20181220-华泰证券-如果银行利润增速下调_我们怎么看_利润增速并非银行基本面的全部_3页_280kb

行业研究/动态点评总结

核心内容

本报告发布于2018年12月20日，主要分析银行行业基本面及投资价值，提出当前银行利润增速下调并非基本面恶化，而是由多重因素驱动，尤其是资产减值损失的调节作用。同时，报告指出货币政策与财政政策的发力有助于缓解信用风险，银行资产质量有望改善。

主要观点

1. 利润增速并非基本面全部
   银行利润增速的变化主要受生息资产增速、净息差和资产质量三方面影响。其中，资产减值损失是银行调节利润的重要工具，增厚拨备并不意味着资产质量下降，而是银行为增强风险抵御能力所做的主动调整。

2. 资产增速仍有提升空间
   银行业在政策引导下仍有资产扩张空间，特别是实体经济流动性紧张的背景下，央行通过TMLF和再贴现再贷款等手段，引导金融机构加大对实体经济的支持力度。

3. 净息差反映风险偏好
   净息差的变动不仅体现银行的定价能力，也反映其风险偏好。若净息差下降，可能意味着银行风险偏好趋于谨慎，整体资产质量扰动因素减少。

4. 信用风险有望缓解
   2018年以来信用风险暴露的主要原因是资管新规导致表外融资收紧，部分中小企业融资困难。但随着货币和财政政策的发力，信用风险有望逐步缓解，银行不良生成速度或放缓。

5. 投资建议
   报告推荐基本面改善、估值和机构持仓双低的银行股，认为这些标的具有较高安全边际。重点推荐上海银行、光大银行、平安银行，其中光大银行和平安银行被列为“买入”评级。

关键信息

• 行业评级：银行与银行Ⅱ均被列为“增持（维持）”。

• 重点推荐股票：

  • 上海银行（股票代码：601229）：投资评级“增持”，预计2018-2020年EPS分别为1.40、1.74、2.13元，P/E分别为8.14、6.56、5.35倍。
  • 光大银行（股票代码：601818）：投资评级“买入”，预计2018-2020年EPS分别为0.60、0.66、0.73元，P/E分别为6.17、5.61、5.07倍。
  • 平安银行（股票代码：000001）：投资评级“买入”，预计2018-2020年EPS分别为1.35、1.44、1.56元，P/E分别为7.19、6.74、6.22倍。

• 风险提示：宏观经济下行超预期、资产质量扰动影响超预期。

评级体系说明

• 行业评级：基于报告发布日后6个月内行业涨跌幅与沪深300指数的对比，分为增持、中性、减持三种。
• 公司评级：基于报告发布日后6个月内公司股价涨跌幅与沪深300指数的对比，分为买入、增持、中性、减持、卖出五种。

投资建议

• 建议关注基本面改善、估值和机构持仓双低的银行股。
• 银行股投资需注意宏观经济下行压力及信用风险扰动，但当前环境下，经营稳健的银行具备较好的投资价值。

图表说明

• 图表1：2013年至今五大行个体归母净利润增速走势
• 图表2：2013年至今股份行个体归母净利润增速走势
• 图表3：2013年至今五大行及股份行合计归母净利润增速走势

图表均来源于公司财报及华泰证券研究所，用于辅助分析银行行业趋势。

免责声明

本报告基于华泰证券认为可靠的已公开信息编制，不构成任何投资建议，亦不保证信息的准确性和完整性。投资者应自行判断，承担相应风险。