2025-12-17-北大国民经济研究中心-点评报告_过剩产能去化_经济增速阶段性下调_27页_1mb

2025年11月宏观经济点评报告总结

核心内容

本报告分析了2025年11月中国宏观经济运行情况，涵盖经济增长、通货膨胀、货币信贷及进出口贸易等主要方面。报告指出，当前经济总体平稳，但存在下行压力，尤其在消费和投资领域表现较为疲软，同时受政策调整和外部环境影响，出口和进口增速出现波动。

主要观点

工业生产

• 工业增加值同比实际增长 4.8%，累计增长 6.0%，增速较上月略有放缓。
• 供给端，装备制造业和高技术制造业较快增长，成为拉动工业增长的主要力量。
• 需求端，出口压力增大，叠加季节性因素，部分传统行业增速放缓。
• 分行业来看，采矿业增速回升明显，制造业和电力、燃气及水生产供应业增速有所回落。
• 分经济类型来看，股份制企业相对稳健，私营企业增速小幅回升。

消费

• 社会消费品零售总额同比增长 1.3%，较前月下降 1.6个百分点，消费增速继续下滑。
• 居民收入增速持续低迷，政策调整和“反内卷”抑制了消费意愿。
• 家电、汽车等“两新”政策范围内的商品消费额增速显著下降，而金银珠宝类消费略有回升。
• 消费需求对政策依赖较大，内生动力不足。

投资

• 2025年1-11月固定资产投资累计同比 -2.6%，增速阶段性下调。
• 政策调整导致企业投资意愿减弱，部分企业因政策不确定性而惜金观望。
• 高技术产业投资增长较快，信息服务业和航空航天器及设备制造业分别增长 29.6% 和 19.7%。
• 房地产投资进一步下降，降幅扩大。

进出口

• 11月进出口总额同比增长 4.3%，出口增长 5.9%，进口增长 1.9%，贸易顺差 1116.8亿美元。
• 中美经贸谈判取得进展，美国暂停对中国海事、物流和造船业的关税措施，推动出口增速回升。
• 中欧贸易修复带动汽车出口大幅增长，对欧盟出口增速达 14.8%。
• 中国对“一带一路”国家及地区出口增速高于整体，达 10.6%。
• 进口方面，传统大宗商品需求减少，进口增速低位运行；但对非洲、拉丁美洲进口增速高于整体。

通货膨胀

• CPI同比 0.7%，较前月上升 0.5个百分点，但整体仍处于底部区间。
• PPI同比 -2.2%，较前月下降 0.1个百分点，工业品有效需求不足，PPI持续低迷。
• 鲜菜价格大幅上涨是CPI小幅上行的主要原因，而“反内卷”政策对非食品价格有抑制作用。
• 有色金属价格逆势上涨，反映国内产业结构升级。

关键信息

货币信贷

• 11月新增社会融资规模 2.49万亿元，同比多增 0.16万亿元，增幅 6.9%。
• 新增人民币贷款 3900亿元，同比少增 1900亿元，降幅 32.8%。
• M1同比增长 4.9%，M2同比增长 8.0%，M2与M1增速差扩大 3.1个百分点。
• 社会融资规模与M2增速差扩大 0.5个百分点，表外融资和直接融资支撑社融高位。

政策影响

• “反内卷”政策影响明显，抑制了居民消费和企业投资。
• 央行通过结构性工具引导资金，但整体信贷需求疲软。
• 政府加杠杆，财政政策持续发力，支持基建和民生投资。

展望未来

工业

• 工业增速预计在 4.5% - 5.0% 区间波动，2026年上半年有望回升至 5% 左右。
• 高技术制造业和装备制造业将提供新动能，支撑工业增长。

消费

• 消费增速或呈“倒V”型走势，下半年可能回调。
• 政策推动上半年消费上行，下半年“反内卷”可能抑制消费增长。

投资

• 投资增速预计受政策调整影响，下半年可能继续放缓。
• 高技术产业投资有望维持较高增长，但传统行业投资承压。

出口

• 外部环境复杂，出口增速预计震荡前行。
• 美国政策变化和RCEP协议将影响出口走势。

进口

• 进口增速预计延续复苏态势，但受房地产市场低迷和全球贸易壁垒影响，增长受限。

CPI与PPI

• CPI预计继续底部徘徊，PPI下半年或有明显上涨。

社会融资与M2

• 社会融资规模预计稳中趋升，全年存量增速维持 8.5% 以上。
• M2同比增速预计在 7.5% - 8.2% 区间震荡，保持稳健宽松基调。

总结

整体来看，2025年11月中国经济运行保持平稳，但面临一定的下行压力。工业生产保持增长，但增速放缓；消费和投资持续承压，出口有所回升，进口增长乏力；CPI小幅上涨，PPI仍处底部；货币信贷环境宽松，但融资需求不足。展望未来，政策调整将继续影响经济走势，工业和高技术产业有望成为增长支撑，但消费和投资仍需政策刺激，外部环境的不确定性也需警惕。