厨电行业2018年数据报告：厨电龙头具备估值提升潜力-20190107-华泰证券-48页_1mb

家用电器行业研究报告总结

核心内容

行业概况

• 厨电行业与地产周期高度相关，2018年受地产后周期影响，厨电需求有所抑制。
• 2018年1-11月，全国商品房住宅销售面积同比增长 $2.1%$，增速较1-10月回落0.7PCT。
• 厨电行业整体增速下行，但中高端产品占比提升，市场集中度有望进一步提高。

行业趋势

• 传统厨电产品（油烟机、燃气灶、消毒柜）需求疲软，但新兴品类（如洗碗机、净水设备）表现突出。
• 集成灶行业维持较高速成长，2015-2017年复合增速达 $54.2%$，2017年渗透率不足 $5%$。
• 厨电产品保有量较低，尤其是农村市场，存在显著增长空间。

龙头企业表现

• 老板电器：厨电行业龙头，把控行业价格天花板，渠道下沉与新品研发持续推进，2018-2020年EPS预计为1.66、1.72、2.05元，目标价 $23.22~24.94$ 元。
• 华帝股份：三四线渠道布局领先，产品升级换代推动成长，2018-2020年EPS预计为0.74、0.82、0.95元，目标价 $9.84~11.07$ 元。
• 浙江美大：集成灶领域龙头，受益于渗透率提升与三四线结构性增长，2018-2020年EPS预计为0.59、0.67、0.84元，目标价 $11.39~12.73$ 元。

主要观点

• 短期挑战：厨电行业受地产后周期影响，需求增长放缓，但龙头集中度提升，市场出清趋势明显。
• 中长期机遇：厨电行业仍有较大增长空间，尤其是农村市场和三四线城市，未来需求有望提升。
• 产品升级与渠道下沉：龙头公司通过产品升级、渠道下沉及电商拓展，有望在需求疲软中维持市场份额。
• 成本压力缓解：原材料价格高位回落，有助于改善企业盈利能力。
• 政策调整：部分城市房地产政策放松，或带动厨电需求回升，利好龙头企业。

关键信息

• 厨电需求与地产周期相关：厨电销量增速与住宅销售面积存在约1年滞后性。
• 行业集中度提升：油烟机、燃气灶等传统品类龙头市占率持续上升，2018年1-10月老板与方太合计零售额份额达 $51.0%$。
• 高端产品占比提升：2018年油烟机中高端产品（3500元以上）占比达 $42.61%$，预计未来仍将增长。
• 原材料价格波动：冷轧板、不锈钢等原材料价格高位回落，成本压力减小，有利于毛利率改善。
• 渠道模式差异：老板电器采用代销制，华帝股份推动渠道扁平化与多元化，各有优劣。
• 财务表现：老板电器在手现金充裕，费用管控能力较强，毛利率与净利率保持行业领先。
• 投资评级：整体对厨电行业保持谨慎乐观，重点推荐老板电器、华帝股份、浙江美大。

风险提示

• 厨电市场竞争加剧，可能影响盈利能力。
• 原材料价格波动可能带来成本压力。
• 地产周期影响可能大于预期，进一步抑制需求。

重点推荐公司

行业数据概览

油烟机

• 2018年1-10月累计销量2268.2万台，同比 $-0.34%$
• 零售量同比 $-14.25%$，零售额同比 $-10.59%$
• 高端产品占比 $42.61%$，预计2018-2020年均价分别同比 $+0.8%$、$+0.8%$、$+3.5%$
• 2018-2020年收入预计分别同比 $+6.0%$、$+1.1%$、$+14.9%$

燃气灶

• 2018年1-10月累计销量204.10万台，同比 $-13.45%$
• 零售额同比 $-9.51%$
• 高端产品占比 $38.92%$，预计2018-2020年均价分别同比 $+0.2%$、$+1.0%$、$+3.4%$
• 2018-2020年收入预计分别同比 $+3.4%$、$+1.2%$、$+13.9%$

消毒柜

• 2018年1-10月累计销量29.47万台，同比 $-23.54%$
• 零售额同比 $-20.29%$
• 高端产品占比 $47.93%$，预计2018-2020年均价分别同比 $+0.6%$、$+1.2%$、$+3.1%$
• 2018-2020年收入预计分别同比 $+3.3%$、$+1.3%$、$+14.4%$

集成灶

• 2017年销售量达107万台，渗透率不足 $5%$
• 集成灶产品利润率较高，吸引众多企业进入市场，竞争加剧
• 浙江美大为集成灶龙头，2017年销售量市场份额达 $25%$

结论

厨电行业短期受地产周期影响，需求承压，但龙头企业凭借品牌、渠道优势及产品升级，具备较强的抗风险能力与成长弹性。中长期来看，农村市场及三四线城市增长潜力显著，集成灶等新兴品类有望带动行业持续增长。在政策调整与成本回落的背景下，厨电行业具备估值提升潜力，重点推荐老板电器、华帝股份及浙江美大。