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光期研究 | 国债策略周报总结

核心内容概览

本报告为2026年1月18日发布的国债策略周报，主要分析了近期国债市场表现、政策动态、债券供需情况及策略观点，为投资者提供市场走势与政策影响的综合判断。

1. 债市表现：收益率曲线陡峭化

• 整体走势：本周债市延续震荡，受央行逆回购净投放及结构性降息影响，资金面边际转松。
• 收益率变化：截至01月16日，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.40%、1.61%、1.84%、2.30%，较01月09日变动分别为-3.19BP、-4.52BP、-3.58BP、0.12BP。
• 国债期货表现：TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.396元、105.805元、108.065元、111.16元，较01月09日变动分别为0.06%、0.22%、0.28%、0.26%。
• 净基差变化：TS、TF、T、TL主力合约净基差小幅回落。
• 跨期价差：2年期和5年期国债期货跨期价差小幅上行，而10年期和30年期国债期货跨期价差小幅回落。
• 市场情绪：结构性降息提振了市场风险偏好，但全面降息预期减弱，市场情绪整体偏震荡。

2. 政策动态：央行结构性降息与流动性管理

2.1 结构性降息

• 政策内容：央行宣布八项稳增长政策，包括下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，优化工具使用，扩容额度等。
• 利率调整：3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别下调至0.95%、1.15%、1.25%，再贴现利率为1.5%，抵押补充贷款利率为1.75%。
• 工具优化：碳减排支持工具纳入节能改造项目，科创再贷款覆盖研发投入高的民营中小企业。
• 额度扩容：科创再贷款扩至1.2万亿元（+4000亿），支农支小再贷款+5000亿，单设1万亿民营中小企业额度。
• 影响：结构性降息对实体企业定向减负，带动普惠小微、三农、科创、绿色项目贷款利率下行，同时对长端债券形成一定利空。

2.2 逆回购灵活投放

• 操作情况：本周央行开展9515亿元逆回购操作，无MLF投放，净投放8128亿元。
• 资金面：R001、R007、DR001、DR007分别收于1.37%、1.51%、1.32%、1.44%，较01月09日变动分别为+2.54BP、-0.20BP、+4.72BP、-2.97BP。

2.3 买断式逆回购加量续作

• 操作情况：1月15日央行开展9000亿元6个月期买断式逆回购操作，为连续第8个月加量续做中期流动性。
• 总量变化：1月两个期限品种的买断式逆回购合计加量续做3000亿元。

2.4 MLF操作情况

• 操作情况：12月MLF净投放1000亿元，为连续10个月加量续做。
• 全年投放：2025年全年MLF净投放超1万亿元，持续呵护市场流动性。

2.5 LPR保持不变

• LPR报价：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，已连续7个月保持不变。
• PSL操作：12月PSL净回笼56亿元，余额10291亿元。

3. 债券供需：2026年政府债供给预期偏强

• 本周发行：政府债发行2818亿元，到期5125亿元，净发行-2307亿元；其中国债净发行-2992亿元，地方债净发行685亿元。
• 下周计划：国债净发行3043亿元，地方债净发行2224亿元，合计净发行5267亿元。
• 专项债发行：本周新增专项债发行228亿元，累计净发行1102亿元。
• 地方债倍数：12月地方债全场倍数维持低位。

4. 策略观点：债市整体震荡

• 短期走势：多空交织下，债市延续震荡，收益率曲线呈现陡峭化趋势。
• 下周展望：在物价数据持续回暖及超长债供给预期较强背景下，超长端债券偏弱态势预计延续。
• 整体判断：全面降息预期较弱，市场流动性宽松，但政策更偏向结构性支持，对长端债券形成利空。

5. 其他市场动态

• 流动性变化：跨年后资金面边际转松。
• 美债走势：美债收益率偏弱震荡，中美利差维持在合理区间。
• 信用债利差：信用债利差小幅收窄，市场风险偏好有所提升。

研究员简介

• 姓名：朱金涛
• 学历：吉林大学经济学硕士
• 职位：光大期货宏观金融研究总监
• 资质：中级黄金分析师，曾获上期所优秀能化分析师、期货日报优秀宏观金融分析师
• 资格号：期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271

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