20180906-联讯证券-_联讯建筑中报总结_精细管理粗现曙光_回款好转周转加快_21页_2mb

联讯建筑中报总结

核心内容概述

2018年上半年，建筑装饰行业整体保持高景气度，收入与利润增速均高于行业平均水平。尽管基建投资增速下滑，但行业表现优于整体，主要受益于PPP模式推动的行业集中度提升和精细化管理带来的费用率下降。同时，应收账款总额首次出现负增长，行业回款情况改善，周转加快。高增长低估值企业主要集中在PPP、基建和国际工程领域。

主要观点

1. 行业景气维持高位

• 2018年上半年，建筑装饰上市公司整体营业总收入达到21437亿元，同比增长 10.91%，较2017全年增速提高2.09个百分点。
• 行业景气度与投资增速的背离，可能源于传导滞后及PPP带来的行业集中度提升。
• Q2营业收入增速为 8.59%，较2017年Q2下降5.11个百分点，显示增速出现拐点。

2. 费用率下降，盈利能力增强

• 1H18板块整体销售净利率为 3.98%，较2017年全年上升0.37个百分点。
• 期间费用率为 5.07%，较2017年全年下降0.91个百分点，其中管理费用率下降明显，是行业向精细化管理转变的体现。
• 毛利率为 11.74%，较2017年全年小幅上升0.05个百分点，国际工程、钢结构和基建板块毛利率提升显著。

3. 应收账款首现负增长，周转加快

• 2018年上半年应收账款总额为 8199.08亿元，同比减少1338亿元，降幅达 14.03%。
• 基建和房建板块应收账款分别同比下降 24.50% 和 90.33%，显示央企回款改善，行业开始向效益导向转型。
• 应收账款周转率上升至 2.41，显示行业回款效率提高。

关键信息

行业收入增长情况

行业利润增长情况

应收账款变化情况

投资建议

建议关注企业

• 受益政策转向的基建央企和国企：包括中国中铁、中国铁建、中国建筑、交建、四川路桥。
• 行业景气较高的设计企业：如苏交科、浙江交科。
• 高增长低估值企业：如岭南股份、名家汇、全筑股份、东易日盛。

风险提示

• 政策落地不及预期
• 房地产投资大幅下滑
• 基建复苏不及预期
• 回款情况恶化

行业趋势

• 行业整体景气度仍维持高位，但增速可能因投资下行而放缓。
• 企业开始从规模扩张向精细化管理转变，费用率下降成为盈利提升的重要因素。
• 应收账款负增长表明行业回款效率提升，应收账款周转加快，行业结构优化。
• 高增长低估值企业主要集中在PPP、基建和国际工程领域，具备投资潜力。

总结

2018年上半年，建筑装饰行业在政策支持和精细化管理推动下，呈现出收入与利润双增长的态势。尽管行业增速可能受投资下滑影响，但应收账款改善和费用率下降表明行业向高质量发展转型。未来，受益于政策转向和行业结构优化的基建央企和设计企业值得关注。