油

• 原油对外依存度高，煤制油项目成为替代方案。
• 国家重新启动煤制油项目审批，煤制油进入商业化开发阶段。

乙二醇

• 乙二醇消费量快速增长，进口依赖度高。
• 煤制乙二醇项目众多，预计2013年消费量达1235.9万吨，其中859.9万吨依赖进口。

芳烃

• 芳烃缺口较大，尤其对PX的需求。
• 煤制芳烃项目将有助于缓解资源短缺问题，提升国内保障能力。

技术与成本分析

• 煤制天然气成本：约1.00-1.50元/标方，优于进口天然气。
• 能源转化效率：煤制天然气能源转化效率可达60%，优于其他煤化工产品。
• 竞争力：煤制天然气在成本、效率等方面具有明显优势，特别是在进口天然气价格较高的情况下。

结论

新型煤化工在国家能源安全战略、地方及企业投资驱动、进口替代、技术进步等多重因素推动下，具备良好的发展前景。尽管短期煤价下跌带来一定挑战，但整体仍处于较高水平，且政府政策支持力度大，项目路条发放加速。投资周期长，需持续6-8年，重点推荐具备核心技术、客户资源、资金实力和一体化产业链的龙头企业。