> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 光期研究 见微知著 # 国债策略周报 2026年1月18日 # 国债：央行结构性降息，收益率曲线陡峭 # 国债：央行结构性降息，收益率曲线陡峭 # 摘要 债市表现：1、本周债市延续震荡走势，一是央行进行逆回购净投放，资金面边际转松。二是央行结构性降息，提振市场风险偏好的同时市场对于短期内全面降息的预期下降。多空交织下债市延续震荡走势。截止01月16日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于 $1.40\%$ 、 $1.61\%$ 、 $1.84\%$ 、 $2.30\%$ ，较01月09日分别变动 $-3.19\mathrm{BP}$ 、 $-4.52\mathrm{BP}$ 、 $-3.58\mathrm{BP}$ 、 $0.12\mathrm{BP}$ 。2、截止01月16日收盘，TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.396元、105.805元、108.065元、111.16元，较01月09日变动分别为 $0.06\%$ 、 $0.22\%$ 、 $0.28\%$ 、 $0.26\%$ 。 政策动态：1、央行本周（01月12日至01月16日）共开展9515亿元逆回购操作，无国库现金定存操作，无MLF投放，全部投放量9515亿元；本周共有1387亿元逆回购到期，无国库现金定存到期，无MLF回笼，全部回笼量1387亿元，本周央行市场公开操作实现净投放8128亿元。2、1月15日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展9000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（181天）。1月有6000亿元6个月期买断式逆回购到期，这意味着当月6个月期买断式逆回购加量续做。此前，央行已于1月8日等量续做3个月期买断式逆回购。综合看，1月两个期限品种的买断式逆回购合计加量续做3000亿元，为央行连续第8个月通过买断式逆回购向市场注入中期流动性。3、截止01月16日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于 $1.37\%$ 、 $1.51\%$ 、 $1.32\%$ 、 $1.44\%$ ，较01月09日分别变动2.54BP、 $-0.20\mathrm{BP}$ 、4.72BP、 $-2.97\mathrm{BP}$ 。4、1月15日，国新办举行新闻发布会，介绍货币金融政策支持实体经济高质量发展成效。央行宣布一系列稳增长政策，针对结构性货币政策工具，一是利率下调、二是工具优化、三是额度扩容。 债券供给：1、本周，政府债发行2818亿元，到期量5125亿元，净发行-2307亿元，其中国债净发行-2992亿元，地方债净发行685亿元。下周发行计划显示，国债净发行3043亿元，地方债净发行2224亿元，二者合计净发行5267亿元。2、本周，新增专项债发行228亿元，截止本周，专项债累计净发行1102亿元。 策略观点：短期来看，多空交织下债市延续震荡走势。下周来看，在物价数据持续回暖以及超长债供给预期较强背景下，超长端债券偏弱态势预计延续。 # 目录 1、债市表现：收益率曲线陡峭化 2、政策动态：央行结构性降息 3、债券供需：2026年政府债供给预期偏强 4、策略观点：全面降息预期较弱，债市整体震荡 # 1.1市场表现：央行结构性降息，收益率曲线陡峭化 图表：国债期货主力合约收盘价（单位：元） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：国债期货隐含收益率（单位：%） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 本周债市延续震荡走势，一是央行进行逆回购净投放，资金面边际转松。二是央行结构性降息，提振市场风险偏好的同时市场对于短期内全面降息的预期下降。多空交织下债市延续震荡走势。截止01月16日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于 $1.40\%$ 、 $1.61\%$ 、 $1.84\%$ 、 $2.30\%$ ，较01月09日分别变动-3.19BP、 $-4.52\mathrm{BP}$ 、 $-3.58\mathrm{BP}$ 、0.12BP。截止01月16日收盘,TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.396元、105.805元、108.065元、111.16元，较01月09日变动分别为 $0.06\%$ 、 $0.22\%$ 、 $0.28\%$ 、 $0.26\%$ 。 # 1.2市场表现：国债期货成交、持仓情况 图表：国债期货合约总持仓量（单位：手） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：国债期货合约总成交量（单位：手） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 <table><tr><td>单位：手</td><td colspan="4">成交量</td><td colspan="4">持仓量</td></tr><tr><td></td><td>2债</td><td>5债</td><td>10债</td><td>30债</td><td>2债</td><td>5债</td><td>10债</td><td>30债</td></tr><tr><td>2026/1/16</td><td>37147</td><td>68069</td><td>74124</td><td>104579</td><td>77953</td><td>164740</td><td>259760</td><td>174730</td></tr><tr><td>2026/1/9</td><td>29548</td><td>57384</td><td>78508</td><td>125852</td><td>75237</td><td>164099</td><td>251267</td><td>181284</td></tr><tr><td>变化值</td><td>7599</td><td>10685</td><td>-4384</td><td>-21273</td><td>2716</td><td>641</td><td>8493</td><td>-6554</td></tr></table> # 1.3 市场表现：净基差小幅回落 图表：TS、TF主力合约净基差（单位：元） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：T、TL主力合约净基差（单位：元） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 # 1.5 市场表现：TS跨期价差小幅上行 图表：二年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：五年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 <table><tr><td>单位：元</td><td>2债</td><td>5债</td><td>10债</td><td>30债</td></tr><tr><td>2026/1/16</td><td>-0.034</td><td>-0.035</td><td>0.055</td><td>-0.130</td></tr><tr><td>2026/1/9</td><td>-0.042</td><td>0.000</td><td>0.080</td><td>-0.110</td></tr><tr><td>变化</td><td>0.008</td><td>-0.035</td><td>-0.025</td><td>-0.020</td></tr></table> # 1.6市场表现：长端跨期价差小幅回落 图表：十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：三十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 # 2.1政策动态：央行结构性降息 事件：1月15日，国新办举行新闻发布会，介绍货币金融政策支持实体经济高质量发展成效。为更好发挥结构性货币政策工具的激励作用，引导金融机构加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，央行宣布八项稳增长政策： 一是下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点。二是将支农支小再贷款与再贴现打通使用，增加额度，并单设民营企业再贷款。三是增加科技创新和技术改造再贷款额度并扩大支持范围。四是合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具。五是拓展碳减排支持工具的支持领域。六是拓展服务消费与养老再贷款的支持领域。七是会同金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例下调至 $30\%$ 。八是鼓励金融机构提升汇率避险服务水平。 点评： 1、本次央行宣布的稳增长政策，核心是精准滴灌、工具优化的组合拳，不搞“大水漫灌”，直击重点领域融资痛点，兼顾短期稳增长与长期促转型。一是利率下调。1月15日，中国人民银行决定：自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点。下调后，3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为 $0.95\%$ 、 $1.15\%$ 和 $1.25\%$ ，再贴现利率为 $1.5\%$ ，抵押补充贷款利率为 $1.75\%$ ，专项结构性货币政策工具利率为 $1.25\%$ 。2025年5月下调结构性货币政策利率0.25个百分点之后，央行再次下调结构性货币政策利率0.25个百分点。对实体企业定向减负，带动普惠小微、三农、科创、绿色项目贷款利率进一步下行。二是工具优化。碳减排工具纳入节能改造等直接减碳项目，科创再贷款覆盖研发投入高的民营中小企业，受益领域扩大。三是额度扩容。科创再贷款扩至1.2万亿元（ $+4000$ 亿），支农支小再贷款 $+5000$ 亿且单设1万亿民营中小企额度，推动企业扩大生产、技术改造与绿色转型，助力新质生产力培育。 2、总量政策保留余地，继续维持流动性宽松，优先以结构性货币政策工具支持重点领域，汇率保持弹性。 3、结构性降息提振相关领域融资需求，有利于提振市场风险偏好。当前经济整体保持韧性的同时高质量转型加速，同时物价水平已现积极变化，央行再次强调把物价合理回升作为货币政策的重要考量，对长端债券形成一定利空。 # 2.1政策动态：逆回购灵活投放 图表：逆回购操作（单位：亿元） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：逆回购余额（单位：亿元） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 央行本周（01月12日至01月16日）共开展9515亿元逆回购操作，无国库现金定存操作，无MLF投放，全部投放量9515亿元；本周共有1387亿元逆回购到期，无国库现金定存到期，无MLF回笼，全部回笼量1387亿元。本周央行市场公开操作实现净投放8128亿元。 截止01月16日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于 $1.37\%$ 、 $1.51\%$ 、 $1.32\%$ 、 $1.44\%$ ，较01月09日分别变动2.54BP、-0.20BP、4.72BP、-2.97BP。 # 2.1政策动态：6个月期买断式逆回购加量续作 图表：买断式逆回购操作情况（单位：亿元） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：买断式逆回购余额（单位：亿元） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 1月15日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展9000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（181天）。1月有6000亿元6个月期买断式逆回购到期，这意味着当月6个月期买断式逆回购加量续做。 此前，央行已于1月8日等量续做3个月期买断式逆回购。综合看，1月两个期限品种的买断式逆回购合计加量续做3000亿元，为央行连续第8个月通过买断式逆回购向市场注入中期流动性。 # 2.1政策动态：12月MLF净投放1000亿元 图表：MLF操作情况（单位：亿元） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：MLF余额（单位：亿元） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 12月25日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年期。考虑到本月有3000亿元MLF到期，12月MLF实现净投放1000亿元，为连续10个月加量续做。2025年全年，MLF净投放超1万亿元，持续呵护市场流动性。 # 2.1政策动态：央行11月净买入国债500亿元 图表：买卖国债当月操作（单位：亿元） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：货币当局对政府债权（单位：亿元） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 1月5日，央行公布2025年12月各项工具流动性投放情况：其中公开市场国债买卖净投放500亿元。 # 2.1政策动态：12月LPR保持不变 图表：PSL余额（单位：亿元） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：LPR报价（单位： $\%$ ） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年12月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为 $3.0\%$ ，5年期以上LPR为 $3.5\%$ 。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。截止目前，LPR已连续7个月保持不变。 1月5日，央行公布2025年12月各项工具流动性投放情况：抵押补充贷款（PSL）净回笼56亿元，余额10291亿元。 # 2.2 流动性：跨年后资金面转松 图表：质押式回购利率&政策利率（单位：%） 图表：质押式回购成交量（单位：亿元） 资料来源：iFinD,光大期货研究所 图表：利差（R007-DR007）（单位：bps） 图表：Shibor（单位：%） # 2.2 流动性：1年期股份行同业存单小幅下行 图表：同业存单发行利率（单位：%） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：利率互换（单位：%） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 # 2.2 流动性：票据利率延续弱势 图表：3个月国股银票贴现利率（单位：%） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：6个月国股银票贴现利率（单位：%） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 # 3.1债券发行：本周政府债净发行2818亿元 图表：国债净发行（单位：亿元） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：地方债净发行（单位：亿元） 资料来源：企业预警通，光大期货研究所 <table><tr><td></td><td colspan="3">本周发行</td><td colspan="3">下周发行计划</td></tr><tr><td></td><td>发行量</td><td>到期量</td><td>净发行</td><td>发行量</td><td>到期量</td><td>净发行</td></tr><tr><td>国债</td><td>2070</td><td>5062</td><td>-2992</td><td>4750</td><td>1707</td><td>3043</td></tr><tr><td>地方债</td><td>748</td><td>63</td><td>685</td><td>2316</td><td>92</td><td>2224</td></tr><tr><td>合计</td><td>2818</td><td>5125</td><td>-2307</td><td>7066</td><td>1799</td><td>5267</td></tr></table> # 3.1债券发行：本周专项债发行228亿元 图表：新增专项债发行（单位：亿元） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：超长期特别国债发行预测（单位：亿元） 资料来源：企业预警通,光大期货研究所 <table><tr><td></td><td>本周发行</td><td>下周计划发行</td><td>1月累计发行</td><td>全年累计发行</td></tr><tr><td>专项债</td><td>228</td><td>644</td><td>1102</td><td>1102</td></tr></table> # 3.2债券发行：12月地方债全场倍数维持低位 图表：国债发行倍数（单位：倍） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：地方债发行倍数（单位：倍） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 # 3.3 现券走势：国债收益率陡峭化 图表：关键期限国债收益率曲线（单位：%） 图表：30-10年期限利差（单位：BP） 资料来源：iFinD,光大期货研究所 图表：10-2年期限利差（单位：BP） 图表：收益率变动（单位：%、BP） # 3.4 现券走势：美债收益率偏弱震荡 图表：美国10年期国债到期收益率（单位：%） 资料来源：iFinD,CME,光大期货研究所 图表：CME美联储利率预期（单位：次） <table><tr><td>MEETING DATE</td><td>200-225</td><td>225-250</td><td>250-275</td><td>275-300</td><td>300-325</td><td>325-350</td><td>350-375</td><td>375-400</td><td>400-425</td></tr><tr><td>2026/1/28</td><td></td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>4.4%</td><td>95.6%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>2026/3/18</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.8%</td><td>20.3%</td><td>78.9%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>2026/4/29</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.1%</td><td>4.0%</td><td>30.0%</td><td>65.8%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>2026/6/17</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.1%</td><td>1.7%</td><td>14.5%</td><td>44.5%</td><td>39.3%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>2026/7/29</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.5%</td><td>5.0%</td><td>22.2%</td><td>43.1%</td><td>29.2%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>2026/9/16</td><td>0.0%</td><td>0.2%</td><td>2.2%</td><td>11.6%</td><td>30.2%</td><td>37.8%</td><td>18.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>2026/10/28</td><td>0.0%</td><td>0.5%</td><td>3.9%</td><td>14.9%</td><td>31.6%</td><td>34.3%</td><td>14.8%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>2026/12/9</td><td>0.1%</td><td>1.2%</td><td>6.1%</td><td>18.2%</td><td>32.1%</td><td>30.4%</td><td>11.9%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td></tr></table> 图表：美债10-2利差（单位：BP） 图表：中美利差（单位：BP） # 3.5 现券市场：信用债利差小幅收窄 图表：5年期AAA企业债信用利差（单位：BP） 图表：5年期AA级城投债信用利差（单位：BP） 资料来源：iFinD,光大期货研究所 图表：AA-AAA级5年期信用债（单位：BP） 图表：7年期AA级城投债信用利差（单位：BP） # 研究员简介 - 朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货宏观金融研究总监。中级黄金分析师，曾荣获上期所优秀能化分析师，期货日报优秀宏观金融分析师。 期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。 # 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼 公司电话：021-80212222 传真：021-80212200 客服热线：400-700-7979 邮编：200127 # 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。