20230319-国联证券-大类资产表现回顾及资金流向监测周报_硅谷银行事件折射美国一级市场的泡沫风险-08年金融危机会重演吗__24页_1mb

硅谷银行事件折射美国一级市场泡沫风险分析总结

核心内容

本次报告分析了2023年3月硅谷银行暴雷事件对美国一级市场和二级市场的影响，并结合全球主要市场的表现，评估了市场对美联储政策调整的反应。报告指出，硅谷银行的暴雷事件反映了美国在货币宽松环境下，一级市场长期扩张带来的风险，并揭示了在紧缩周期中，资产端与负债端的久期错配及缺乏对冲机制所引发的流动性危机。

主要观点

1. 全球市场表现

   • 在硅谷银行暴雷后，市场预期美联储加息节奏放缓，导致美股三大指数中，纳斯达克指数和标普500指数上涨，道琼斯指数小幅下跌。
   • 港股表现强势，恒生科技指数上涨5.2%，A股中稳定风格涨幅较大，达3.93%。
   • 债券市场中，美国10年期和2年期国债收益率分别下跌16和22个基点，反映市场对紧缩政策的担忧。
   • 大宗商品中，原油价格下跌13.5%，而白银和黄金涨幅较大。

2. 硅谷银行暴雷背景

   • 硅谷银行在美联储宽松政策下，吸收大量短期低息存款，用于购买长久期资产以赚取息差。
   • 在加息与缩表背景下，存款流出，资产端被迫出售AFS资产，计提减值损失，导致银行资不抵债。
   • 硅谷银行因缺乏对冲机制，无法应对利率上升带来的资产减值风险。

3. 硅谷银行暴雷回顾

   • 硅谷银行的资产端以长久期国债和MBS为主，负债端则以PE、VC及初创企业存款为主。
   • 由于久期错配和资产结构缺乏对冲，硅谷银行在紧缩周期中面临流动性危机。
   • 事件发展过程包括存款减少、资产出售、减值计提、投资者恐慌、挤兑发生。

4. 近期金融市场风险事件及其影响

   • 美联储加息周期下，全球多国出现流动性风险，如英国养老金爆仓、日本央行YCC政策调整等。
   • 硅谷银行事件后，美联储推出BTFP（银行定期融资计划）以稳定市场，导致市场预期降息概率上升。
   • 瑞信银行也面临流动性风险，但多数机构认为其风险主要源于盈利而非偿付能力。

5. 未来展望

   • 硅谷银行事件被视为美国一级市场泡沫风险的导火索，未来可能有更多的银行面临类似问题。
   • 美联储的救助措施虽然缓解了短期流动性风险，但可能助长道德风险。

关键信息

• 硅谷银行事件是由于久期错配和资产减值共振引发的流动性危机。
• 美联储政策转向对市场情绪和资产价格产生显著影响，市场预期加息节奏放缓。
• 北向资金在3月17日净流入148亿元，主要流入电力设备、传媒和医药生物行业。
• CME利率期货显示，市场对美联储未来加息概率下降，降息预期上升。
• 风险提示包括经济超预期下行、地缘政治因素、疫情反复和市场波动。

下周财经日历

• 3月23日（周四）：美联储公布利率决议和经济预期摘要。

风险提示

• 经济超预期下行
• 地缘政治因素超预期
• 疫情反复
• 市场超预期波动

图表目录

• 图表1：本周大类资产表现回顾
• 图表2：本周申万一级行业涨跌互现
• 图表3：稳定风格涨幅居前，高市盈率指数领跌
• 图表4：本周市场成交量略有下降
• 图表5：3月第二周公募基金发行总量回落
• 图表6：2月M2、社融均超预期
• 图表7：本周北向资金净流出
• 图表8：本周北向资金净买入金额（按行业）
• 图表9：本周较上周北向资金占总市值变动比例（按行业）
• 图表10：本周北向资金净流入个股Top20
• 图表11：美联储降息周期
• 图表12：美联储扩表周期
• 图表13：美国PB整体交易数目结构与变化趋势
• 图表14：美国PB整体交易额结构与变化趋势
• 图表15：美国PE市场交易额与数目变化趋势
• 图表16：美国VC市场交易额与数目变化趋势
• 图表17：美国一级市场PE、VC存量规模（AUM）逐年扩大
• 图表18：受紧缩周期影响纳指估值与股指均回落
• 图表19：标普500席勒市盈率在2022年后回落
• 图表20：硅谷银行贷款类型与商业模式
• 图表21：硅谷银行暴雷事件始末
• 图表22：硅谷银行暴雷受资产端减值与负债端取款共同影响
• 图表23：SVB资产端占比变化趋势
• 图表24：SVB当前资产端贷款结构
• 图表25：SVBFG资产端情况
• 图表26：SVB负债端结构变化趋势
• 图表27：当前SVB负债端存款结构
• 图表28：SVBFG负债端情况
• 图表29：SVB资产端久期在2022年提高
• 图表30：SVB资产端亏损扩大
• 图表31：美联储紧缩周期以来各经济体与机构风险事件汇总
• 图表32：市场担忧瑞信银行流动性风险，CDS大幅冲高
• 图表33：瑞信银行资产负债表情况
• 图表34：美联储与存款机构资产快速提高
• 图表35：本次救助方案不影响国债与MBS资产
• 图表36：美国长短端国债在风险事件后快速回落
• 图表37：CME利率期货预测本次加息概率回落
• 图表38：硅谷银行暴雷前后CME利率期货预测值
• 图表39：下周财经日历

分析师声明

本报告由分析师杨灵修、张晓春撰写，旨在提供市场分析与投资建议。报告中的观点反映了分析师对市场的独立判断，不构成具体的投资建议。

评级说明

• 股票评级：买入、增持、持有、卖出
• 行业评级：强于大市、中性、弱于大市
• 评级标准基于报告发布日后6到12个月内相对市场表现。

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