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布鲁可(0325.HK)2024年年报总结

核心内容

布鲁可（0325.HK）于2024年发布年报，显示其在盈利能力、IP矩阵扩展及海外市场拓展方面取得显著进展。

主要观点

• 盈利能力明显优化：
  2024年公司实现营业收入22.41亿元，同比增长155.61%；经调整净利润达5.85亿元，同比增长702.1%。毛利率提升至52.60%，同比增加5.28个百分点；经调整净利润率提升至26.1%，同比增加17.8个百分点。费用率方面，销售及经销开支占比下降至12.6%，同比下降9个百分点；行政开支占比上升至20.8%，同比增长15个百分点，主要由于一次性股权薪酬及上市开支；研发成本占比下降至8.6%，同比下降2个百分点。

• 核心IP增长势能延续：
  拼搭角色类玩具实现营收22.01亿元，同比增长186.2%，占总收入的98.2%。毛利率从2023年的48.4%提升至52.9%。公司持续丰富IP矩阵，拥有两个自主研发IP和约50个授权IP，已实现682个SKU的产品组合。其中，奥特曼、变形金刚、英雄无限及假面骑士分别贡献10.96/4.54/3.1/1.7亿元收入。公司推出9.9元价格带的《变形金刚星辰版》，有望进一步渗透下沉市场。积木玩具业务有所收缩，2024年营收为0.39亿元，同比下降62.9%。

• 全渠道布局完善，海外拓展提速：
  2024年公司线下销售实现营收20.85亿元，同比增长171.09%。其中，经销销售同比增长181.54%，委托销售同比下降39.52%。线上销售同比增长46.52%。公司已在英国、印度尼西亚、马来西亚及新加坡设立附属公司，海外市场营收达0.64亿元，同比增长518.2%。品牌亮相多个国际展会，提升海外市场知名度。

关键信息

• 2024年财务表现：

  • 营收：22.41亿元，同比增长155.61%
  • 归母净利润：亏损4.01亿元，同比下降94.59%
  • 经调整净利润：5.85亿元，同比增长702.1%
  • 毛利率：52.60%，同比提升5.28个百分点
  • 经调整净利润率：26.1%，同比提升17.8个百分点

• 投资建议：
  预计2025-2027年公司实现归属于母公司净利润分别为9.96亿元、14.95亿元、20.13亿元，对应PE分别为19x、12x、9x，维持“买入”评级。

• 风险提示：

  • IP拓展不及预期
  • 渠道拓展不及预期
  • 品牌竞争加剧

盈利预测（单位：百万元）

项目	2022	2023	2024	2025E	2026E	2027E
营业收入	325.57	876.69	2240.93	4037.31	6052.29	7920.15
增长率	-1.27%	169.28%	155.61%	80.16%	49.91%	30.86%
毛利率	37.91%	47.33%	52.60%	55.44%	55.37%	55.34%
归母净利润	-206.10	-401.05	995.82	1494.82	2012.64	2684.86
每股收益（元）	-0.83	-1.61	4.00	6.00	8.07	10.13
市盈率（P/E）	-90.33	-46.42	18.69	12.45	9.25	7.36

投资评级说明

• 买入：股价涨幅优于基准指数15%以上
• 增持：股价涨幅相对基准指数介于5%与15%之间
• 持有：股价涨幅相对基准指数介于-5%与5%之间
• 卖出：股价涨幅劣于基准指数5%以上
• 中性：行业指数表现相对基准指数介于-10%~10%之间
• 回避：行业指数表现劣于基准指数10%以上

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• 分析师：李典

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