复盘20世纪末日本市场：“躺平”文化下的投资机会-20210829-申港证券-31页_2mb

报告摘要

日本啃老潮与消费趋势复盘及投资机会分析

核心内容概述

本文通过对日本“啃老潮”（NEET）的三个阶段进行复盘，分析了日本消费趋势的变化，并探讨了同期具备投资机会的行业与代表性个股。日本的“躺平”现象与20世纪末的经济泡沫破灭后社会消费结构的变化密切相关，呈现了从高消费、个性化消费向低欲望、消费降级的转变。同时，结合日本的世代变迁，分析了不同世代对消费行为的影响，以及这些变化对资本市场的影响。

主要观点与关键信息

1. 日本啃老潮的三个阶段

萌芽期（1990年-1995年）
- 泡沫经济破灭，消费趋向个性化、时尚化。
- 单身者与单身啃老族成为主要消费群体。
- 高奢品牌化、女性消费特征凸显。
- 优于基准的行业包括：运输、电子设备、零售、医药。
- 代表个股有：全家、罗森、一兰拉面、明治酸奶、味之素。
发展期（1995年-2003年）
- 吃老族现象日趋严重，消费转向本土化、简约化、理性化。
- 低价竞争明显，百元店兴起。
- 医疗服务支出挤出效应显著，老龄人口比例上升。
- 优于基准的行业包括：医疗类、输送用机器、陆运业、通信业。
- 代表个股有：优衣库、无印良品、大创、Seria、Kakaku。
成熟期（2003年-2013年）
- “断舍离”与“极简主义”成为主流消费理念。
- 少子化一代成为新的消费主力，注重精神满足与性价比。
- 优于基准的行业包括：食品类、批发业、陆运业、通信业、仓储业。
- 代表个股有：三得利、明治、日清、尤妮佳、N站。

消费趋势变化的决定因素

根据国民收入恒等式，消费主要由收入与储蓄决定，其变化受以下四点影响：

经济增速下行
- 日本从高速增长转向低速增长，居民收入增速下降。
- 2005年后，消费增速才开始转正，经济模式从“贸易立国”转向“投资立国”。
房地产对消费的挤出
- 1990年房地产泡沫破裂后，居民财富缩水，消费意愿下降。
- 房地产占比消费持续提高，直到2011年挤出效应才有所缓解。
- 东京圈住宅价格与收入比在1990年超过10倍，远超合理水平。
居民储蓄意愿上升
- 由于经济不确定性，居民更倾向于储蓄，资产偏好低风险、低报酬。
- 非正式雇佣增加，导致收入不稳定，进一步推动储蓄行为。
- 泡沫一代为储蓄意愿最强的世代，少子化一代则受其影响。
人口结构变化
- 不同世代对消费行为产生不同影响。
- 新人类一代（1961-1970年）：消费欲望强，注重自我表现与品牌。
- 生育高峰一代（1946-1950年）：享乐意识强，注重自我实现。
- 泡沫经济一代（1979-1983年）：享乐意识最低，消费趋于理性。
- 少子化一代（1984-1993年）：重视精神满足，推崇极简主义与共享模式。

关键行业与个股表现

阶段	优势行业	代表个股
萌芽期	运输、电子设备、零售、医药	全家、罗森、一兰拉面、明治酸奶、味之素
发展期	医疗类、输送用机器、陆运业、通信业	优衣库、无印良品、大创、Seria、Kakaku
成熟期	食品类、批发业、陆运业、通信业、仓储业	三得利、明治、日清、尤妮佳、N站