20131101-元大投资顾问-胎压侦测器出货进度略有落后_11页_766kb

台灣汽車零組件產業分析：為升（2231 TT）投資建議總結

核心內容

為升為一家專注於汽車內裝開關與胎壓偵測器的製造商，近期跨入胎壓偵測器領域，以提高獲利能力和未來成長動能。然而，其在胎壓偵測器市場的出貨進度略為落後。投資建議為「持有-落後同業」，目標價為 NT$86.00，隱含漲跌幅為 -11.1%。

主要觀點

• 獲利成長：2013年獲利大幅成長，受益於原料價格下跌、台幣貶值及產能利用率提升。
• 胎壓偵測器需求：各國政府陸續立法要求新車配備胎壓偵測器，預期市場需求將逐年增加。為升已成功開發通用型產品，可應用於二百多種輪胎，雖然售價較低，但毛利率仍優於同業。
• 出貨進度落後：為升主攻售後市場，部分駕駛員為節省費用不更換故障產品，導致出貨進度不如預期。
• 營運動能趨緩：預估2013年下半年獲利與上半年相近，因台幣升值對營運造成負面影響，且新產品出貨有限。
• 財務表現：預計2013年/2014年稀釋後每股盈餘分別為5.42元與6.39元，年增32% / 18%。每股盈餘年增率逐年下降，反映成長動能逐漸減緩。
• 市場評價：本益比從2013年17.1倍降至12.9倍，股價淨值比從4.4倍降至4.1倍，顯示市場對其評價有所降低。
• 財務健康：股東權益報酬率逐年提升，達到30.0%，反映資本運用效率提高。負債權益比下降至7.5%，顯示財務結構改善。

關鍵信息

財務預測

指標	2013F	2014F	2015F
營業收入	NT$1,460 百萬元	NT$1,663 百萬元	NT$1,815 百萬元
稅後純益	NT$342 百萬元	NT$403 百萬元	NT$453 百萬元
每股盈餘	5.64 元	6.65 元	7.48 元
稀釋後每股盈餘	5.42 元	6.39 元	7.48 元
每股盈餘年增率	37.1%	17.8%	12.5%
本益比	17.1	14.5	12.9
股價淨值比	4.4	4.1	3.7

股價與市場表現

• 收盤價：NT$96.70
• 目標價：NT$86.00（15倍本益比）
• 市值：NT$5,854 百萬元
• 流通在外股數：60.5 百萬股
• 自由流通股數比例：40.0%
• 外資持股比率：1.7%
• 大股東持股比率：駿昌投資，13.3%

產品與市場策略

• 胎壓偵測器：為升已開發通用型產品，毛利率優於平均水準，但因主攻售後市場，出貨進度落後。
• OE市場拓展：受限於營運規模，難以取得美歐系大型車廠的OE訂單，因此與大陸及俄羅斯車廠合作，增加出貨量。
• 生產能力：目前大陸廠年產能為200萬顆，預計2014年下半年在台灣設立新廠，提升產能。

市場動態

• 國際立法趨勢：美國、歐盟、韓國已立法要求新車配備胎壓偵測器，台灣、日本、大陸也將發布相關法令。
• 市場規模：美國市場每年銷售約360億台幣的胎壓偵測器。
• 台幣匯率影響：上半年台幣貶值3.0%，對營運有利；第三季升值1.5%，可能影響獲利。
• 營運資金：應收帳款以美元為主，應付帳款以台幣和美元為主，匯兌收益對營運有正面助益。

競爭比較

公司	評等	股價	市值 (百萬元)	每股盈餘 (2013F)	本益比 (2013F)	股東權益報酬率 (2013F)
為升	持有-落後同業	NT$96.70	5,858	5.64	17.1	26.7%
敬鵬	買進	49.0	19,477	4.3	11.3	13.1%
怡利電	持有-超越同業	46.7	5,541	2.8	16.8	19.2%
信邦	持有-超越同業	35.0	7,258	3.1	11.2	15.2%
同致	持有-超越同業	87.5	7,002	5.6	15.8	20.6%
胡連	持有-超越同業	96.7	8,567	6.6	14.6	17.6%
朋程	買進	119.5	8,946	6.5	18.4	20.6%

結論

為升在汽車內裝開關與胎壓偵測器領域具有一定的競爭優勢，尤其是胎壓偵測器的毛利率較高。然而，受限於營運規模，其在OE市場的拓展受阻，導致胎壓偵測器出貨進度略慢。此外，下半年台幣升值可能影響獲利動能。投資建議為「持有-落後同業」，反映其表現相對於同業略為弱，但仍有成長潛力。