> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华联期货铜周报 —— 消息利空回调，中长向上趋势难改 20260118 黄忠夏 0769-22119245 从业资格号：F0285615 交易咨询号：Z0010771 审核：邓丹，从业资格号：F0300922，交易咨询号：Z0011401 1 周度观点及策略 2 期现市场 3 供给及库存 4 初加工及终端市场 5 供需平衡表及产业链结构 # 周度观点及策略 # 周度观点及策略 $\spadesuit$ 宏观：美国宣布从1月15日起对部分半导体加征 $25\%$ 关税，但数据中心、公共部门等领域豁免；铜进口关税仅针对半成品，精炼铜不受约束。我国央行自1月19日起下调支农支小再贷款利率0.25个百分点。我国自4月1日起取消光伏产品增值税出口退税，电池产品退税率分阶段下调至取消。 $\spadesuit$ 供应：矿端脆弱性持续凸显，海外主要矿山生产扰动频发。刚果（金）作为全球钴、铜、锡等关键矿产核心产区，其局势动荡令部分矿山生产运输受阻。ICSG预测2025年全球铜矿产量增速或降至 $0.9\%$ ，瑞银分析指出受新项目审批受限、生产中断及产量下调等因素制约，2025-2026年矿铜产量增长持续受限。据统计，12月国内精炼铜产量环比增加7.6万吨，主因检修冶炼厂复产、精废价差扩大刺激废铜制阳极铜产量提升及原料补充。海外冶炼产能受能源价格制约扩产缓慢。 $\spadesuit$ 需求：近期国内下游消费表现仍走弱，减停产情况增加。上周英伟达将其一篇技术论文中有关数据中心铜需求量数据进行了修正，将每吉瓦机架铜母线用量从“50万吨”大幅下调至200吨。调整后，市场对铜未来需求的预期或将下调。不过当前供需预测中AI需求占比暂时不高，因而就算如英伟达修正一样，数据中心对铜的需求大幅下降，对铜的总体需求量影响也相对有限。预计今年新能源、电力电网、光伏、风电等依然保持高速增长，仍然是铜新增需求的主力，在供应增速有限的情况下，铜供需面趋紧或出现短期的趋势不变。 $\spadesuit$ 库存：上周LME铜库存小幅下降，国内社会库存和交易所库存快速上升。淡季以及价格大幅上涨，都影响下游需求。 $\spadesuit$ 观点：矿端脆弱性持续凸显，海外主要矿山生产扰动频发。受新项目审批受限、生产中断及产量下调等因素制约，预计2025-2026年全球矿铜产量增长持续受限。因检修冶炼厂复产、精废价差扩大刺激废铜制阳极铜产量提升及原料补充，12月国内精炼铜产量环比增加7.6万吨。不过由于今年长单加工费大幅下调，冶炼亏损或迫使一些冶炼厂主动减产，预计后期产量或出现下降。近期国内下游消费表现仍走弱，减停产情况增加。上周英伟达将其一篇技术论文中有关数据中心铜需求量数据进行大幅下修，市场对铜未来需求的预期或将下调。不过当前供需预测中AI消费占比暂时不高，因而就算如英伟达修正一样数据中心对铜的消费量大幅下降，对全球铜的总消费量影响也相对有限。预计今年新能源、电力电网、光伏、风电等依然保持高速增长，这些才是铜新增需求的主力，在供应增速有限的情况下，铜供应紧张及中长期价格向上趋势不会轻易改变。 $\spadesuit$ 策略：中线借回调分批买入，中期沪铜2603参考支撑区间94000-95000元/吨。 # 期现市场 图：国内期现货价格（元/吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所 图：上海平水铜升贴水（元/吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所 # 伦铜价格及沪伦比价 图：LME伦铜电3走势（美元/吨） LME: 铜: 3个月合约: 结算价 (日) (季节性分析) 资料来源：钢联、华联期货研究所 图：沪伦比价（倍） 资料来源：钢联、华联期货研究所 # 供给及库存 # 全球铜矿资本开支和新发现大型铜矿情况 图：全球铜矿资本开支（百万美元，%） 资料来源：S&P Global、华联期货研究所 图：1990-2023全球新发现的大型铜矿情况（个，百万吨） 资料来源：S&P Global、华联期货研究所 根据S&P Global数据，全球铜矿勘探投资经历了“过山车”式波动。从2010年的约25亿美元起步，在2012年达到峰值约47亿美元，随后因行业低迷持续下滑至2016年的低点。自2016年后全球铜勘探预算反弹，2021-2022年同比增速超 $20\%$ ，但2024年增速显著放缓，勘探预算恢复到30亿美元，为上一轮峰值的 $64\%$ 。 2015年以来，全球高品位的铜矿发现逐年减少。新发现的大型铜矿要么位于地质条件最为恶劣的区域，要么埋在政治局势动荡的国家。拿非洲和蒙古来说，这些地区虽然资源丰富，但基础设施薄弱，矿企想要开采可能得额外花费数倍的成本。而且就算找到矿藏，从勘探到投产常常需要10年以上周期。 # 全球铜矿及精炼铜产量分布 图：2024年全球铜矿产量分布（%） 资料来源：USGS、华联期货研究所 图：2024年全球精炼铜产量分布（%） 资料来源：USGS、华联期货研究所 # 铜精矿加工费TC及全球铜矿产量 图：进口铜精矿加工费TC及现货价格（美元/干吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所 图：全球铜精矿产量（万吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所 根据MYSTEEL数据，截至2026年1月16日，26%干净铜精矿综合TC价格为-46.40美元/干吨；26%干净铜精矿综合现货价格为3498美元/干吨。 世界金属统计局（WBMS）数据，2025年10月，全球铜精矿产量为155.90万吨，2025年1—10月，全球铜精矿产量为1530.50万吨。2024年全球铜精矿产量为2238.8万吨，同比上涨 $2.1\%$ # 全球铜矿产出增量及海外精炼铜产能变化预测 图：2026年全球新扩建及中断铜矿产出增量(万吨) <table><tr><td>矿山</td><td>地区</td><td>矿企</td><td>2026 年增量 E</td></tr><tr><td>Kamoa-Kakula</td><td>刚果金</td><td>紫金&艾芬豪</td><td>0(暂定)</td></tr><tr><td>Cobre Panama</td><td>巴拿马</td><td>第一量子</td><td>0(暂定)</td></tr><tr><td>Grasberg</td><td>印尼</td><td>自由港</td><td>0(暂定)</td></tr><tr><td>Tenke Fungurume</td><td>刚果金</td><td>洛阳钼业</td><td>10</td></tr><tr><td>Batu Hijau</td><td>印尼</td><td>AMNT</td><td>10</td></tr><tr><td>Antamina</td><td>秘鲁</td><td>泰克资源</td><td>6</td></tr><tr><td>Mirador II</td><td>厄瓜多尔</td><td>铜陵有色</td><td>5</td></tr><tr><td>巨龙铜矿</td><td>中国</td><td>紫金矿业</td><td>5</td></tr><tr><td>Udokan(湿法)</td><td>俄罗斯</td><td>USM</td><td>4</td></tr><tr><td>Malmyzh</td><td>俄罗斯</td><td>RMK</td><td>4</td></tr><tr><td>QB II</td><td>智利</td><td>泰克资源</td><td>3</td></tr><tr><td>Oyu Tolgoi</td><td>蒙古</td><td>力拓</td><td>3</td></tr><tr><td>EI Teniente</td><td>智利</td><td>Codelco</td><td>2</td></tr><tr><td>Kansanshi S3</td><td>赞比亚</td><td>第一量子</td><td>2</td></tr><tr><td>玉龙铜矿</td><td>中国</td><td>西部矿业</td><td>1</td></tr><tr><td>红泥坡铜矿</td><td>中国</td><td>凉山矿业</td><td>0.5</td></tr><tr><td>朱诺铜矿</td><td>中国</td><td>紫金矿业</td><td>0.5</td></tr><tr><td>Alacran</td><td>哥伦比亚</td><td>Cordova Minerals</td><td>0.5</td></tr><tr><td>Fishtie</td><td>赞比亚</td><td>第一量子</td><td>0.5</td></tr><tr><td>EI Domo</td><td>厄瓜多尔</td><td>Hillside</td><td>0.3</td></tr><tr><td>ISA</td><td>澳大利亚</td><td>必和必拓</td><td>-4</td></tr><tr><td>合计</td><td></td><td></td><td>53.3</td></tr></table> 资料来源：钢联、华联期货研究所 图：2025-2026年海外精炼铜产能增减变化预测（万吨） <table><tr><td>冶炼厂</td><td>公司</td><td>新增产能</td><td>国家</td><td>投产年份</td></tr><tr><td>Kamoa</td><td>紫金矿业</td><td>35</td><td>刚果</td><td>2025Q4</td></tr><tr><td>Kansanshi</td><td>第一量子</td><td>12</td><td>赞比亚</td><td>2026</td></tr><tr><td>Manyar(缓慢复产)</td><td>自由港印尼</td><td>50</td><td>印尼</td><td>2026Q2</td></tr><tr><td>PT Gresik(缓慢复产)</td><td>自由港印尼</td><td>35</td><td>印尼</td><td>2026Q1</td></tr><tr><td>冶炼厂</td><td>公司</td><td>停检产能</td><td>国家</td><td>减产年份</td></tr><tr><td>PASAR</td><td>嘉能可</td><td>-20</td><td>菲律宾</td><td>2025Q1</td></tr><tr><td>Altonorte</td><td>嘉能可</td><td>-35</td><td>智利</td><td>2025Q2</td></tr><tr><td>泛太平洋铜业</td><td>JX 先进金属</td><td>-10</td><td>日本</td><td>2025Q3</td></tr><tr><td>Mount Isa</td><td>嘉能可</td><td>-5</td><td>澳大利亚</td><td>2025Q2</td></tr><tr><td>合计</td><td></td><td>62</td><td></td><td></td></tr></table> 资料来源：WIND、钢联、华联期货研究所 国际铜研究组织（ICSG）发布的数据显示，2025年8-9月，全球铜矿产量同比出现负增长。2025年三季度，前二十大铜矿产量同比下降6.5%，多数企业受外部扰动和内部因素影响而出现减产，仅部分企业凭借矿区运营优化实现增长。2025年全球铜矿产量预计下降0.12%。2026年增量主要来源为Grasberg铜矿复产、Oyu Tolgoi铜矿二期达产、巨龙铜矿二期试产和Chuquicamata铜矿产能爬坡。老矿山平均品位持续下降，开采成本不断攀升，而新矿山开发周期在6～10年，新增产能难以快速释放，预计2026年全球铜精矿供新增产量仅为53.3万吨(扣除干扰因素)，实际增速或将低于1.5%。 2025年我国新增铜冶炼产能较大，其中新增粗炼产能30万吨，新增精炼产能135万吨。由于2025年11月有色金属工业协会副会长表示国家已叫停约200万吨规划中的新增冶炼产能，因而2026年及以后我国新增产能难以预测。预计2025-2026年海外新增产能62万吨。 # 铜精矿进口及库存 图：中国铜精矿月进口量（万吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所 图：中国进口铜精矿港口库存（万吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署最新数据显示，中国2025年11月铜矿砂及其精矿进口量为252.62万吨，环比上升 $3.05\%$ ，同比上升 $13.13\%$ ；2025年1-11月，中国铜矿砂及其精矿累计进口量为2761.4万吨，同比增长 $8.0\%$ 。2024年中国铜精矿进口总量2811万吨，同比增 $2.10\%$ ，进口总金额67748.89百万美元，同比增 $13.10\%$ 。 2026年第3周，我国进口铜精矿港口库存为54.7万吨。 # 全球及我国电解铜产量 图：全球电解铜产量(千吨) 资料来源：钢联、华联期货研究所 图：中国电解铜产量（吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所 世界金属统计局（WBMS）公布最新数据显示，2025年10月，全球精炼铜产量为224.19万吨，消费量为224.33万吨，供应短缺0.14万吨。2025年1—10月，全球精炼铜产量为2260.95万吨，消费量为2257.34万吨，供应过剩3.61万吨。2024年全球精炼铜产量为2802.28万吨，消费量为2857.67万吨，供应短缺55.39万吨。 国家统计局发布的数据显示，中国2025年10月精炼铜（电解铜）产量为120.4万吨，同比增加8.9%；1-10月累计产量为1229.5万吨，同比增加9.7%。2024年我国精炼铜产量1364.4万吨，同比增长4.1%。 # 我国电解铜进出口量 图：中国电解铜进口量(KG) 资料来源：钢联、华联期货研究所 图：中国电解铜出口量（KG） 资料来源：钢联、华联期货研究所 中国海关数据显示，中国2025年11月精炼铜进口量为30.47万吨，同比下降 $23.47\%$ 。中国2025年1-11月精炼铜累计进口量为310.31万吨，较去年同期减少27.8万吨。累计同比 $-8.2\%$ 。2025年1-11月累计出口68.10万吨，同比增长 $49.33\%$ 。 2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%。2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%；其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61%。2023年全年进口总量为351.08万吨，累计同比减少4.37%。2023年中国电解铜出口量约为30万吨。 # 我国废铜进口及精废价差 图：废铜进口量(万吨) 资料来源：钢联、华联期货研究所 图：精废价差（广东） （元/吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关数据显示，2025年1-11月，中国累计进口再生铜原料（铜废料及碎料）210.4万吨，同比增 $3.6\%$ 。2024年废铜（铜废碎料）累进口量224.97万吨，同比增加 $13.3\%$ 截至2026年1月16日，广东市场精废价差为5505元/吨，高于1500元/吨的合理价差。 # 电解铜进口盈亏及废铜票点 图：现货进口盈亏（元/吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所 图：废铜票点（%） 资料来源：钢联、华联期货研究所 # 国际显性库存 图：LME库存(吨) LME: 铜：上期库存（日） （季节性分析） 资料来源：钢联、华联期货研究所 纽约市场铜库存上升至54.29万吨，创近年同期新高。 图：COMEX（吨） COMEX: 铜：期货库存（日）（季节性分析） 截至2026年1月15日，LME库存为14.16万吨。 资料来源：钢联、华联期货研究所 # 国内库存 图：国内社会库存（万吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所 图：SHFE库存（万吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所 年底以来国内社会库存快速回升。截至2026年01月15日，我国社会库存为32.75万吨。 年底以来上期所库存也快速回升，创去年5月来新高。 # 初加工及终端市场 # 初加工市场 图：国内铜材产量（万吨） 中国：工业产品：产量：铜材(月)(季节性分析) 资料来源：钢联、华联期货研究所 图：中国铜棒产量（万吨） 铜棒：产量：中国(月) 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局最新数据显示，2025年1-11月中国铜材累计产量2259.3万吨，同比增长4.9%。 2024年我国铜材累计产量2350.3万吨，同比增长 $1.7\%$ # 初加工市场 图：我国未锻轧铜及铜材进口量（万吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所 图：中国未锻轧铜及铜材出口量（万吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署最新数据显示，2025年11月，中国进口未锻轧铜及铜材42.7万吨；1-11月，中国进口未锻轧铜及铜材488.3万吨，同比下降 $4.7\%$ 。2025年1-11月中国未锻轧铜出口总量149.71万吨，同比增 $24.10\%$ 。 2024年未锻轧铜及铜材的进口量为568.4万吨，同比增 $3.4\%$ # 终端市场-电力 图：电网投资完成额（亿元） 资料来源：钢联、华联期货研究所 图：电力工程投资完成额（亿元） 资料来源：钢联、华联期货研究所 据国家能源局数据显示，2025年1-11月，全国主要发电企业电源工程完成投资8500亿元，同比下降 $1.8\%$ ；电网工程完成投资5604亿元，同比增长 $5.9\%$ 。 2024年全国主要发电企业电源工程完成投资11687亿元，同比增长 $12.1\%$ 。全国电网工程完成投资6083亿元，同比增长 $15.3\%$ 。 # 终端市场-房地产 图：全国房地产开发企业累计投资完成额累计同比（%） 资料来源：钢联、华联期货研究所 图：全国房地产开发企业房屋施工面积同比（%） 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局数据，1—11月份，全国房地产开发投资78591亿元，同比下降 $15.9\%$ ；其中，住宅投资60432亿元，下降 $15.0\%$ 。 2024年我国房地产开发投资累计10.02万亿元，同比跌 $10.6\%$ # 终端市场-汽车 图：中汽协汽车产量（万辆） 中国：工业产品：产量：汽车 (月) (季节性分析) 资料来源：钢联、华联期货研究所 图：新能源汽车产量（万辆） 产业在线：新能源汽车：产量：中国（月） 资料来源：钢联、华联期货研究所 工信部数据显示，2025年1-11月，汽车产销分别完成3123.1万辆和3112.7万辆，同比分别增长 $11.9\%$ 和 $11.4\%$ 。1-11月，新能源汽车产销分别完成1490.7万辆和1478.0万辆，同比分别增长 $31.4\%$ 和 $31.2\%$ ，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的 $47.5\%$ 。 2024年，我国汽车产销分别完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长 $3.7\%$ 和 $4.5\%$ 。新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长 $34.4\%$ 和 $35.5\%$ ；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的 $40.9\%$ 。 # 中国新能源汽车渗透率及新能源汽车用铜量预测 图：2020年以来中国新能源汽车渗透率（%） 资料来源：中国汽车工业协会、钢联、华联期货研究所 图：中国新能源汽车销量及用铜量预测 <table><tr><td></td><td>2022</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>新能源汽车销量(万辆)</td><td>688</td><td>900</td><td>1287</td><td>1608</td><td>1849</td><td>2034</td></tr><tr><td>乘用车(万辆)</td><td>658</td><td>850</td><td>1090</td><td>1362</td><td>1567</td><td>1723</td></tr><tr><td>乘用车:纯电动</td><td>520</td><td>700</td><td>900</td><td>886</td><td>1018</td><td>1120</td></tr><tr><td>乘用车:插电式混动</td><td>138</td><td>150</td><td>190</td><td>477</td><td>548</td><td>603</td></tr><tr><td>商用车(万辆)</td><td>30</td><td>50</td><td>197</td><td>246</td><td>283</td><td>311</td></tr><tr><td>用铜总量(万吨)</td><td>38.29</td><td>69.08</td><td>90</td><td>118.34</td><td>136.09</td><td>149.7</td></tr><tr><td>用铜增量(万吨)</td><td>18.57</td><td>30.79</td><td>20.92</td><td>28.34</td><td>17.75</td><td>13.61</td></tr><tr><td>用铜增长(%)</td><td>94.20%</td><td>80.43%</td><td>30.28%</td><td>31.49%</td><td>15.00%</td><td>10.00%</td></tr></table> 资料来源：中国汽车工业协会、钢联、华联期货研究所 2025年1-11月，我国新能源汽车渗透率达到53.6%，较去年同期提升6个百分点。特别是11月单月，新能源渗透率攀升至59.5%，逼近60%关口，显示出强劲的增长势头。 中汽协数据显示，今年1-10月新能源汽车累计销量已达1294.3万辆，累计同比增速达 $32.7\%$ 。较今年年初中汽协预计的1600万辆已完成计划的 $81\%$ ，基本能够实现目标，其中新能源汽车总销量达到汽车总销量的51. $77\%$ 。1-10月我国新能源汽车出口达201.4万辆，同比大幅增长 $90.4\%$ 。2026年我国新能源汽车销量仍有望达1850万辆，用铜增速虽降至 $15\%$ 左右，但绝对用铜增量依然相当可观。 # 终端市场-家电 图：我国家电月产量（万台） 资料来源：钢联、华联期货研究所 图：我国家电月累计出口量（万台） 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局数据显示，2025年11月全国空调产量1502.6万台，同比下降 $23.4\%$ ；1-11月累计产量24536.1万台，同比增长 $1.6\%$ 。 海关总署数据显示，2025年1-11月中国家用电器出口量408280.1万台，同比下降 $0.4\%$ 。其中，1-11月空调累计出口5513万台，同比下降 $2.9\%$ 。 # 终端市场-光伏和风电 图：太阳能新增装机容量同比增减（万千瓦） 资料来源：钢联、华联期货研究所 图：6000千瓦以上风电新增装机容量累计（万千瓦） 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家能源局统计数据：2025年1-11月，全国累计发电装机容量37.9亿千瓦，同比增长 $17.1\%$ 。其中，太阳能发电装机容量11.6亿千瓦，同比增长 $41.9\%$ 风电装机容量6.0亿千瓦，同比增长 $22.4\%$ # 中国光伏风电新增用铜量及全球AI用铜量预测 图：中国光伏风电新增装机用铜量预测 <table><tr><td></td><td>2022</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td></tr><tr><td>光伏新增装机量(万千瓦)</td><td>8741</td><td>21602</td><td>27798</td><td>27000</td><td>23000</td></tr><tr><td>陆上风电新增装机量(万千瓦)</td><td>4400</td><td>7000</td><td>7579</td><td>7600</td><td>7200</td></tr><tr><td>海上风电新增装机量(万千瓦)</td><td>400</td><td>566</td><td>313</td><td>400</td><td>300</td></tr><tr><td>光伏用铜量(3.7吨/兆瓦)</td><td>32.34</td><td>79.93</td><td>102.85</td><td>99.90</td><td>85.10</td></tr><tr><td>陆上风电用铜量(4.7吨/兆瓦)</td><td>20.68</td><td>32.90</td><td>35.62</td><td>35.72</td><td>33.84</td></tr><tr><td>海上风电用铜量(9.6吨/兆瓦)</td><td>3.84</td><td>5.66</td><td>3.00</td><td>3.84</td><td>2.88</td></tr><tr><td>新增用铜总量(万吨)</td><td>56.86</td><td>118.49</td><td>141.48</td><td>139.46</td><td>121.82</td></tr><tr><td>同比增长(%)</td><td></td><td>108.38%</td><td>19.40%</td><td>-1.43%</td><td>-12.65%</td></tr></table> 资料来源：中国光伏工业协会、钢联、华联期货研究所 图：全球AI数据中心铜量预测 <table><tr><td></td><td>2022</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>全球数据中心耗电量（TWH）</td><td>460</td><td>540</td><td>625</td><td>715</td><td>830</td><td>960</td></tr><tr><td>全球数据中心用铜规模（万千瓦）</td><td>52</td><td>62</td><td>70</td><td>82</td><td>95</td><td>110</td></tr><tr><td>同比增长（%）</td><td></td><td>17.40%</td><td>15.70%</td><td>14.40%</td><td>16.10%</td><td>15.70%</td></tr><tr><td>单位数据中心用铜（万吨/GW）</td><td>6.60</td><td>6.70</td><td>6.80</td><td>7.00</td><td>7.10</td><td>7.20</td></tr><tr><td>数据中心合计用铜量（万吨）</td><td>343.20</td><td>415.40</td><td>476.00</td><td>574.00</td><td>674.50</td><td>791.10</td></tr><tr><td>同比增长（%）</td><td></td><td>21.00%</td><td>14.60%</td><td>20.60%</td><td>17.50%</td><td>17.30%</td></tr><tr><td>新增数据中心用铜总量（万吨）</td><td></td><td>72.20</td><td>60.60</td><td>98.00</td><td>100.50</td><td>116.60</td></tr></table> 资料来源：WIND、钢联、华联期货研究所 国家统计局数据显示，今年1-10月我国光伏装机累计仅为252.8GW，同比增长 $39.5\%$ 。中国光伏工业协会预计2026年我国新增光伏装机容量将保持在235-270GW之间。2025年1-10月，我国风电装机总容量为70GW，同比 $+52.9\%$ ，预计全年风电装机总量为78-80GW。由于铝线缆在风力发电以及短距离输送场景中对铜缆线的替代性正不断加强，风光用铜的单耗量呈逐渐递减态势。根据CRU的预测，光伏和陆上风电的单机耗铜量都将在2026年降至3吨/兆瓦的水平，预计2025年我风光装机用铜将同比下降 $2\%$ ，2026年增速降幅将达到 $12\%$ 以上。 随着市场对AI算力需求的大幅提升，预计2025年全球数据中心耗电量将达到715太瓦时，全球数据中心的规模将达到82GW，2026年将进一步增长到95GW，同比增长 $16\%$ 。由于使用AI服务的人口基数的不断增加，单位数据中心的用铜量也在逐渐递增，预计到2026年将达到每吉瓦7.1万吨左右，将为全球范围内带来约100万吨左右的用铜增量。 # 供需平衡表及产业链结构 # 全球铜下游需求结构变化及供需平衡预测 图：2020VC2025E全球铜下游需求结构变化 资料来源：ICSG、钢联、华联期货研究所 图：全球铜供需平衡预测（万吨） <table><tr><td></td><td>2020</td><td>2021</td><td>2022</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td><td>2028E</td><td>2029E</td></tr><tr><td>精炼钢供应</td><td>2354</td><td>2440</td><td>2485</td><td>2583</td><td>2693</td><td>2752</td><td>2797</td><td>2844</td><td>2884</td><td>2939</td></tr><tr><td></td><td>1.1%</td><td>3.6%</td><td>1.8%</td><td>4.0%</td><td>4.3%</td><td>2.2%</td><td>1.6%</td><td>1.7%</td><td>1.4%</td><td>1.9%</td></tr><tr><td>原生铜</td><td>2059</td><td>2112</td><td>2184</td><td>2245</td><td>2320</td><td>2308</td><td>2348</td><td>2395</td><td>2436</td><td>2491</td></tr><tr><td>铜精矿</td><td>1656</td><td>1717</td><td>1753</td><td>1789</td><td>1838</td><td>1824</td><td>1861</td><td>1907</td><td>1933</td><td>1990</td></tr><tr><td></td><td>-0.4%</td><td>3.7%</td><td>2.1%</td><td>2.1%</td><td>2.7%</td><td>-0.8%</td><td>2.0%</td><td>2.5%</td><td>1.4%</td><td>2.9%</td></tr><tr><td>湿法矿</td><td>403</td><td>395</td><td>431</td><td>455</td><td>483</td><td>485</td><td>488</td><td>488</td><td>502</td><td>501</td></tr><tr><td>再生铜</td><td>295</td><td>328</td><td>301</td><td>338</td><td>372</td><td>370</td><td>377</td><td>387</td><td>392</td><td>397</td></tr><tr><td></td><td>11.5%</td><td>11.1%</td><td>-8.3%</td><td>12.5%</td><td>10.2%</td><td>-0.5%</td><td>1.9%</td><td>2.6%</td><td>1.3%</td><td>1.3%</td></tr><tr><td>新能车耗钢</td><td>26</td><td>53</td><td>83</td><td>108</td><td>151</td><td>201</td><td>235</td><td>260</td><td>275</td><td>287</td></tr><tr><td>光伏耗钢</td><td>81</td><td>102</td><td>141</td><td>156</td><td>186</td><td>195</td><td>191</td><td>196</td><td>205</td><td>214</td></tr><tr><td>风电耗钢</td><td>58</td><td>71</td><td>51</td><td>74</td><td>71</td><td>90</td><td>99</td><td>111</td><td>116</td><td>130</td></tr><tr><td>新能源领域耗钢</td><td>165</td><td>226</td><td>275</td><td>338</td><td>407</td><td>486</td><td>525</td><td>567</td><td>596</td><td>631</td></tr><tr><td>新能源消费增速</td><td>29%</td><td>37%</td><td>21%</td><td>23%</td><td>21%</td><td>19%</td><td>8%</td><td>8%</td><td>5%</td><td>6%</td></tr><tr><td>新能源消费占比</td><td>7%</td><td>9%</td><td>11%</td><td>13%</td><td>15%</td><td>18%</td><td>19%</td><td>20%</td><td>20%</td><td>21%</td></tr><tr><td>电网(扣风光)</td><td>506</td><td>511</td><td>505</td><td>513</td><td>538</td><td>565</td><td>621</td><td>652</td><td>675</td><td>696</td></tr><tr><td>空调家电消费品</td><td>484</td><td>538</td><td>547</td><td>538</td><td>581</td><td>604</td><td>623</td><td>635</td><td>648</td><td>661</td></tr><tr><td>交运(扣新能车)</td><td>251</td><td>240</td><td>215</td><td>225</td><td>223</td><td>216</td><td>210</td><td>203</td><td>197</td><td>191</td></tr><tr><td>建筑</td><td>645</td><td>684</td><td>672</td><td>666</td><td>621</td><td>571</td><td>543</td><td>529</td><td>534</td><td>540</td></tr><tr><td>工业设备</td><td>253</td><td>269</td><td>274</td><td>282</td><td>287</td><td>290</td><td>292</td><td>293</td><td>295</td><td>296</td></tr><tr><td>总消费量</td><td>2304</td><td>2444</td><td>2487</td><td>2562</td><td>2657</td><td>2733</td><td>2813</td><td>2880</td><td>2945</td><td>3015</td></tr><tr><td>增速</td><td>-1.0%</td><td>6.1%</td><td>1.8%</td><td>3.0%</td><td>3.7%</td><td>2.9%</td><td>2.9%</td><td>2.4%</td><td>2.3%</td><td>2.4%</td></tr><tr><td>政府购买</td><td>60</td><td>-11</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>供需平衡</td><td>-10</td><td>7</td><td>-3</td><td>20</td><td>35</td><td>18</td><td>-16</td><td>-36</td><td>-61</td><td>-76</td></tr></table> 资料来源：CRU、华联期货研究所 2020年以来，随着新能源行业高速发展，全球铜需求结构发生了很大的变化。预计2025年铜绿色需求（光伏、风电、新能源车）占比将超过建筑需求（19.4% vs 15.5%）。 据预测，2026-2028年全球精炼铜供应分别为2797万吨、2894万吨、2884万吨，同比增长 $1.6\%$ 、 $1.7\%$ 、 $1.4\%$ ；2026-2028年全球精炼铜需求分别为2813万吨、2880万吨、2945万吨，同比增长 $2.9\%$ 、 $2.4\%$ 、 $2.3\%$ ；供需平衡角度，2026-2028年持续缺口16万吨、36万吨、61万吨。 # 产业链结构 资料来源：华联期货研究所 # THANKS # LHVK2 # 华联期货 与您同行 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。