深度报告-20210620-华创证券-脱发行业深度研究报告_秃_如其来_毛发医疗成长迅速_23页_3mb

脱发行业深度研究报告总结

核心内容概述

脱发行业近年来发展迅速，市场规模持续扩大。据《中国人头皮健康白皮书》数据，我国脱发人数已超2.5亿人，其中男性约1.63亿人，女性约0.88亿人，且脱发年龄呈现低龄化趋势，30岁前脱发比例高达84%。毛发医疗行业从2016年78亿元增长至2020年的184亿元，年复合增长率显著，预计未来医疗养固服务将成为主要增长驱动力。

主要观点

• 脱发人群广泛，市场潜力大：脱发已成为普遍现象，且年轻化趋势明显，市场需求持续增长。
• 治疗方式多样化：包括日常保健、药物治疗（如米诺地尔、非那雄胺、福瑞他恩等）和植发手术。
• 米诺地尔为唯一认证外用药：获得FDA、NMPA和国家专利三重认证，目前市占率约为70%，在医生和消费者中拥有较强品牌心智。
• 福瑞他恩有望成为新一代创新药：开拓药业的福瑞他恩为外用AR拮抗剂，安全性优于传统药物，且Ⅱ期临床试验即将结束。
• 植发市场增长迅速：2020年市场规模达134亿元，渗透率仅0.21%，未来增长空间巨大。
• 行业竞争格局：植发市场以民营机构为主，雍禾为行业龙头，市占率约11.54%。

关键信息

一、毛发医疗行业概况

• 市场规模：2016年为78亿元，2020年增长至184亿元，预计2030年医疗养固服务将占45.3%。
• 治疗方式：分为植发和医疗养固服务，其中植发医疗占比72.8%，医疗养固服务占比27.2%。
• 脱发原因：主要分为雄激素性脱发（约90%）、斑秃（约5%）及其他。
• 毛发生长周期：生长期持续几年，后进入退行期和休止期，毛囊健康是关键。

二、米诺地尔：当前主流外用药

• 药物机制：通过松弛血管平滑肌，促进毛囊营养供应，有效防止DHT对毛囊的损害。
• 疗效与副作用：需长期使用，6个月有效率男性达91%，女性达89%。存在“狂脱期”现象，通常持续1-2周。
• 市占率与优势：蔓迪市占率约为70%，为国内首个非处方脱发药物，且与医院建立了良好合作关系。

三、在研药物与创新疗法

• AR拮抗剂：如克拉考特酮和福瑞他恩，通过抑制雄激素受体，具有较高的疗效和安全性。
• JAK抑制剂：用于斑秃治疗，如PF-06651600、CTP-543等，部分已进入III期临床试验。
• 福瑞他恩进展：Ⅱ期临床试验即将完成，有望成为新一代脱发药物，且具备治疗痤疮的潜力。

四、植发市场现状与前景

• 市场规模：2020年植发手术约51.6万例，市场规模约134亿元，年复合增长率23.4%。
• 渗透率低：目前植发率仅约1%，市场潜力巨大。
• 竞争格局：全国性机构包括雍禾、碧莲盛、大麦、新生（莆田系），其中雍禾市占率最高，为11.54%。
• 雍禾优势：全国运营51家直营机构，覆盖50个城市，注册医生229名，2020年服务50694名患者，处于行业领先地位。

五、相关上市公司

• 三生制药（1530.HK）：旗下蔓迪为国内首个非处方脱发药物，市占率70%，具备较强的品牌力和渠道优势。
• 开拓药业（9939.HK）：福瑞他恩为新一代AR拮抗剂，有望成为脱发治疗领域的新药，且具备治疗痤疮的潜力。
• 雍禾植发：提交港股材料，2020年收入16.38亿元，市占率11.54%，行业龙头。

风险提示

• 新药获批风险；
• 药物副作用；
• 治疗安全事故；
• 新治疗手段出现。

投资逻辑

• 行业增长：脱发人群广泛，市场增长迅速，医疗养固服务将成主要增长点。
• 药物优势：米诺地尔为唯一认证外用药，福瑞他恩具备更高安全性和疗效，有望成为新一代药物。
• 植发潜力：植发手术需求大，渗透率低，市场增长空间广阔。
• 企业优势：三生制药、开拓药业、雍禾在行业中有较强的品牌、渠道和技术优势。

投资评级

• 公司投资评级：强推、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：推荐、中性、回避。

总结

脱发行业具备广泛人群基础和快速增长趋势，市场潜力巨大。米诺地尔为当前唯一认证外用药，而福瑞他恩和克拉考特酮等在研药物有望成为新一代治疗方案。植发手术作为重度脱发的解决方案，市场渗透率低，未来增长空间显著。三生制药、开拓药业和雍禾等企业在行业中有较强竞争力，值得重点关注。