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金世缘（838601.OC）乳胶寝具行业分析总结

核心内容

金世缘是一家专注于天然乳胶寝具全产业链运营的高新技术企业，拥有乳胶床芯、乳胶枕头、乳胶床垫三大系列产品。公司重视研发，拥有13项核心专利技术，并且在2016年启动持续扩产计划，新增生产线于2017年充分释放产能，推动公司业绩快速增长。2017年，公司实现4.4亿元营业收入，同比增长82.25%，归母净利润达3855.66万元，同比增长44.57%。

主要观点

• 消费升级推动市场增长：随着人们生活水平提高，对“环保”、“智能”等消费趋势的关注增加，乳胶作为高档天然材料，具备抗螨虫、透气、支撑脊椎等优势，契合“环保健康”理念。
• 行业集中度提升：我国床垫市场集中度较低，与美国等发达国家相比有较大提升空间。环保政策强化，如国务院推行排污许可“一证式”管理，将显著提升行业门槛，推动市场向龙头企业集中。
• 产能扩张支撑业绩增长：公司持续扩产，2016年在国内新增4条生产线，2017年已释放产能；2016年在泰国设立子公司并建设生产基地，进一步拓展海外市场，2017年出口收入同比增长170.97%。
• 大客户资源丰富：公司产品深受国内外知名寝具品牌青睐，如瑞典宜家、喜临门、顾家家居等，其中顾家家居成为公司新晋股东，为公司发展注入新的动力。

关键信息

市场前景广阔

• 床垫市场增长潜力大：预计到2021年，我国床垫市场规模将突破1000亿元，以10年为更换周期，市场潜力巨大。
• 全球市场份额：中国在全球床垫生产中占比较大，2016年全球床垫总产值约200亿美元，中国占比约39%。
• 环保政策影响：橡胶行业面临严格的环保监管，未取得排污许可证的企业将面临停产整治风险，推动行业集中度提升。

产品优势

• 天然乳胶材料：公司使用泰国进口高品质橡胶树汁，具备防螨、抗菌、环保等特性，产品通过多项测试，质量优异。
• 人体工学设计：乳胶枕头和床垫设计符合人体工学，提供良好的支撑与舒适度。
• 产品多样化：公司产品线丰富，包括乳胶床芯、枕头、床垫等，满足不同消费者需求。

财务表现

• 收入与利润增长显著：2017年公司实现4.4亿元营收，同比增长82.25%；归母净利润达3855.66万元，同比增长44.57%。
• 毛利率优势：出口产品毛利率高于内销，2017年出口毛利率达36%，内销毛利率为22%。
• 研发投入增加：2017年研发投入达1486.27万元，同比增长79.91%，体现公司对技术创新的重视。

投资亮点

1. 原材料产地设厂，降低成本：公司在泰国设立生产基地，紧邻原材料产地，运输成本降低，提升盈利空间。
2. 大品牌合作，用户粘性增强：与宜家、喜临门、顾家家居等品牌建立战略合作关系，增强市场竞争力。
3. 环保理念积极落实：公司积极响应环保政策，提升生产标准，增强市场竞争力。
4. 产能持续扩大，业绩持续增长：公司计划2018年在国内新增4条生产线，在泰国新增3条生产线，进一步扩大市场份额。

风险提示

• 原材料价格波动：乳胶原材料价格波动可能影响公司成本。
• 床垫行业渗透率低于预期：若行业渗透率增长不及预期，可能影响公司增长速度。
• 环保要求不达标：若公司无法满足环保要求，可能面临处罚或停产风险。
• 产能释放低于预期：若产能无法有效释放，可能影响公司业绩增长。

投资建议

• 投资评级：首次给予增持-A评级。
• 未来增长预期：预计公司2018年-2020年收入增速分别为28.4%、19.7%、12.6%，净利润增速分别为23.3%、20.1%、19.6%。
• 估值提升：公司定增估值不断提升，产业资本看好其未来发展。

总结

金世缘作为乳胶寝具细分行业的领军企业，凭借其优质的产品、先进的技术和持续的产能扩张，有望在行业集中度提升和消费升级的双重推动下实现持续增长。公司在国内外市场均有良好的表现，尤其在出口业务中展现出显著的毛利率优势。随着环保政策的严格执行，行业门槛提升，公司作为行业龙头将受益于市场份额的进一步集中。未来，公司将继续扩大产能，拓展海外市场，提升品牌影响力，为投资者带来可观回报。