> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 期货研究报告 姓名：涂伟华 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3060359 投资咨询证号：Z0011688 电话：0571-87006873 邮箱：tuweihua@bcqhgs.com 报告日期：2026年2月27日 # 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 # 基本面边际改善，旺季钢价或企稳 # 核心观点 假期因素扰动下钢市产业矛盾持续累积，且市场交易逻辑回归产业端，现实逻辑主导下2月钢价震荡走弱。 钢材库存持续累库，且假期因素扰动下各品种库存均迎来显著增加，但品种间增幅略有差异，其中建筑钢材库存增幅最为明显，多因假期供应平稳、需求停滞所致，库存压力有所增加；板材库存同样累库，增幅略低但仍是近年来农历同期最高，去化压力依然偏大。 春节期间长、短流程钢厂生产表现各异，其中短流程钢厂停产带来建筑钢材产量回落，而长流程钢厂生产平稳，板材供应稳中有升，整体钢材供应平稳。不过，节后短流程钢厂将复产，或将带来供应增量，但因当前钢厂盈利状况不佳，大幅提产概率也不高，后续生产料将趋稳，钢材供应延续平稳，且品种分化将延续。 钢材需求持续走弱，且各品种需求均减量，但降幅有所差异。节后下游行业陆续恢复，钢材需求将边际改善，且品种间表现易分化。重大会议临近，基建投资预期乐观，带来建筑钢材需求增量，但房地产基本面低迷，改善力度有待跟踪；相应的关税扰动不断，国内制造业景气度有待提升，且出口新政抑制下外需表现一般，板材需求隐忧未退。 综上，假期钢市产业矛盾累积，钢价仍易承压，但下游需求在恢复，钢市基本面将边际改善，叠加政策利好预期发酵，旺季钢价或将迎来企稳回升，重点关注需求表现和国内政策情况。 （仅供参考，不构成任何投资建议） # 目录 1、2月钢价震荡走弱 5 2、钢材库存大幅累库 6 3、钢材供应稳中有升 10 4、钢材需求边际改善 13 4.1高频指标季节性弱势. 13 4.2 钢材出口面临挑战 16 4.3 国内经济韧性尚可 ..... 17 5、结论 22 # 图表目录 图1上海螺纹钢（HRB400E，20mm）价格走势 6 图2上海热轧卷板（4.75mm）价格走势 6 图3螺纹钢05合约期现价差（上海， $\%$ ） 6 图4热轧卷板05合约期现价差（上海，%） 6 图5主要城市卷螺价差走势 6 图6主要城市冷热卷板价差走势 6 图7钢材厂内库存（农历） 7 图8钢材社会库存（农历） 7 图9钢材库存周度变化（农历） 7 图10螺纹钢库存总量（农历） 8 图11螺纹钢库存周度变化（农历） 8 图12螺纹钢厂内库存（农历） 9 图13螺纹钢社会库存（农历） 9 图14热轧卷板库存总量（农历） 9 图15热轧卷板库存周度变化（农历） 9 图16热轧卷板厂内库存（农历） 10 图17热轧卷板社会库存（农历） 10 图18统计局粗钢产量情况 10 图19中钢协重点钢企日均粗钢产量 10 图20全国247家钢厂生产情况 11 图21全国247家钢厂中盈利占比 11 图22全国94家独立电弧炉钢厂盈亏情况 12 图23主要钢材品种吨钢利润（华北，即期成本） 12 图24螺纹钢长流程周产量（农历） 12 图25螺纹钢短流程周产量（农历） 12 图26热轧卷板周产量（农历） 13 图27热轧卷板月度产量 13 图28建筑钢材月度累计需求量 14 图29板材月度累计需求量 14 图30螺纹钢周度表需（农历） 14 图31建筑钢材每日成交周均值（农历） 14 图32螺纹钢月度累计需求量 15 图33建筑钢材每日成交月度均值 15 图34热轧卷板周度表需（农历） 15 图35热轧卷板月度需求量 15 图36热轧卷板每日成交量（MA5） 16 图37冷轧卷板周产量 16 图38 钢材出口量 17 图39 热轧卷板内外价差 17 图40冷轧卷板内外价差 17 图41房地产开发情况 20 图42商品房销售面积 20 图43房地产开发资金 20 图4430大中城市商品房成交面积 20 图45100大城市土地成交面积 20 图46基建投资情况 21 图47新增专项债发现情况 21 图48全国新开工项目数量 21 图49建筑工地资金到位情况 21 # 1、2月钢价震荡走弱 假期因素扰动下钢市产业矛盾持续累积，且市场交易逻辑回归产业端，现实逻辑主导下2月钢价震荡走弱。春节假期临近，钢材需求逐步走弱，相反钢厂生产趋稳，供稳需弱局面下产业矛盾累积，直接体现就是库存不断增加。同时，前期乐观情绪趋弱，工业品走势迎来调整，钢市运行逻辑回归产业端，因而现实逻辑下钢材承压走弱。截至2月27日，螺纹钢、热轧卷板主力合约期价分别收于3067元/吨、3215元/吨，较上月末值分别下跌61元、73元，跌幅为 $1.95\%$ 、 $2.22\%$ ，期间最低跌至3005元/吨、3181元/吨，为近几个月以来价格新低。同时，假期因素扰动下钢材现货贸易趋弱，其中建筑钢材走势更是趋于停滞，钢材现货价格跟随盘面走势为主，同样录得下跌，上海地区螺纹钢（HRB400E， $20\mathrm{mm}$ ）、热轧卷板（ $4.75\mathrm{mm}$ ）价格分别为3210元/吨、3230元/吨，较上月末值分别下跌40元、40元，跌幅为 $1.23\%$ 、 $1.22\%$ ，表现要略强于期货。 与此同时，2月钢材相关价差有所变化。首先，与往年类似，春节前后钢市处于传统淡季，现货价格走势跟随期货为主，且假期钢市矛盾累积明显，现实逻辑下期价承压走弱，但因现货贸易趋于停滞，跟跌幅度相对有限，为此2月基差有所走强；且品种间矛盾各异，基差表现有所分化。此外，钢材期货价格曲线变化不大，螺纹钢、热轧卷板期货依旧表现为远月升水格局，但升水幅度要低于往年。其次，品种强弱有所变化，往年淡季建筑钢材矛盾累积相对明显，相关价差易走扩，但因建材产量维持低位，当前价差表现有所不同，卷螺价差有所收缩。同时，板材品种强弱分化相对明显，热卷表现要强于冷轧、镀锌，相关价差维持低位运行，主因则是因下游产量偏高所致。最后，地区价差回归正常运行，建材南北价差有所走扩，多因华东、华南需求会快于北方恢复，但整体价差处于同期低位，北材南运情况相对有限。 目前来看，去年12月以来，资源品强势上涨提振商品市场情绪，带动钢材价格有所走高，但淡季钢市产业矛盾不断累积，一旦市场运行逻辑回归产业端，则钢价易承压，为此新年伊始钢价呈现出震荡走弱态势。展望后市，春节假期期间钢材库存显著增加，钢市产业矛盾累积，节后钢价将承压；但钢价已位于相对低位，估值偏低，且随着下游需求陆续恢复，供需格局将迎来变化，钢市基本面实质性好转有待需求良好。同时，节后重大会议临近，政策利好预期增强，宏观交易权重增加，同样会扰动钢市走势。总之，假期钢市产业矛盾累积，钢价仍易承压，但下游需求在恢复，钢市基本面将边际改善，叠加政策利好预期发酵，旺季钢价或将迎来企稳回升，重点关注需求表现和国内政策情况。 图1上海螺纹钢（HRB400E，20mm）价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图2上海热轧卷板（4.75mm）价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3螺纹钢05合约期现价差（上海，%） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4热轧卷板05合约期现价差（上海，%） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5主要城市卷螺价差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6主要城市冷热卷板价差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 # 2、钢材库存大幅累库 与往年类似，春节假期前后钢材库存持续累库，品种间有所差异。截至2月27日当周，表内五大品种钢材库存总量为1846.11万吨，环比上月末值增加567.60万吨，增幅为 $44.40\%$ ，假期如期累库，且增幅显著，显示钢市产业矛盾不断累积。目前来看，当前库存水平虽为近年来农历同期相对低位，但要明显高于去年农历同期值，同比增加174.98万吨，增幅为 $10.47\%$ ，增幅显著。 细分品种来看，建筑钢材和板材库存均迎来累库，整体增幅有所差异，且两者均高于去年农历同期。截至2月27日当周，建筑钢材库存量为974.40万吨，月环比增404.45万吨，增幅为 $70.96\%$ ，假期大幅累库，且高于去年农历同期，同比增113.20万吨，增幅为 $13.14\%$ ，压力持续增加。板材库存总量为871.71万吨，较上月末值增加163.15万吨，增幅为 $23.03\%$ ，继续位于近年来农历同期最高，同比增61.78万吨，增幅为 $7.63\%$ ，库存压力未缓解。 此外，细分库存环节来看，2月钢材厂库和社库均有所增加。截至2月27日当周，钢材社库总量为1295.75万吨，环比上月末值增405.02万吨，增幅为 $45.47\%$ ，多数品种社库均显著增加，多因=因假期现货贸易趋弱，贸易商被动增库所致，显著高于去年农历同期水平，同比增加148.36万吨，增幅为 $12.93\%$ 。与此同时，钢厂厂内库存同样显著增加，最新值为550.36万吨，环比上月末值增162.58万吨，增幅为 $41.93\%$ ，增量主要是建筑钢材，多为假期因素扰动所致，且高于去年农历同期水平，同比增长26.62万吨，增幅为 $5.08\%$ ，压力有所增加。 目前来看，2月钢材库存持续累库，且假期因素扰动下各品种库存均迎来显著增加，但品种间增幅略有差异，其中建筑钢材库存增幅最为明显，多因假期供应平稳、需求停滞所致，库存压力有所增加；板材库存同样累库，增幅略低但仍是近年来农历同期最高，去化压力依然偏大。 图7钢材厂内库存（农历） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图8钢材社会库存（农历） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9钢材库存周度变化（农历） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 螺纹钢假期累库显著，去化压力持续增加。截至2月27日当周，同口径下螺纹钢库存总量为800.60万吨，环比上月末值增加325.07万吨，增幅为 $68.36\%$ ，增幅显著，多因假期供应平稳、需求趋弱所致，符合往年季节性特征。目前来看，当前库存绝对水平虽为近年来农历相对低位，但仍高于去年同期，同比增95.22万吨，增幅为 $13.50\%$ ；且库销比最新值为9.940，同比增 $85.4\%$ ，为近年来农历同期相对高位，显示库存压力持续增加。 细分环节来看，假期前后建筑钢厂生产趋稳为主，螺纹产量虽处于低位，但因现货贸易停滞，厂内库存有所增加，目前厂内螺纹库存最新值为232.84万吨，环比上月末值增83.71万吨，增幅为 $56.13\%$ ，略高于去年农历同期水平，同比增 $5.83\%$ ，厂库压力有所增加。增量主要源于长流程钢厂，因其假期正常生产所致，最新值为203.54万吨，较上月末值增81.46万吨，增幅为 $66.73\%$ 且略高于去年农历同期水平，同比微增 $7.90\%$ 。短流程钢厂假期多数停产，厂内库存变化不大，2月库存增2.25万吨至29.30万吨，同样略高于去年农历同期水平，同比增4.93万吨，增幅为 $20.23\%$ 。与此同时，螺纹社库显著累库，且地区分化明显，最新值为567.76万吨，环比上月末值增241.36万吨，多为假期集中到货后被动增库所致，且高于去年农历同期，同比增加82.39万吨，增幅为 $16.97\%$ 。值得注意的是螺纹钢社库地区分化明显，主消费地区库存大幅累库，多为节前期现介入积极所致，且节后钢厂库存将转移，预计螺纹钢社会库存存有增量空间，去化压力显著增加。 目前来看，与往年类似，假期螺纹钢库存大幅增加并高于去年农历同期水平，且节后螺纹钢供需两端恢复存有时滞，预计库存存有增量空间，叠加钢坯库存远高于往年同期，库存去化压力偏大，未来破局有待需求良好恢复。 图10螺纹钢库存总量（农历） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11螺纹钢库存周度变化（农历） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图12螺纹钢厂内库存（农历） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图13螺纹钢社会库存（农历） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 热轧卷板库存居高不下，压力有待缓解。截至2月27日当周，热卷库存总量为452.15万吨，环比上月末值增96.57万吨，增幅为 $27.16\%$ ；不断刷新近年来农历同期最高，较去年同比增96.57万吨，增幅为 $27.16\%$ ；库消比为1.552，同比增 $11.8\%$ ，为近五年来农历同期第二高，库存压力持续增加。细分环节来看，热卷社库和厂库均迎来累库，其中厂库最新值为94.78万吨，较上月末值增加17.53万吨，压力有所增加，但仍略低于去年农历同期水平。与此同时，热卷社库大幅提升，最新值为357.37万吨，环比上月末值增加79.04万吨，增幅为 $28.40\%$ ，假期因素扰动需求所致。不过，社库水平仍是近五年来农历同期最高，较去年同期增45.58万吨，增幅为 $19.58\%$ ，库存压力缓解有限。此外，热卷主要下游同样迎来显著累库，绝对水平仍是近年来同期高位，且供应维持高位，一旦需求趋弱则产业矛盾易激化。截至2月27日当周，冷轧库存量为188.22万吨，2月环比增加33.35万吨；相应的镀锌彩涂库存最新值为245.50万吨，环比上月末值增加34.68万吨；两者均位于近五年来农历同期高位，较去年同期分别增22.78、37.28万吨，库存压力同样偏大。此外，上期所热卷仓单量持续攀升，最新值为35.31万吨，较上月末值增15.74万吨，仓单压力同样大幅增加。总之，2月热卷库存再度累库，且产业链各环节库存均升至相对高位，压力持续增加，高供应、高库存局面下热卷产业矛盾累积显著，热卷价格继续承压，未来破局需待需求良好释放，可跟踪库存变化来进行研判。 图14热轧卷板库存总量（农历） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图15 热轧卷板库存周度变化（农历） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图16热轧卷板厂内库存（农历） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图17热轧卷板社会库存（农历） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 # 3、钢材供应稳中有升 钢厂生产趋稳，钢材供应稳中有升。统计局数据显示2025年国内粗钢产量为96081.23万吨，同比降 $4.40\%$ ，连续两年产量回落。进入2026年，钢厂生产相对平稳，钢材产量有所增加，中钢协重点钢企1月累计产量为6104.50万吨，日均粗钢产量为196.92万吨，较上月增加 $10.56\%$ ，增幅显著，但仍低于去年同期水平，同比降幅为 $5.46\%$ 。此外，世界钢协数据显示1月国内粗钢产量为7527.21万吨，环比增709.21万吨，折日均粗钢产量为242.81万吨，增幅为 $9.42\%$ 。尽管统计局数据未公布，但中钢协、世界钢协数据均显示1月国内钢材供应迎来回升，同时假期因素扰动下2月钢材供应仍稳中有升。截至2月中旬，中钢协重点钢企日均粗钢产量为202.90万吨，环比上月末值增加9.40万吨。目前来看，新年钢厂生产趋稳，1月钢材供应迎来回升，即便2月存有春节假期因素扰动，钢材供应依旧呈现出稳中有升态势，相对利好则是钢厂盈利状况不佳，产业矛盾累积，大幅提产动能也不强，预计后续供应维持平稳运行为主。 图18统计局粗钢产量情况 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图19中钢协重点钢企日均粗钢产量 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 与此同时，高频数据同样显示钢厂生产趋稳，钢材供应稳中有升，且品种间表现差异明显。截至2月27日当周，钢联247家钢厂高炉开工率和产能利用率分别为 $80.22\%$ 、 $87.45\%$ ，较上月末值分别 $1.22\%$ 、 $1.98\%$ ，低位持续回升且 已高于去年农历同期水平，同比分别增 $2.24\%$ 、 $1.69\%$ 。不过，假期因素扰动下短流程钢厂大幅停产，全国94家独立电弧炉钢厂开工率和产能利用率最新值为 $10.14\%$ 、 $7.34\%$ ，环比上月末值分别降 $60.52\%$ 、 $48.36\%$ ，已降至相对低位；但略高于与去年农历同期水平，同比分别增 $3.75\%$ 、 $4.08\%$ ，且元宵节之后将陆续复产，或将带来供应增量。为此，钢材品种间产量变化表现各异，表内五大材产量有所回落，最新值为796.77万吨，较上月末值下降26.40万吨，降幅为 $3.21\%$ ，其中减量最大为螺纹钢，其产量月环比下降34.73万吨，相反板材产量稳中有升，其中中厚板月环比增13.65万吨。目前来看，因短流程钢厂假期停产，2月粗钢产量有所下降，继而带来建筑钢材供应回落；相应的长流程钢厂生产平稳，板材产量居高不下，同时表外材产量也是增减互现，可见钢材品种供应表现分化。 此外，弱势钢价下钢厂盈利状况未见改善。截至2月27日当周，钢联247家样本钢厂中盈利钢厂占比为 $39.83\%$ ，月环比小幅增加 $0.44\%$ ，继续位于相对低位，且显著低于去年同期值，同比下降 $11.69\%$ 。短流程钢厂盈利状况同样变化不大，但整体要好于长流程钢厂，其亏损钢厂占比处于低位，全国94家独立电弧炉钢厂中亏损钢厂占比为 $5.60\%$ ，环比上月末值下降 $8.80\%$ ，延续相对低位；但盈利钢厂占比也仅有 $10.40\%$ ，可见多数钢厂位于盈亏平衡附近，或将影响节后钢厂复产节奏。此外，不同地区钢厂盈利状况表现同样分化，即期成本核算下华东地区主流钢材品种吨钢利润仍维持良好吨钢利润，但并未走扩态势，相反华北地区多数品种则是延续亏损局面。 目前来看，春节期间长短流程钢厂生产表现各异，其中短流程钢厂停产带来建筑钢材产量回落，而长流程钢厂生产平稳，板材供应稳中有升，整体钢材供应平稳。不过，节后短流程钢厂将复产，或将带来供应增量，但因当前钢厂盈利状况不佳，大幅提产概率也不高，后续生产料将趋稳，钢材供应延续平稳，且品种分化将延续。 图20全国247家钢厂生产情况 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 图21全国247家钢厂中盈利占比 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 图22全国94家独立电弧炉钢厂盈亏情况 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 图23主要钢材品种吨钢利润（华北，即期成本） 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 细分品种：假期螺纹钢产量低位运行，但节后存回升预期，供应压力或增加。截至2月27日当周，同口径下螺纹钢周产量为165.10万吨，较上月末值下降34.73万吨，1月短暂回升再度回落，多因春节假期因素扰动所致，降至近年来农历同期最低，较去年同期下降18.70万吨，降幅为 $10.17\%$ 。2月累计产量为668.94万吨，较上月同期下降79.92万吨，降幅为 $10.67\%$ ；且明显低于去年同期水平，同比下降 $9.09\%$ ，多因春节假期因素所致，而1-2月累计产量同比仅减量37.83万吨。此外，细分流程来看，2月螺纹产量回落多为短流程钢厂停产所致，符合季节性特征，短流程钢厂最新周产量仅有2.60万吨，月环比下降29.61万吨，略高于去年农历同期水平。相应的长流程钢厂生产弱稳，其最新周产量为162.50万吨，月环比微降5.28万吨，依旧低于去年农历同期水平，同比下降19.10万吨，降幅为 $10.52\%$ ，需求下行背景下建筑钢材产量维持低位。 目前来看，假期因素扰动2月建筑钢厂生产趋弱，尤以短流程钢厂减产显著，继而使得螺纹钢供应维持低位，给予价格支撑，但因需求同样趋弱，产业矛盾持续累积。不过，节后短流程钢厂将陆续复产，螺纹钢供应预期回升，叠加库存水平偏高，低供应格局待变。 图24螺纹钢长流程周产量（农历） 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 图25螺纹钢短流程周产量（农历） 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 细分品种：板材钢厂生产平稳，热卷产量维持高位，叠加库存水平偏高，供应压力有待缓解。截至2月27日当周，热卷周产量为309.61万吨，较上月 末值增加0.40万吨，维持高位运行态势，但低于去年农历同期水平，同比下降14.52万吨。2月累计产量为1192.17万吨，较上月同期增加9.20万吨，延续高位攀升态势，但仍低于去年同期水平，同比下降 $5.22\%$ 。目前来看，长流程钢厂生产平稳，热卷产量维持高位运行，而假期因素扰动下需求趋弱，热卷产业矛盾明显累积，且高库存、高供应局面下若需求走弱则产业矛盾易激化，届时热卷价格仍将承压走弱。 图26热轧卷板周产量（农历） 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 图27 热轧卷板月度产量 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 # 4、钢材需求边际改善 # 4.1 高频指标季节性弱势 假期因素扰动钢材需求走弱，高频指标季节性下走弱，且品种间表现各异。截至2月27日当周，表内五大材周度表需量为662.50万吨，较上月末值下降139.24万吨，多因春节假期因素扰动所致，且低于去年农历同期水平，同比降45.30万吨。2月钢材需求总量为2539.21万吨，环比上月同期下降591.67万吨，降幅为 $18.90\%$ ，降幅显著；且低于去年同期水平，同比下降335.30万吨，降幅为 $11.66\%$ ，多因春节时间错配所致，1-2月累计需求量同比增 $1.64\%$ 。与此同时，假期因素扰动下各品种需求均减量，但品种间降幅差异明显，其中建材需求降幅更为明显。具体来看，2月建筑钢材需求累计量为550.87万吨，环比上月同期下降435.58万吨，降幅为 $44.16\%$ ；相应的板材需求量为1988.35万吨，月环比降 $7.28\%$ ，且两者均显著低于去年同期水平。 目前来看，2月钢材需求持续走弱，且各品种需求均减量，但降幅有所差异，假期因素扰动下建筑钢材大幅下行，而板材需求同样减量，降幅显著低于建材。展望后市，节后下游行业陆续恢复，钢材需求迎来边际改善，且品种间表现将强弱分化。重大会议临近，基建投资预期乐观，带来建筑钢材需求增量，但房地产基本面低迷，改善力度有待跟踪；相应的关税扰动不断，国内制造业景气度有待提升，且出口新政抑制下外需表现一般，板材需求隐忧未退。 图28建筑钢材月度累计需求量 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 图29板材月度累计需求量 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 细分品种，螺纹钢需求将边际改善，但下游行业表现各异，旺季需求成色待观察。截至2月27日当周，螺纹钢周度表需为80.54万吨，环比上月末值下降95.86万吨，假期因素扰动下大幅走弱；继续位于近五年来农历同期最低，较去年同期下降51.01万吨，降幅为 $38.77\%$ ，符合季节性特征。2月需求总量为350.16万吨，环比上月同期下降388.73万吨，降幅为 $50.60\%$ ；且显著低于去年同期水平，同比下降177.65万吨，降幅为 $33.66\%$ ，多为春节时间错配所致。与此同时，假期因素扰动下高频每日成交数据大幅缩量，全国主要贸易商建筑钢材每日成交量2月均值为3.49万吨/日，环比上月下降 $58.34\%$ ，同比降幅更是高达 $64.24\%$ 。同时，建材其他相关指标中的水泥出库量和混凝土发运量同样缩量，整体位于近年来同期，农历同比降幅显著，显示建筑钢材需求淡季特征明显。 综上，假期因素扰动下2月螺纹钢需求季节性走弱，高频指标均大幅下行，淡季弱势特征明显。不过，重大会议临近国内政策预期增强，尤以基建投资相对乐观，或带来需求边际改善，但因房地产用钢需求依然低迷，旺季需求改善力度有待观察，提振钢价效应谨慎乐观。 图30螺纹钢周度表需（农历） 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 图31建筑钢材每日成交周均值（农历） 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 图32螺纹钢月度累计需求量 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 图33建筑钢材每日成交月度均值 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 细分品种：热卷需求表现弱稳，且下游矛盾累积，需求隐忧未退。截至2月27日当周，热卷周度表需为291.31万吨，环比上月末值下降20.10万吨，表现有所趋弱，且略低于去年农历同期水平，同比下降7.12万吨。相应的2月需求总量为1096.12万吨，环比上月同期下降103.08万吨，降幅为 $8.60\%$ ，且明显低于去年同期水平，同比降幅为 $9.50\%$ ，假期因素扰动下热卷需求趋弱。此外，高频每日成交量延续低位运行，2月日均成交量为25063吨，环比上月下降 $17.31\%$ ，且显著低于去年同期水平，较去年2月均值下降 $33.49\%$ ，表现同样偏弱。目前来看，假期扰动下热卷需求同样季节性走弱，为此高供应局面产业矛盾明显累积；相对利好则是热卷下游行业产量维持相对高位，但产业矛盾同样累积，叠加钢厂盈利状况不佳，后续或将供应主动收缩来平衡供需矛盾，届时或将拖累热卷需求。同时，关税扰动不断，国内制造业景气度有待提升，且出口新政抑制下外需表现一般，板材需求隐忧未退，高供应、高库存局面下一旦热卷需求走弱，则其供需矛盾将激化，届时再度承压热卷价格走势。 图34热轧卷板周度表需（农历） 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 图35 热轧卷板月度需求量 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 图36热轧卷板每日成交量（MA5） 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 图37冷轧卷板周产量 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 # 4.2 钢材出口面临挑战 2025年国内钢材出口表现强劲。海关总署数据显示2025年12月中国钢材出口量达1130万吨，创下单月历史新高，环比增长 $13.2\%$ ，同比增长 $16.2\%$ ；1-12月累计出口钢材11902万吨，同样刷新年度出口纪录，同比增长 $7.5\%$ 。进口方面，12月钢材进口量为52万吨，环比增长 $4.0\%$ ，同比减少 $16.7\%$ ；1-12月累计进口606万吨，同比减少 $11.1\%$ 。值得注意的是，12月出口显著走强，部分源于市场对2026年将实施的钢铁出口许可证新政存在不确定性，企业相应提前安排出口，形成阶段性“抢出口”效应，推动单月及全年出口规模双双创下新高。 中国钢材出口主要品种表现进一步分化，部分品类出口增速明显提升。板材整体表现强劲，多数品种环比增速较上月明显加快。镀层板出口量回居当月首位；热轧出口量受到主要目的市场越南需求萎缩影响，环比由增转降；涂层板（带）增速领跑板材，中厚板及冷轧亦实现两位数环比增长；板材内部增长态势的差异，反映出不同终端市场与下游行业的需求节奏不一。长材成为12月出口增长的核心动力。棒线材、角型材、管材增速均较11月显著提升，凸显年末海外基建与工程项目用钢需求进一步释放，建筑钢材出口韧性持续凸显。从累计数据看，2025年建筑类钢材出口增长贡献显著，棒线材累计同比增长 $60.5\%$ 表现最为突出；角型材累计同比增长 $37.8\%$ ，管材同比增长 $13.3\%$ ，反映建筑与结构用钢出口持续强劲。板材中，镀层板、涂层板（带）累计同比实现增长，表现稳健；热轧累计同比仍下降 $21.3\%$ ，冷轧下降 $3.6\%$ ，反映板材内部仍处于调整阶段。综合来看，12月出口增长主要由长材及部分板材带动，建筑相关品种表现尤为突出。与此同时，高附加值板材如镀层板、涂层板保持稳定增长，反映出中国钢材出口在“量增”的同时，“质优”的结构特征也在逐步巩固。全年出口格局在动态调整中进一步向需求稳健、附加值较高的品种倾斜。 同时，出口流向分化调整。2025年12月，中国钢材主要出口目的地的进口规模环比多增长，区域需求特征表现分化。从增长市场看，韩国、泰国、沙特环比分别大幅增长 $35.0\%$ 、 $47.7\%$ 和 $21.1\%$ ，主要受板材需求拉动。土耳其增速最为突出，且增长结构多元，板材约占一半，棒线材约占三分之一，其余为 管材。印尼增量主要由角型材贡献。巴基斯坦与中国香港增量分别来自管材和棒线材。阿联酋基本保持稳定。此外，东南亚与中东地区的部分增量也分别有小幅的棒线材、管材及角型材贡献。从下降市场看，越南作为第一大出口市场，进口量环比下降 $6.6\%$ ，主要受热轧板卷进口减少影响，但其全年累计进口量仍位居首位。从累计数据看，2025年全年我国对巴基斯坦、中国香港累计同比分别增长 $29.6\%$ 和 $33.8\%$ ，表现突出；泰国、沙特、菲律宾等市场需求持续稳健；而越南、韩国全年进口规模较去年同期有所收缩。整体而言，12月出口数据进一步印证了不同区域在品种需求上的结构性差异，中国钢材出口流向正持续随目的地市场的差异化需求而动态调整。 目前来看，2026年国内钢材的直接出口虽仍有套利动能，但输出冲动或将面临更多内外政策遏制，低端钢材出口的存量博弈可能更加激烈，直接出口有一定的减量风险。 图38钢材出口量 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图39 热轧卷板内外价差 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 图40冷轧卷板内外价差 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 # 4.3 国内经济韧性尚可 1月国内经济经济数据中价格温和修复，未来复苏仍需政策协同。2026年1月经济数据显示：CPI同比增速由 $0.8\%$ 下降至 $0.2\%$ ，核心CPI环比上涨 $0.3\%$ ；PPI同比从 $-1.9\%$ 收窄至 $-1.4\%$ ；制造业PMI由 $50.1\%$ 下降至 $49.3\%$ ；新增人民币 贷款47100亿元，同比少增额扩大至4200亿元；M2同比增速上升至 $9.0\%$ ，M1-M2剪刀差收窄。 核心CPI显示通胀有“开门红”迹象。2026年1月核心CPI环比上涨 $0.3\%$ ，创近6个月新高，其结构性走强印证年初居民消费需求逐步改善，为后续通胀温和修复提供重要支撑。一方面，开年促消费政策效果持续显现，家用器具、日用杂品等价格延续上行，商品消费稳步修复；另一方面，节前出行、文娱等服务需求逐步释放，带动旅游、影视、家政服务价格明显升温，服务消费复苏势头更为强劲。随着2月正式进入春节消费旺季，涨价迹象有望进一步凸显。 此外，1月PPI环比上涨 $0.4\%$ ，涨幅扩大，同比收窄至 $-1.4\%$ ，输入性因素对价格的拉动进一步增强。国际有色金属价格上行，带动国内有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨 $5.7\%$ 和 $5.2\%$ ，其中银、铜、金和铝冶炼价格分别上涨 $38.2\%$ 、 $8.4\%$ 、 $4.8\%$ 和 $2.3\%$ 。与此同时，地缘政治风险加剧推升国际油价，进而带动基础化学原料制造和化纤制造价格环比分别上涨 $0.6\%$ 和 $0.4\%$ 。以铜、金、白银为代表的国际金属价格涨势强劲，叠加地缘政治风险加剧推升国际油价，短期输入性因素或继续对PPI形成支撑；不过“反内卷”政策及内需相关品类价格的修复动能或在边际放缓。全年PPI同比中枢有望抬升，但想要维持趋势性回升态势，仍需更多政策发力，通过补贴等方式促进内生需求的持续改善。 不过，1月制造业PMI为 $49.3\%$ ，较上月回落0.8个百分点，五大分项指数悉数回落，其中供需两端的回落较为显著。新订单指数回落1.6个百分点至 $49.2\%$ ，重回荣枯线以下；生产订单回落1.1个百分点至 $50.6\%$ ，扩张速度有所放缓。去年12月赶工透支、春节临近工厂开始放假应是主要原因。同时，信贷“开门红”成色不足，1月新增人民币贷款增长4.71万亿元，同比少增额扩大至4200亿元。具体来看，1月企业部门贷款增加4.45万亿元，其中企业短贷增加2.05万亿元，同比多增额缩小至3100亿元；企业中长贷增加3.18万亿元，同比由多增转为少增2800亿元；票据融资规模减少8739亿元，同比少增额扩大至3590亿元。 总之，2026年1月经济数据，既体现了春节错月、季节性因素带来的短期波动，更彰显了我国经济强大的韧性和充足的发展后劲。核心领域的积极变化，印证了经济复苏的内在动力正在持续增强，新质生产力的引领作用持续凸显，高质量发展的态势持续深化。 # （1）、政策利好推出，地产下行趋弱 2025年房地产表现低迷。房屋销售面积全年下滑，2025年全年累计全国商品房销售面积8.8亿方，同比下降 $8.7\%$ ，降幅较2025年前11月扩大0.9个百分点。2025年12月单月销售面积9399万方，环比提高 $39.88\%$ ，同比下降 $15.60\%$ 。2025年全年全国商品房销售额83937亿元，同比下降 $12.60\%$ ，降幅较上月扩大1.5个百分点。2025年12月单月销售金额8807亿元，环比提高 $44.09\%$ ，同比下降 $23.60\%$ 。对应全年销售均价为9527元/平米，环比下降 $0.20\%$ 同比下降 $4.27\%$ ；12月单月销售均价9370元/平米，环比提高 $3.01\%$ ，同比下降 $9.48\%$ 。2024年924政策出台后， $10^{\sim}12$ 月表现相对较好，因此2025年12月同比表现承压。2026年1月，《求是》杂志发表《改善和稳定房地产市场预期》文章，提出保持政策力度、做好供给管理、加强信息和舆论引导等方面。我们认为后续有望持续改善和稳定房地产市场预期，推动房地产市场平稳健康高质量发展。 同时，地产开发投资增速持续下行，开工、竣工单月降幅有所收窄。2025年全年房地产开发投资82788亿元，同比下降 $17.20\%$ ，降幅较上月扩大1.3个百分点；12月单月开发投资4197亿元，环比下降 $16.53\%$ ，同比下降 $35.79\%$ 。开工端：2025年新开工58770万方，同比下降 $20.40\%$ ，降幅较2025年前11月收窄0.1个百分点；2025年12月单月新开工面积5313万方，环比提高 $20.89\%$ ，同比下降 $19.38\%$ 。竣工端：2025年全年竣工面积60348万方，同比下降 $18.10\%$ ，同比降幅较上月扩大0.1个百分点；12月单月竣工面积20894万方，环比提高 $354.92\%$ ，同比下降 $18.29\%$ 。投资端单月降幅扩大，开工端和竣工端的单月降幅较11月收窄，12月单月竣工环比显著提升，主要由于年末为竣工高峰期。 此外，房企资金并未好转，到位资金降幅持续扩大。2025年全年房企到位资金93117亿元，同比下降 $13.40\%$ ，降幅较2025年前11月扩大1.5个百分点。其中全年国内贷款为14094亿元，同比下降 $7.3\%$ ，降幅持续扩大；自筹资金33149亿元，同比下降 $12.20\%$ ，定金及预付款28089亿元，同比下降 $16.20\%$ 个人按揭贷款12852亿元，同比下降 $17.80\%$ 。房企资金来源中，国内贷款、自筹资金、定金及预收款和按揭贷款等资金累计降幅均扩大。 不过，地产利好政策持续推出。2月25日，上海五部门联合印发楼市新政“沪七条”。在限购松绑、公积金支持、房产税优化三大维度全面发力，放松力度高于年前的北京新政。新政将有效降低购房门槛、提升支付能力，精准激活刚需与改善需求，放松力度超市场预期。叠加2月2日的收储新政，有望推动上海楼市从“预期底”向“量价修复”加速过渡，为一线城市稳市场提供重要样本，也有望为房地产市场存量去化与行业转型注入新动能。 目前来看，地产销售受制于高基数同比表现承压，房企资金改善有限；由于行业整体依然处于筑底阶段，尚未完全修复投资信心，前端开发投资端开同比降幅依旧显著，房地产基本面表现低迷，但利好政策不断推出，稳地产意愿强烈，下行拖累效应或将趋弱。 图41房地产开发情况 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图42商品房销售面积 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图43房地产开发资金 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4430大中城市商品房成交面积 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图45100大城市土地成交面积 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 # （2）、基建投资预期乐观 2025年基础设施建设投资增速罕见出现下滑。2026年1月19日，国家统计局公开数据，2025年全年全国固定资产投资（不含农户）约48.5万亿元，比上年下降 $3.8\%$ 。分领域来看，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）下降 $2.2\%$ 。这是2014年以来国家统计局公布的基建投资增速中，首次出现增速下滑情形。从2025年全年的月度增速来看，增速呈现逐步放缓态势。2025年一季度基建投资增速高达 $5.8\%$ ，上半年这一增速放缓至 $4.6\%$ ，前三季度这一增速放缓至 $1.1\%$ ，而全年则出现下滑，总体呈现出“前高后低” 格局，与经济增速总体节奏一致，同时也与地方财政处于紧平衡以及优质项目储备有限有关。 不过，2026年是“十四五”规划的开局之年，一系列国家级重大项目和工程进入储备阶段，意味着只要资金到位就能落地实施、形成实物工作量推动经济增长；另一方面中央经济工作会议要求实施更加积极的财政和适度宽松的货币政策，意味着财政和信贷资金等都会支持经济发展包括基建投资。此外，国家发展改革委已在去年底组织下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元，加快各类资金拨付和使用节奏。另外国家发展改革委近期批复或核准多个重大基础设施项目，总投资超过4000亿元，将进一步完善我国现代基础设施体系，为“十五五”平稳开局提供有力支撑。同时，从资金落地来看，今年专项债发行进度要快于往年同期，同样预示今年基建投资相对乐观，截至2月中旬累计发行新增专项债6970亿元，较2025年同期多发行4278亿元，发行规模超往年同期，有望对城市更新、民生改善、基建投资等方向形成有力支撑。总之，国家有望在城市更新、战略骨干通道、重大水利工程、新型能源体系、重大科技基础设施等领域实施一批标志性工程，并通过预算内投资、地方政府专项债、超长期特别国债等给予资金支持，基建有望迎来景气拐点，或将带来钢材需求增量，关注政策兑现情况。 图46基建投资情况 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图48全国新开工项目数量 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 图47新增专项债发现情况 数据来源：Ifind、宝城期货金融研究所 图49建筑工地资金到位情况 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 # 5、结论 假期因素扰动下钢市产业矛盾持续累积，且市场交易逻辑回归产业端，现实逻辑主导下2月钢价震荡走弱。 钢材库存持续累库，且假期因素扰动下各品种库存均迎来显著增加，但品种间增幅略有差异，其中建筑钢材库存增幅最为明显，多因假期供应平稳、需求停滞所致，库存压力有所增加；板材库存同样累库，增幅略低但仍是近年来农历同期最高，去化压力依然偏大。 春节期间长、短流程钢厂生产表现各异，其中短流程钢厂停产带来建筑钢材产量回落，而长流程钢厂生产平稳，板材供应稳中有升，整体钢材供应平稳。不过，节后短流程钢厂将复产，或将带来供应增量，但因当前钢厂盈利状况不佳，大幅提产概率也不高，后续生产料将趋稳，钢材供应延续平稳，且品种分化将延续。 钢材需求持续走弱，且各品种需求均减量，但降幅有所差异。节后下游行业陆续恢复，钢材需求将边际改善，且品种间表现易分化。重大会议临近，基建投资预期乐观，带来建筑钢材需求增量，但房地产基本面低迷，改善力度有待跟踪；相应的关税扰动不断，国内制造业景气度有待提升，且出口新政抑制下外需表现一般，板材需求隐忧未退。 综上，假期钢市产业矛盾累积，钢价仍易承压，但下游需求在恢复，钢市基本面将边际改善，叠加政策利好预期发酵，旺季钢价或将迎来企稳回升，重点关注需求表现和国内政策情况。 （仅供参考，不构成任何投资建议）。 公司地址：浙江省杭州市求是路8号公元大厦南裙1-5楼。 咨询热线：4006181199 # 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