20221130-东方证券-京东集团-SW-09618.HK-京东集团FY3Q2022业绩点评_盈利显著超预期_短期受累疫情不确定性增长_长期增长趋势不变_11页_510kb

京东集团FY3Q2022业绩总结

核心内容

• 收入表现：京东集团FY3Q2022实现收入2435亿元，同比增长11.4%，符合预期。
• 利润表现：经调整归母净利润达100亿元，同比增长98.9%，远超预期。
• 用户增长：年度活跃用户数达5.883亿，季度环比增长750万，主站用户增长稳定。
• 1P带电类目：实现收入1193亿元，同比增长7.6%，高于预期。
• 1P日百类目：实现收入777亿元，同比增长3.5%，低于预期，但长期增长趋势未变。
• 平台及广告：收入190亿元，同比增长13.0%，预计Q4收入248亿元。
• 物流及其他服务：收入276亿元，同比增长73.0%，德邦物流并表是主要增长动力。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价为305.8港元，市值8716亿元。

主要观点

• 收入与利润：整体收入符合预期，但利润显著超预期，毛利率和履约费用率均有改善。
• 用户增长：用户增长恢复，主站获客能力稳定，核心用户ARPU高，预计仍有8-9亿潜在用户增长空间。
• 带电类目：Q3表现优秀，Q4受供应链影响存在不确定性。
• 日百类目：短期增长放缓，主要因SKU调整、消费环境疲软和成本压力，但长期仍具增长潜力。
• 平台及广告：收入增长稳健，3P生态持续扩张，预计Q4收入增长11.4%。
• 物流及其他服务：德邦物流并表显著提升收入，盈利能力持续改善，预计Q4运营利润5.1亿元。
• 全渠道业务：京东到家和小时购表现突出，覆盖超20万家实体门店，预计未来收入占比持续上升。

关键信息

• 收入结构：3Q22收入中，1P商品收入1970亿元（yoy+5.9%），服务收入465亿元（yoy+42.2%）。
• 毛利率：14.9%，高于预期0.5个百分点。
• 履约费用率：5.9%，低于预期6.3%。
• Q4收入预测：整体收入2977亿元（yoy+7.9%），经调整归母净利润57亿元（利润率1.9%）。
• 财务预测：2022E收入10485亿元，经调整归母净利润263亿元；2023E收入12005亿元，经调整归母净利润329亿元；2024E收入13786亿元，经调整归母净利润392亿元。
• 估值：分部估值计算公司市值8716亿元，对应每股价值305.8港元。

风险提示

• 疫情持续影响：可能对消费行业和公司营收造成压力。
• 行业竞争加剧：拼多多、抖音等平台的快速发展可能对京东的市场份额构成威胁。
• 新业务孵化不及预期：若新业务未能按预期发展，可能影响整体经营。
• 监管趋严：平台经济监管加强可能对业务增长造成不利影响。

投资建议

• 维持买入评级：基于收入端的韧性及利润端的提升，公司长期发展潜力被看好。
• 目标价：305.8港元，基于分部估值计算。
• 可比公司估值：京东零售-1P业务采用11.9XPE，京东零售-3P业务采用2.0XPS。

财务数据概览

• 收入：FY3Q22为2435亿元，2022E为10485亿元，2023E为12005亿元，2024E为13786亿元。
• 净利润：FY3Q22为100亿元，2022E为263亿元，2023E为329亿元，2024E为392亿元。
• 毛利率：FY3Q22为14.9%，预计2022E为13.94%，2023E为14.10%，2024E为14.10%。
• 净利率：FY3Q22为4.1%，预计2022E为1.51%，2023E为1.88%，2024E为2.17%。

附录

• 财务比率：2022E的ROE为5.96%，预计2023E为7.57%，2024E为8.87%。
• 现金流：FY3Q22经营活动现金流为96265亿元，投资活动现金流为-14339亿元，筹资活动现金流为16447亿元。