> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 7月政治局会议之后，利率债走势几何？总结 ## 核心内容概述 本文对2026年1月至7月期间的货币政策与利率债市场走势进行了回顾与展望，重点分析了政策工具调整、资金面变化、利率债发行情况及收益率波动情况。文章指出，当前经济呈现“弱修复、强分化”特征，货币政策将更加注重结构性工具的运用，以支持重点领域和实体经济。利率债市场整体处于震荡下行状态，收益率中枢维持在1.7%-1.8%区间，市场对长期低利率环境形成一定预期。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 一、货币政策与流动性监测 - **短端利率调控机制逐步完善**： - 央行优化了临时正、逆回购操作利率区间，由70BP收窄至50BP，利率向下空间扩大5BP。 - 增加隔夜逆回购操作品种，提升货币市场流动性管理效率。 - **资金利率走势**： - 1-7月DR007中枢为1.42%，R007中枢为1.46%，两者利差处于低位。 - 随着央行对流动性的精准调控，DR001、DR007重回政策利率附近，资金面保持平稳。 - **流动性操作**： - 1-7月央行净投放资金约1.25万亿，其中MLF净投放1.25万亿，为市场提供支撑。 - 7月央行首次净投放中长期资金，为应对财政缴款和发债压力。 ### 二、利率债市场运行特点 - **利率债发行与融资情况**： - 1-7月利率债发行规模达19.44万亿，同比减少3.18%，净融资额为7.90万亿，同比减少23.95%。 - 国债发行规模与去年同期基本持平，净融资额同比减少12.75%。 - 地方债发行规模同比减少1.41%，净融资额同比减少15.46%。 - 政金债发行规模同比减少12.35%，净融资额同比减少88.87%。 - **收益率走势**： - 截至7月底，10年期国债收益率为1.71%，较去年末下行13.32BP，波动范围约20.10BP，处于2020年以来低位。 - 10年期国开债收益率为1.78%，较去年末下行22.52BP。 - 收益率运行轨迹可分为四个阶段：高位下行、快速上行、震荡下行、窄幅波动。 ### 三、经济运行特征与政策导向 - **经济“弱修复、强分化”特征**： - 二季度GDP增速为4.3%，经济修复动能减弱，呈现“K型分化”。 - 内外需分化、新旧动能分化、上下游盈利分化是主要表现。 - **货币政策导向**： - 政策基调延续“适度宽松”，强调“综合运用并适时调整货币政策工具”。 - 短期内政策重点转向结构性工具，以精准支持重点领域，避免总量政策导致资金空转。 - 若经济承压，可能进一步加大总量政策力度，如降准降息等。 ### 四、年内利率债发行与收益率展望 - **利率债发行预测**： - 年内利率债发行规模或超13万亿，8-9月发行压力较大，预计发行规模超6万亿。 - 8-12月国债发行或达6.82万亿，地方债或达3.81万亿，政金债或达2.93万亿。 - **收益率区间预测**： - 10年期国债收益率核心运行区间或为1.7%-1.8%，1.7%为关键阻力位，1.8%为阶段性合意中枢。 - 收益率上行受限于通胀预期、政策利差、市场预期及机构配置需求。 - 下行受限于基本面支撑、资产荒逻辑、央行调控等多重因素。 --- ## 重点策略建议 - **投资策略**： - 10年期国债可在1.7%-1.8%区间内进行波段操作，超长债期限利差仍有压缩空间。 - 市场存在“资产荒”逻辑，机构配置需求增加，债券需求可能阶段性受益。 - 建议关注政金债、地方债等品种的利差机会，优化组合收益。 - **发行策略**： - 建议适度拉长发行期限，锁定长期低成本资金，优化债务期限结构。 - 灵活安排发行节奏与规模，避免与政府债集中缴款时段重叠，防止短期供给冲击。 --- ## 附：图表与数据参考 - 图2：公开市场操作 - 图3：资金利率走势 - 图4：利率债发行规模 - 图5：特别国债发行规模 - 图7：10年期国债收益率运行走势 - 图9：国开债收益率走势 - 图11：利率债交易规模 - 图14：国债国开债利差 - 图15：国债地方债利差 - 图20：10年期国债与7天OMO利率利差