> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 四季度继续提速总结 ## 核心内容 海康威视在2020年实现营收634亿元，同比增长10%，归母净利润134亿元，同比增长8%。四季度单季营收、营业利润和归母净利润分别为214亿元、54.9亿元和49.6亿元，同比分别增长20%、29%和13%，显示出四季度业绩持续提速的趋势。2020年四个季度营收同比增速分别为-5%、6%、12%和20%，四季度增长显著，进一步验证了公司业绩的改善趋势。 ## 主要观点 ### 国内业务增长与改善 - **EBG（企业业务）**：作为国内增长的主要驱动力，EBG在2020年表现出强劲需求，尤其受益于头部企业对数字化转型的推动。 - **PBG（平安业务）**：在能源、智慧建筑等受疫情影响的业务领域，三季度已明显恢复，随着国内经济复苏，PBG的前景持续向好。 - **SMBG（中小企业业务）**：随着中小企业经营逐步恢复正常，视频物联需求增加，PBG和SMBG的市场表现持续改善。 ### 创新业务快速发展 - 海康已公告拟分拆控股子公司**萤石网络**至科创板上市，萤石专注于智能家居产品和云平台服务，其IoT接入设备和月活用户数增长迅速，分拆将增强资本实力和员工激励，同时提升海康的盈利能力。 - **机器人业务**：2020年有望突破10亿元营收，成为新增长点。 - **汽车电子、安检、智慧存储**等创新业务持续快速发展，公司还新设了**消防、睿影**等创新业务板块，以拓展更多应用场景。 ### 经营效率持续提升 - 海康在2019-2020年期间收紧人员编制，优化资源使用效率。 - 公司已基本完成统一软件架构的基础建设，未来将聚焦于应用型开发。 - AI开放平台被广泛用于细分领域的算法训练，用户接受度高，体现了公司在AI赋能方面的领先优势。 ## 关键信息 ### 财务预测与投资建议 - 2020-2022年每股收益预测下调至1.43/1.64/1.86元，维持21年42倍PE估值，目标价69.00元，投资评级为**买入**。 - 2021年2月26日股价为55.56元，52周最高价/最低价为70.48/26.33元。 ### 风险提示 - 宏观经济不及预期 - 海外业务发展不及预期 - 创新业务发展不及预期 ## 财务数据概览 | 指标 | 2018A | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 49,837 | 57,658 | 63,427 | 71,595 | 82,038 | | 营业利润（百万元） | 12,336 | 13,708 | 15,182 | 17,400 | 19,694 | | 归母净利润（百万元） | 11,353 | 12,415 | 13,402 | 15,350 | 17,365 | | 毛利率(%) | 44.9% | 46.0% | 46.9% | 46.6% | 46.4% | | 净利率(%) | 22.8% | 21.5% | 21.1% | 21.4% | 21.2% | | ROE(%) | 33.4% | 30.1% | 27.1% | 26.3% | 25.6% | | 市盈率 | 45.7 | 41.8 | 38.7 | 33.8 | 29.9 | | 市净率 | 13.8 | 11.6 | 9.6 | 8.3 | 7.1 | ## 财务比率分析 | 指标 | 2018A | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率(%) | 18.9% | 15.7% | 10.0% | 12.9% | 14.6% | | 营业利润增长率(%) | 18.1% | 11.1% | 10.8% | 14.6% | 13.2% | | 归母净利润增长率(%) | 20.6% | 9.4% | 8.0% | 14.5% | 13.1% | | 毛利率(%) | 44.9% | 46.0% | 46.9% | 46.6% | 46.4% | | 净利率(%) | 22.8% | 21.5% | 21.1% | 21.4% | 21.2% | | ROE(%) | 33.4% | 30.1% | 27.1% | 26.3% | 25.6% | | 资产负债率(%) | 40.2% | 39.7% | 34.7% | 33.0% | 31.6% | | 流动比率 | 2.17 | 2.72 | 3.27 | 3.37 | 3.46 | | 速动比率 | 1.93 | 2.22 | 2.78 | 2.95 | 3.01 | | 应收账款周转率 | 3.2 | 3.0 | 3.1 | 3.5 | 3.5 | | 存货周转率 | 4.9 | 3.5 | 3.0 | 3.5 | 3.8 | | 总资产周转率 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | | 每股收益（元） | 1.22 | 1.33 | 1.43 | 1.64 | 1.86 | | 每股经营现金流（元） | 0.99 | 0.83 | 2.26 | 1.68 | 1.67 | | 每股净资产（元） | 4.02 | 4.81 | 5.77 | 6.72 | 7.79 | | 市盈率 | 45.7 | 41.8 | 38.7 | 33.8 | 29.9 | | 市净率 | 13.8 | 11.6 | 9.6 | 8.3 | 7.1 | | EV/EBITDA | 40.7 | 36.7 | 32.3 | 28.5 | 25.2 | | EV/EBIT | 42.3 | 38.6 | 33.7 | 29.8 | 26.4 | ## 投资评级说明 - **买入**：预期相对强于市场基准指数收益率15%以上。 - **增持**：预期相对强于市场基准指数收益率5%~15%。 - **中性**：预期相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动。 - **减持**：预期相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 ## 风险提示与免责声明 本报告由东方证券研究所发布，仅限客户使用。报告内容基于公开信息，不构成投资建议，亦不保证其准确性与完整性。投资者应自行判断，自行承担风险。公司不承担因使用报告内容而产生的任何损失责任。未经授权，不得复制、转发或公开传播本报告内容。