核心内容
泰格医药在2021年第一季度实现了业绩的快速恢复，营业收入和净利润均显著增长，表明公司业务在疫情后逐步恢复正常。公司还稳步推进国际化战略，拓展了全球市场，为未来增长奠定基础。
主要观点
- 业绩表现强劲：2021年一季度，公司营业收入达9.02亿元，同比增长38.74%；归母净利润为4.55亿元，同比增长78.65%；扣非归母净利润为2.29亿元，同比增长98.37%。业绩符合市场预期。
- 投资收益增长显著：非经常性损益项目增长62.34%，其中持有或处置交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益同比增长684%，表明公司对被投公司的理解加深，推动了投资收益的稳步增长。
- 在手订单持续增长：2020年新增合同金额达55.4亿元，同比增长30.86%；截至2020年末，累计待执行合同金额为72.6亿元，同比增长44.9%。截至2021年一季度末，合同负债为6.24亿元，较2020年末增长28.5%，预示未来业绩增长潜力。
- 国际化布局加速：公司在2020年开展了20余个国际多中心临床试验项目（MRCT），覆盖北美、南美、亚太和欧洲等20多个国家地区。海外运行和实施的临床试验项目超过90个，主要集中在韩国和澳大利亚。公司已在亚太地区完成服务体系布局，并在北美和欧洲建立临床研究服务团队。2020年8月，公司在港交所上市，为国际化战略提供资本支持。
- 盈利预测与估值：公司维持2021-2023年EPS预测为2.11/2.54/3.12元，分别同比增长5%/20%/23%。对应PE为76/63/51倍，维持“买入”评级。
关键信息
财务数据概览
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
2,803 |
3,192 |
4,213 |
5,345 |
6,812 |
| 净利润（百万元） |
842 |
1,750 |
2,121 |
2,511 |
3,066 |
| EPS（元） |
1.12 |
2.01 |
2.11 |
2.54 |
3.12 |
盈利能力指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
46.5% |
47.4% |
48.1% |
48.2% |
48.3% |
| 归母净利润率 |
30.0% |
54.8% |
43.7% |
41.5% |
39.9% |
偿债能力指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
27% |
8% |
8% |
10% |
12% |
| 流动比率 |
1.88 |
10.22 |
14.73 |
15.54 |
13.78 |
| 速动比率 |
1.88 |
10.22 |
14.73 |
15.53 |
13.77 |
费用率指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
2.89% |
3.03% |
3.03% |
2.72% |
2.45% |
| 管理费用率 |
12.47% |
12.24% |
11.01% |
9.91% |
8.92% |
| 研发费用率 |
4.43% |
4.91% |
4.91% |
4.42% |
3.97% |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
142 |
80 |
76 |
63 |
51 |
| PB |
28.4 |
8.7 |
7.9 |
7.2 |
6.4 |
| EV/EBITDA |
153.7 |
140.3 |
101.5 |
71.6 |
51.9 |
风险提示
- 疫情影响导致临床业务恢复不及预期；
- 全球新药研发投入低于预期；
- 投资收益波动。
评级与建议
- 行业及公司评级：维持“买入”评级；
- 当前股价：159.89元；
- 总股本：8.72亿股；
- 总市值：1395.01亿元；
- 一年内股价波动：最低74.57元，最高194.00元；
- 近3月换手率：52.20%。
总结
泰格医药在2021年第一季度展现出强劲的业绩恢复能力，营业收入和净利润均实现大幅增长，主要得益于国内疫情控制及在手订单的增加。公司持续加大在国际市场的布局，覆盖多个国家和地区，为长期增长提供支撑。同时，公司通过港交所上市获得了更强的资本支持，有助于国际化战略的推进。分析师认为，公司未来三年盈利增长潜力较大，维持“买入”评级。尽管存在一定的市场风险，但公司整体财务状况良好，具备较强的盈利能力和偿债能力，未来发展前景乐观。