【高盛】美洲零售行业：家居装饰，家装马赛克，通读到3Q22（英译中）_26页_3mb

美洲零售：家居装饰总结

核心内容

本报告主要分析了2022年第三季度（3Q22）美洲家装零售市场的主要趋势、关键供应商/零售商的表现，以及宏观经济和自然灾害（如飓风伊恩）对市场的影响。此外，报告还讨论了木材和铜等大宗商品价格的波动情况，并提供了对HD（Home Depot）和LOW（Lowe's）未来业绩的预测和估值分析。

主要观点

• 家装市场整体表现疲软：3Q22的家装销售加权供应商指数较2Q22下降了-3%，而2年复合增长率从+29%大幅放缓至+7%。
• DIY需求疲软，但专业承包商支出强劲：尽管DIY市场表现不佳，但专业承包商的支出保持强劲，推动了家装市场部分增长。
• 库存减少与需求趋势放缓：家装零售合作伙伴及供应商继续减少库存，尤其在管道、家庭安全、地毯和电动工具等类别，同时需求趋势在22年第四季度和2023年初持续放缓。
• HD和LOW的预期表现：根据FactSet和GS的预测，HD的销售增长预期为+3.0%，LOW为+1.0%；每股收益方面，HD为4.11美元，LOW为3.00美元。
• 房地产市场疲软：30年期抵押贷款利率同比上升超过+100%，房屋周转率同比下降-17.6%。尽管如此，房价仍保持同比增长+13.1%，两年增长+22.6%。
• 房价与家装公司业绩相关性：HD与房价升值的相关性高于LOW（66% vs 56%），表明HD可能更受益于房价上涨。
• 飓风伊恩对市场的影响：飓风伊恩对佛罗里达州造成显著影响，LOW的门店比HD更易受到降雨影响，可能对业绩产生更大冲击。

关键信息

宏观经济与房地产趋势

• 抵押贷款利率：30年期抵押贷款利率在9月份达到3.1%，同比上升显著。
• 房价升值：房价中位数同比上涨+13.1%，两年增长+22.6%，但仍高于大流行前水平。
• 房屋销售与建设：新屋开工数同比变化波动较大，成屋待完成销售和销售均有所下降。
• 房价指数：Case-Shiller房价指数在2022年6月至2023年第三季度期间预计下降-4.1%，但部分MSA仍表现强劲。

供应商/零售商表现

• 销售加权供应商指数：3Q22较2Q22下降-3%，而2年复合增长率从+29%放缓至+7%。
• HD与LOW的业绩差异：HD的业务更具弹性，因其产品和客户多样化，而LOW在某些MSA中对房价变化更敏感。
• 库存管理：家装零售商继续减少库存，特别是在某些特定产品类别中。

飓风伊恩影响分析

• 降雨影响：LOW在佛罗里达州的门店比HD更易受到飓风伊恩降雨的影响。
• 具体影响数据：HD在佛罗里达州的门店占比为14%，而LOW为9%。佛罗里达州主要城市如坦帕、迈尔斯、奥兰多等有较多门店分布。
• 历史飓风影响：2017年飓风哈维、伊尔玛、内特等对家装市场产生了一定的短期刺激，但长期影响可能为负。

大宗商品价格

• 木材价格：木材价格持续下跌，GS木材综合指数从3月的1346降至10月的519，同比下跌-14.9%。
• 铜价：铜价从3月的高点回落，截至10月平均价格下跌25%，但仍高于大流行前水平。

估值与盈利预测

• 估值对比：LOW的NTMP/E倍数（13.2倍）低于HD的17.0倍，表明LOW可能更具投资吸引力。
• 盈利预测：GS对HD 2023年销售和管理费用的预测为+2.1%，低于之前的+3.0%。LOW的预测则保持稳定。
• 未来增长潜力：LOW的股价有+21%的上涨潜力，而HD则为+13%，显示LOW在2023年的增长空间更大。

结论

家装市场在2022年第三季度整体表现疲软，受到DIY需求下降、库存调整和宏观经济压力的影响。HD和LOW的业绩表现各有差异，HD的业务更具弹性，而LOW则在某些地区对房价波动更敏感。随着抵押贷款利率上升和房价升值放缓，家装零售商面临更大的挑战，但部分MSA仍可能维持增长。此外，飓风伊恩对佛罗里达州的家装市场产生一定影响，特别是对LOW的业务。大宗商品价格的下降可能有助于降低成本，但需关注其对供应链和利润的影响。整体来看，LOW的估值更具吸引力，未来增长潜力更大。