> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 康诺亚 2026 年中报总结 ## 核心内容 康诺亚在2026年上半年实现了业绩的显著提升，成功扭亏为盈。公司营业收入达到6.17亿元，同比增长24%；归母净利润为12.2亿元，去年同期为亏损0.79亿元。公司现金及等价物等合计32.4亿元，较2025年末增长65%。 ## 主要观点 ### 1. 司普奇拜单抗放量显著，推动公司盈利 - **产品表现**：司普奇拜单抗在2026年上半年销售额约3.93亿元，同比增长132%。 - **适应症覆盖**：该产品已获批成人中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、季节性过敏性鼻炎三项适应症。 - **医保覆盖**：西林瓶和预充式自动注射笔两种包装均被纳入国家医保，提升市场可及性。 - **政策支持**：2026年9月1日起实施的《国家基本药物目录（2026年版）》进一步扩大其市场影响力。 - **市场潜力**：分析师认为司普奇拜单抗有望成为国内自身免疫疾病领域的“大药”。 ### 2. 创新研发加速，产品管线丰富 - **CMG901/AZD0901（Claudin 18.2 ADC）**： - 首个全球范围III期2L+胃癌试验取得积极顶线结果。 - 总生存期（OS）显示具有统计学显著性及临床意义。 - 阿斯利康计划于2026H2提交BLA，同时加快胃癌一线适应症的临床开发。 - **CM336（BCMA\*CD3双抗）**： - 由NewCo公司Ouro Medicines开发，已被吉利德收购。 - 吉利德计划于2027年启动多项自身免疫疾病注册性临床试验。 - **CM512（TSLP\*IL-13双抗）**： - 慢性鼻窦炎伴鼻息肉II期临床试验已达到全部终点。 - 具有起效快、疗效持续半年、抗药抗体发生率低等优势。 - 正在快速推进哮喘、COPD、慢性自发性荨麻疹、特应性皮炎等适应症。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年份 | 营收（亿元） | 营收同比增速 | 归母净利润（亿元） | 净利润同比增速 | |------|--------------|--------------|---------------------|----------------| | 2026 | 29.62 | 314% | 25.58 | 扭亏为盈 | | 2027 | 21.46 | -28% | 16.08 | -37% | | 2028 | 23.08 | 8% | 16.63 | 3% | ### 估值与投资评级 - **P/E**：2026年为9.17倍，2027年为14.58倍，2028年为14.10倍。 - **投资评级**：维持“买入”评级，基于公司业绩爆发和创新研发的双重驱动。 ### 股票信息 - **收盘价**：HK$78.50 - **总市值**：23,450.74百万港元 - **总股本**：298.74百万股 ## 风险提示 1. 创新药研发失败风险； 2. 商业化不及预期风险； 3. 国内和海外市场竞争加剧风险； 4. 政策波动风险； 5. BD收入不确定风险； 6. 尚未达到港交所常规盈利/营收标准。 ## 财务摘要 ### 资产负债表预测 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 2,423 | 4,918 | 6,539 | 8,163 | | 现金 | 503 | 2,804 | 4,219 | 5,707 | | 应收账款及票据 | 101 | 165 | 209 | 256 | | 存货 | 196 | 233 | 391 | 433 | | 其他 | 1,623 | 1,717 | 1,721 | 1,767 | | 非流动资产 | 1,795 | 1,904 | 1,967 | 2,028 | | 固定资产 | 1,229 | 1,296 | 1,309 | 1,321 | | 无形资产 | 30 | 80 | 130 | 180 | | 其他 | 535 | 527 | 527 | 527 | | 资产总计 | 4,218 | 6,821 | 8,506 | 10,191 | ### 现金流量表预测 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | (712) | 411 | (242) | (158) | | 投资活动现金流 | 39 | 1,831 | 1,639 | 1,658 | | 筹资活动现金流 | 789 | 59 | 18 | (12) | | 现金净增加额 | 85 | 2,300 | 1,415 | 1,488 | ### 利润表预测 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 | 716 | 2,962 | 2,146 | 2,308 | | 营业成本 | 88 | 167 | 300 | 339 | | 销售费用 | 322 | 622 | 687 | 692 | | 管理费用 | 182 | 207 | 215 | 231 | | 研发费用 | 724 | 711 | 858 | 923 | | 财务费用 | (53) | 16 | (6) | (20) | | 净利润 | (523) | 2,558 | 1,608 | 1,663 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 87.71% | 94.35% | 86.04% | 85.32% | | 销售净利率 | -72.96% | 86.36% | 74.93% | 72.06% | | ROE | -18.84% | 47.97% | 23.17% | 19.33% | | ROIC | -16.26% | 41.61% | 20.48% | 17.34% | | 资产负债率 | 34.21% | 21.82% | 18.40% | 15.56% | | 流动比率 | 2.90 | 7.50 | 8.81 | 10.55 | | 速动比率 | 2.62 | 7.14 | 8.28 | 9.99 | | P/E | — | 9.17 | 14.58 | 14.10 | | P/B | 5.76 | 4.40 | 3.38 | 2.73 | | EV/EBITDA | -34.10 | 6.81 | 9.95 | 8.98 | ## 投资评级说明 - **买入**：证券相对于沪深300指数表现 +20% 以上； - **增持**：证券相对于沪深300指数表现 +10% \~ +20%； - **中性**：证券相对于沪深300指数表现 -10% \~ +10% 之间波动； - **减持**：证券相对于沪深300指数表现 -10% 以下。 ## 行业投资评级说明 - **看好**：行业指数相对于沪深300指数表现 +10% 以上； - **中性**：行业指数相对于沪深300指数表现 -10% \~ +10% 之间波动； - **看淡**：行业指数相对于沪深300指数表现 -10% 以下。 ## 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。公司及其关联机构不承担因使用本报告而产生的任何法律责任。投资者应独立评估报告内容，并考虑个人投资目标、财务状况和需求。 ## 分析师信息 - **郭双喜**：执业证书号 S1230521110002，邮箱 guoshuangxi@stocke.com.cn - **赵丹**：执业证书号 S1230526040002，邮箱 zhaodan02@stocke.com.cn ## 附录：相关报告 1. 《康诺亚：商业化与 BD 共振，研发管线厚积薄发》（2026.07.19） 2. 《IL-4R 突围，看好双抗 & ADC 矩阵》（2025.03.31） 3. 《深耕自免&肿瘤，IL-4R 商业化领先》（2024.12.26）