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全球钴供给增速平稳，供需将现缺口

核心内容

全球钴供给在2019年至2025年期间预计以年均约5%的速度增长，但供给结构将受到嘉能可和民采矿的影响。2025年全球钴供给预计约为19.25万吨。尽管新增产能有限，未来钴供给增长将保持平稳，但受上游供给缩减和下游需求回暖的双重影响，未来几年将出现供需缺口。

主要观点

• 供给结构变化：嘉能可关停Mutanda矿山，预计2022年后复产，这将对全球钴供需格局产生重大影响。Mutanda矿山2019年产量为2.51万吨，占全球钴供给的17.5%。
• 长单锁定产能：嘉能可与多家厂商签订长期供应协议，锁定大部分钴产量，缩减市场有效供应，有助于改善全球钴供需格局。
• 民采矿影响减弱：由于刚果（金）政策和全球钴价的影响，民采矿在未来增速放缓，对全球钴供给格局的影响力将逐步下降。
• 疫情影响：新冠疫情导致部分矿山产能释放不及预期，如Katanga、Voisey's Bay和Ambatovy项目，影响了全球钴供给。
• 供需缺口预测：预计2020-2023年全球钴供需缺口分别为-10,395吨、-7,890吨和-8,306吨，未来将出现供不应求局面。
• 未来供给趋势：2023年Mutanda复产可能带来短暂供给过剩，但之后仍将维持供给缺口。

关键信息

2025年全球钴供给预测

• 全球钴供给预计约为19.25万吨。
• 2020-2022年，主要矿山项目逐步放量，带动供给平稳增长。
• 2023年Mutanda复产预计拉动供给快速增长，之后增速回落。

嘉能可影响

• Mutanda矿山关停：2019年11月关停，预计2022年后复产。
• 长单锁定产能：与三星SDI、Umicore、SK Innovation等签订长单，锁定70%以上的钴产量。

民采矿影响

• 2019年产量预计下降至1.5万吨，跌幅达41.1%。
• 未来增速放缓，受政策和钴价双重影响，供给弹性下降。

新冠疫情影响

• 嘉能可Katanga矿山因疫情减产，下调产量指引。
• Vale Voisey's Bay矿区3月停产，7月恢复。
• Sherritt出售Ambatovy项目12%股权，日本住友暂停运营。

供需缺口预测

• 2020-2023年供需缺口分别为-10,395吨、-7,890吨、-8,306吨。
• 2023年可能因Mutanda复产出现短暂供给过剩，但之后仍面临缺口。

相关受益标的

• 华友钴业 (603799)

  • 上游掌握刚果（金）4座矿山，合计控制7万吨钴资源。
  • 中游钴产品产能约2.7万吨，计划提升三元前驱体产能至15万吨/年。
  • 盈利预测：2020-2022年营业收入分别为197.2亿元、217.9亿元、228.7亿元，归母净利润分别为9.8亿元、12.5亿元、14.3亿元，维持“持有”评级。

• 寒锐钴业 (300618)

  • 上游通过租赁和收购民采矿，形成成本优势。
  • 中游钴粉产能达4500吨，计划建设5000吨电击钴产能。
  • 下游布局三元前驱体，预计2023年11月投产。
  • 盈利预测：2020-2022年营业收入分别为24.3亿元、35.1亿元、41.4亿元，归母净利润分别为4.1亿元、7.3亿元、8.1亿元，维持“持有”评级。

• 洛阳钼业 (603993)

  • 上游通过收购掌握刚果（金）TFM铜钴矿56%和24%权益。
  • 布局印尼镍钴业务，参与湿法冶炼项目，实现年产6万吨混合氢氧化镍钴。
  • 多元化业务缓解疫情冲击，铜金和铌磷板块收益稳定。
  • 盈利预测：2020-2022年营业收入分别为711.9亿元、743.2亿元、775.5亿元，归母净利润分别为18.9亿元、22.2亿元、24.8亿元，维持“买入”评级。

• 盛屯矿业 (600711)

  • 上游通过收购掌握刚果（金）卡隆威和FTB项目钴资源。
  • 中游建设粗制氢氧化钴产能，2019年完成一期技改，计划扩建二期。
  • 销售渠道稳定，与厦钨新能源材料公司签订合作协议。
  • 盈利预测：2020-2022年营业收入分别为41.4亿元、47.2亿元、50.8亿元，归母净利润分别为8.1亿元、9.2亿元、10.4亿元，维持“持有”评级。

风险提示

• 海外疫情持续蔓延风险。
• 钴矿供应大幅增加风险。
• 高镍化进度超预期风险。
• 新能源汽车销量不及预期风险。