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青瓷游戏（06633）总结

核心内容

青瓷游戏是一家中国领先的精品移动游戏研发与发行公司，自2012年成立以来专注于为全球玩家提供高质量的移动游戏。公司于2021年12月16日在港交所主板上市，拥有吉比特、腾讯、阿里巴巴、哔哩哔哩等重要战略股东，显示出其在资本市场的认可。公司核心管理团队经验丰富，平均任职超过八年，保障了业务的稳定发展。

主要观点

1. 市场定位与表现
   青瓷游戏深耕休闲及RPG细分市场，尤其在放置类和Rogue-like RPG领域表现突出。2020年，其休闲类游戏和Rogue-like RPG流水均位列中国前三。公司已上线6款游戏，其中4款为自研，均获得市场高度认可。

2. 产品矩阵与后续储备
   青瓷游戏已推出多款成功游戏，包括《最强蜗牛》《不思议迷宫》《提灯与地下城》《阿瑞斯病毒》《无尽大冒险》及《愚公移山3—智叟的反击》。2022年计划推出《时光旅行社》《使魔计划》《骑士冲鸭》三款新游戏，并计划于2022年在日本发行《最强蜗牛》的本地版本。

3. 社群与用户留存
   青瓷游戏拥有庞大的玩家社群，截至2021年底，公司拥有1053万“青瓷铁粉”，其中微信和TapTap分别有300万+和500万+关注者。游戏周均用户留存率高于行业平均水平，显示出其高粘性与强留存能力。

4. 业务模式与财务表现
   青瓷游戏采用研运一体化模式，2021年游戏运营收入占比高达95%。公司研发支出逐年增加，2021年为0.91亿元，且计划将35%的上市资金用于研发和相关技术投资。公司预计2022-2023年营业收入将分别达到15.48亿元和30.15亿元，同比增长39.96%和94.82%；归属普通股东净利润将分别达到4.12亿元和9.03亿元，同比增长211.82%和118.94%。

5. 海外市场拓展
   青瓷游戏积极拓展海外市场，计划在2022年推出《最强蜗牛》的日本版本，并在欧美及东南亚地区进一步布局。公司已拥有一定的海外收入基础，并致力于通过本地化及多渠道发行扩大市场份额。

关键信息

• 公司背景：成立于2012年，2021年上市，核心团队深耕行业15年以上，具有丰富的研发、运营及市场经验。
• 股东结构：吉比特持股18.55%，腾讯、阿里巴巴、哔哩哔哩分别持股4.33%、5.34%、4.33%。
• 产品表现：《最强蜗牛》首月流水超4亿元，中国iOS畅销榜排名第二；《提灯与地下城》首月流水突破1.85亿元；《不思议迷宫》流水超5千万元。
• 财务数据：2021年总收入11.06亿元，游戏运营收入占比95%；毛利率73.48%，经调整净利率38.18%。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，目标价7.00港元，对应22年主营业务10xPE估值。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 新游戏产品上线或表现不及预期
• 版号发放不及预期
• 海外市场拓展不及预期

财务数据概览

指标	2021年	2020年	2019年	2018年
营业收入（亿元）	11.06	10.82	2.60	0.11
毛利率	73.48%	73.5%	73.5%	73.5%
经调整净利率	38.18%	73.5%	73.5%	73.5%
研发支出（亿元）	0.91	1.46	0.26	0.25
研发费用率	8.25%	11.9%	28.9%	25.7%

行业趋势

• 中国移动游戏市场持续增长，2020年市场规模达3084亿元人民币。
• 休闲游戏、放置类游戏及Rogue-like RPG是主要增长点，2020年青瓷游戏在这些领域分别占据市场份额4.4%、16.7%和8.6%。
• 移动游戏市场进入存量博弈阶段，精品化内容成为核心竞争力。

投资观点

• 青瓷游戏通过差异化产品及长线运营策略，提升了市场竞争力。
• 公司持续扩大产品矩阵，积极布局海外市场，未来增长可期。
• 研发为核心驱动力，未来计划加强技术投入，提升游戏体验。

未来展望

• 青瓷游戏预计2022-2023年将推出多款新游戏，进一步丰富产品线。
• 海外市场拓展是公司的重要战略方向，尤其是日本、欧美及东南亚地区。
• 公司致力于通过多渠道发行及版本迭代延长游戏生命周期，提升用户留存率。