20211215-招银国际-TSINGH__In-court_restructuring_proposal_is_favorable_to_USD_guaranteed_notes_holder,_we_estimate_recovery_value_at_low-70_to_mid_6页_957kb

CMBI Credit Commentary - TSINGH Summary

核心内容

CMBI发布关于TSINGH在庭内重组计划的信用评论，分析了三种重组方案对美元担保债券持有人的回收价值。TSINGH的管理人于2021年12月13日公布了重组草案，三种方案均提供了现金支付和债务延期，同时涉及股权交换。根据不同折现率假设，回收价值有所不同，其中方案2在多数情况下提供最高的回收价值。

主要观点

• 重组方案概述：TSINGH提供了三种重组方案（Option 1、Option 2、Option 3），均包含现金支付和债务延期，但股权交换比例和债务结构不同。
• 回收价值估算：
  • 基于8%的折现率，方案2的回收价值为84%，高于方案1（80%）和方案3（80.4%）。
  • 基于12%的折现率，方案2的回收价值为79%，仍高于方案1（78%）和方案3（73%）。
• 优先选择方案：对于需要高偿还确定性的投资者，方案1更为合适，但方案2在多数情况下提供更高的回收价值。
• 未选择方案的处理：未选择任何方案的债权人将被分配至方案3。
• 重组条款：方案中未提及股权锁定期，因此对股权部分应用了30%的折现率。
• 债权人会议：债权人会议将于2021年12月29日举行，需获得出席会议债权人中超过50%的批准，且代表总债务的2/3以上才能通过方案。

关键信息

重组方案详情

项目	方案1	方案2	方案3
现金支付（100个名义债务单位）	RMB 38	RMB 40	RMB 40
债务延期（100个名义债务单位）	RMB 19	RMB 45	RMB 60
回收价值（8%折现率）	80%	84%	80.4%
回收价值（12%折现率）	78%	79%	73%

战略投资者信息

• 投资方：由北京建广资产管理和Wise Road Capital牵头的国内私募股权联盟。
• 参与方：包括4家由地方政府或国家支持的投资机构。
• 总投资额：RMB 54.9亿。
• 投资目标：重组后的Unigroup及其6家子公司，包括Unigroup Holdco、北京紫光电信技术集团、北京联合资本管理、西藏联合盛景达琪投资、西藏联合盛景电信投资、西藏联合盛景卓越投资和西藏联合盛景春华投资。
• 债务结构：截至2021年6月，7家实体负债总额为RMB 157.8亿，其中RMB 141.6亿为无担保债务，RMB 16亿为资产支持债务。
• 已确认债务：RMB 128.5亿。
• 待确认债务：RMB 12.9亿。

交易前提条件

• 北京第一中级人民法院的批准
• 国家市场监督管理总局的反垄断审查通过
• 国防科技工业局的审查通过

时间线

• 12月12日：管理人确认战略投资者。
• 12月29日：债权人会议将对重组方案进行投票。
• 3月31日：战略投资者需支付剩余RMB 51.4亿。

其他信息

• TSINGH '22 keepwell USD notes：仍待管理员处理，当前报价为27/30。
• TSINGH曲线：除TSINGH '20 keepwell notes外，曲线在12月13日上涨15点至65 handle，反映了市场对重组方案的积极预期。
• 免责声明：CMBI提供的信息仅为参考，不构成投资建议，投资者需自行评估并咨询专业顾问。

附录

• 表1：8%折现率下的回收价值计算。
• 表2：12%折现率下的回收价值计算。
• 作者认证：作者确认报告内容反映其个人观点，且无利益冲突。
• 重要披露：报告不提供个性化投资建议，不保证信息的准确性，投资者需独立评估。

注意事项

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