> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 熊猫债市场2026年上半年回顾与下半年展望 ## 核心内容 2026年上半年，熊猫债市场迎来“爆发式”增长，发行规模显著提升，成为推动人民币国际化的重要力量。1—7月累计发行规模达1,957.3亿元，已超过历年全年发行量，全年发行规模有望再创新高。市场参与主体多元化，外资发行人占比持续超过50%，多国主权政府首次亮相熊猫债市场，显示出国际市场对人民币融资功能的认可。 ## 主要观点 ### 1. 发行规模与市场活跃度提升 - 2026年1—7月熊猫债累计发行规模达1,957.3亿元，同比增长67.8%。 - 发行主体数量和期数分别增长41.2%和79.0%，市场参与度显著提高。 - 3月、7月和1月为发行高峰期，合计占前七个月发行总量的52.9%。 ### 2. 融资成本优势明显 - 中美利差持续倒挂，人民币融资成本显著低于美元，吸引境外主体发行熊猫债。 - 10年期中美国债收益率利差由年初的200个基点扩大至300个基点。 - 熊猫债加权平均发行利率降至1.85%，部分优质发行人利率低至1.70%。 - 3年期AAA级熊猫债平均固定利率为1.9%，较上年下降约50个基点，创历史最低水平。 ### 3. 发行人结构优化，外资主体占比高 - 外资背景发行人占比达53.6%，仍为市场主导力量。 - 新增发行人包括外国政府、外资银行和非金融企业，注册地呈现分散趋势。 - 开曼群岛注册发行人占比21.7%，中国香港占16.1%。 ### 4. 行业结构多元化，主权政府加速入场 - 金融行业仍是主要发行主体，但占比有所下降。 - 日常消费类主体发行规模增长显著，达311亿元。 - 多个主权政府（如斯洛文尼亚、哈萨克斯坦、印度尼西亚）首次发行熊猫债，主权熊猫债发行规模达161.5亿元，创历史新高。 ### 5. 附评级债券占比提升，信用等级集中 - 附评级发行的熊猫债数量和规模均大幅增长，占发行期数的45.0%，占发行金额的44.8%。 - AAA级债券占比高，发行规模达861.5亿元，占附评级发行总量的44.0%。 - 无评级债券占比下降至55%左右。 ### 6. 境外机构投资热情高涨 - 截至2026年6月末，境外机构持有熊猫债规模达686.2亿元，创历史新高。 - 随着高质量发行人增多，境外机构投资需求持续上升。 ### 7. 存续债券兑付压力集中在中短期 - 截至2026年7月末，存续熊猫债315只，余额达5,018.6亿元。 - 剩余期限在3年以内的债券占比达78.3%，中短期偿付压力较大。 ## 关键信息 - **发行规模**：2026年1—7月累计发行1,957.3亿元，同比增长67.8%。 - **融资成本**：熊猫债平均发行利率降至1.85%，部分优质债券利率低至1.70%。 - **发行人结构**：外资发行人占比53.6%，主权政府类发行人首次亮相。 - **行业分布**：金融、工业、公用事业及日常消费类主体成为主要发行方。 - **境外投资**：境外机构持有规模达686.2亿元，创历史新高。 - **信用等级**：AAA级债券占比高，附评级债券数量和规模显著提升。 - **兑付风险**：中短期债券占比较高，需关注信用状况与兑付情况。 ## 下半年展望 ### 1. 融资成本优势持续 - 中美利差扩大，人民币融资成本优势显著。 - 人民币汇率保持平稳，降低发行人汇率对冲成本。 ### 2. 制度政策持续优化 - 中国人民银行持续优化注册发行、信息披露等机制，提升市场便利性。 - 发行降费政策全面实施，进一步降低境外发行人成本。 ### 3. 发行主体持续多元扩容 - 外资发行人占比预计保持高位，主权政府发行热情持续。 - 欧美跨国企业与外资银行加速布局，形成常态化发行趋势。 ### 4. 风险提示 - 汇率波动风险上升，需加强市场预期管理。 - 信用资质分化加剧，需强化信用评级应用。 - 市场机制仍有优化空间，长期限品种供给待加强。 ## 联合资信贡献 - 联合资信在主权熊猫债评级市场占有率超80%，为多个首单主权债券提供评级服务。 - 2026年1—7月，联合资信为12期附评级熊猫债提供服务，其中3期为新增主权熊猫债。 ## 联系方式 - 投资人服务热线：010-85679696-8704 - 邮箱：investorservice@lhratings.com ```