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不以物喜、不以己悲 - 2014年转债市场展望总结

核心内容

2014年转债市场展望指出，市场整体估值下移，中签率波动增加，上市价格处于历史低位。投资者需把握底部布局机会，关注结构性行情，并注意事件性机会和条款博弈带来的影响。

主要观点

• 中签率波动增加：由于市场透明度提升，投资者对转债正股的看法差异，导致部分转债的中签率超出预期，而申购资金略低于预期。
• 上市价格低迷：中小盘转债上市首日定价难以超过预期，部分基本面较差的转债上市首日折价较高，徐工转债刷新历史最低上市价格。
• 市场整体表现不佳：转债市场在2014年可能面临供需面的调整，部分转债可能因条款博弈产生修正或回售机会。
• 个股期权影响：个股期权的推出将增加套利型资金参与，提升市场需求，但需注意风险控制。
• 结构性机会突出：在宏观经济底部盘整、流动性偏紧和政策改革背景下，结构性机会凸显，如国企改革、城市化、自贸区等。
• 投资策略多样化：利用转股溢价率、波动率套利、Gamma策略等，投资者可构造个性化的收益率曲线。

关键信息

中签率情况

• 2002年以来中签率最小的10只转债包括东华转债、燕京转债、博汇转债等。
• 2002年以来中签率最大的20只转债包括丝绸转2、燕京转债、钢钒转债等。

上市价格

• 徐工转债上市价格创02年以来最低水平。
• 上市价格与理论价格的偏差显示部分转债存在折价现象。

申购资金与收益率

• 平安转债的申购资金仅650多亿，低于去年的重工和南山。
• 申购收益率未能显著跑赢回购成本，部分转债出现亏损。

2014年市场展望

• 2014年转债市场可能面临供需面的调整，潜在供给增幅小幅超过10%。
• 深圳燃气可转债（16亿）预期将于近期发行。
• 大盘转债和国电转债为底仓，低风险投资者可关注隧道、徐工，中高风险投资者关注重工、华天、东华、同仁、川投等品种。

基本面分析

• 转债的估值和溢价率受到套利、是否在转股期、债券投资者和股票投资者预期差等因素影响。
• 个股期权推出后，市场对低估值转债的需求可能增加，但需注意风险控制。

投资策略

• 波动率套利：若转债隐含波动率显著低于个股期权，可进行套利交易，提升收益。
• Gamma策略：利用期权复制股票空头，可降低冲击成本，提高交易效率。
• 组合策略：通过不同期权策略构造收益率曲线，满足个性化需求。

事件性机会

• 资产注入、国企改革、自贸区等事件性机会可能带来正股异动，但需注意胜率、风险及交易时间窗口。

附表数据

附表1：转债市值与A股流通市值比

转债名称	转债市值	A股总市值	A股流通市值	A股自由流通市值	转债市值/A股总市值	转债市值/A股流通市值	转债市值/A股自由流通市值
中行转债	399.9	5533	5533	173	7%	7%	232%
中海转债	36.1	93	93	23	39%	39%	154%
南山转债	58.1	100	100	56	58%	58%	103%
石化转债	214.8	4598	4598	272	5%	5%	79%
泰尔转债	3.3	13	6	5	26%	52%	64%
深机转债	19.1	78	78	30	25%	25%	64%
博汇转债	10.1	25	25	17	40%	40%	61%
隧道转债	25.9	113	77	43	23%	34%	60%
海运转债	7.5	30	30	14	25%	25%	54%
恒丰转债	3.2	14	14	7	23%	23%	48%
国电转债	59.8	431	385	170	14%	16%	35%
歌华转债	15.8	90	90	47	18%	18%	33%
工行转债	206.4	10182	10182	630	2%	2%	33%
徐工转债	23.7	162	161	76	15%	15%	31%
海直转债	7.2	51	51	27	14%	14%	27%
重工转债	59.9	915	712	230	7%	8%	26%
川投转债	21.0	226	226	84	9%	9%	25%
东华转债	12.4	224	192	93	6%	6%	13%
同仁转债	13.0	248	248	112	5%	5%	12%
民生转债	199.9	1934	1934	1772	10%	10%	11%
华天转债	5.6	77	77	51	7%	7%	11%
中鼎转债	3.4	84	84	36	4%	4%	9%
燕京转债	0.9	201	179	82	0%	0%	1%

附表2：转债最新基本面指标

转债简称	当日收盘 (元)	转股溢价率 (%)	纯债溢价率 (%)	到期收益率 (%)	转换价值	回售起始日	回售价格	赎回起始日	应计利息	摊薄压力 (%)	信用评级
博汇转债	103.01	26.66%	1.53%	4.75%	81.33	2012-9-23	103.00	2010-3-23	0.36	31.36%	AA-
歌华转债	97.05	66.32%	5.06%	3.65%	58.35	2015-11-25	103.00	2011-5-26	0.01	10.20%	AAA
海运转债	105.47	21.34%	13.41%	-0.03%	86.92	2013-7-7	103.00	2011-7-7	0.98	18.32%	AA
石化转债	97.99	4.73%	3.55%	4.04%	93.57	-	-	2011-8-24	0.76	4.74%	AAA
川投转债	129.00	1.09%	36.72%	-3.88%	127.61	2015-3-21	103.00	2011-9-21	0.62	8.05%	AA+
中海转债	91.17	78.60%	1.24%	5.02%	51.05	2015-8-1	100.00	2012-2-2	0.29	21.78%	AAA
国电转债	109.35	4.98%	15.17%	1.39%	104.1	-	-	2012-2-20	0.76	4.74%	AAA

总结

2014年转债市场展望强调了中签率波动增加、上市价格低迷、结构性机会突出以及投资策略多样化等关键点。投资者应关注市场底部布局，利用波动率套利、Gamma策略等提高收益，同时注意事件性机会和条款博弈带来的影响。附表数据提供了转债市值与A股流通市值比以及最新基本面指标，帮助投资者做出更精准的决策。