> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 同星科技（301252.SZ）总结 ## 核心内容 同星科技是一家成立于1993年的国内换热器龙头供应商，专注于制冷零部件及产品的研发、生产和销售，主要产品包括换热器、汽车空调系统零部件等，下游应用领域涵盖轻商制冷设备、家用制冷设备、热泵干衣机、汽车、数据中心、冷链物流等。公司与海尔集团、海信集团、美的集团、LG电子、长安汽车、世图兹等建立了长期合作关系，2025年进一步切入机器人赛道。 ## 主要观点 1. **传统制冷领域**：换热器作为制冷系统的核心部件，需求稳中有增。我国轻商制冷设备销量从2020年的1399万台增长至2025年的1800万台，复合增速为6.5%；家用制冷设备销量增长至约3亿台，复合增速为5.6%。公司传统业务收入CAGR为13%，归母净利润CAGR为12%。 2. **热管理新领域**： - **AI数据中心（AIDC）液冷**：随着AI基建新周期开启和高功耗芯片的普及，液冷系统需求持续增长，预计2027年全球市场规模将超175亿美元。公司已布局该领域，与世图兹等龙头企业保持合作。 - **机器人热管理**：随着具身智能机器人运动能力和算力提升，热管理从辅助功能升级为关键保障。公司通过投资智元机器人旗下境智具身智能科技3.15%股权，积极拓展机器人热管理业务。 3. **公司优势**： - 具备行业领先的产品力和技术； - 生产端柔性化程度高、型号齐全且定制化服务能力强； - 与下游龙头企业保持稳定合作； - 通过并购基金进一步推进二次成长曲线。 4. **盈利预测**： - 2026-2028年归母净利润预计分别为1.15亿元、1.41亿元、1.68亿元，对应EPS为0.68元、0.83元、0.99元； - 合理估值区间为33.73-44.38元，对应市值57-75亿元。 5. **风险提示**： - 下游行业需求增长不及预期； - 原材料及汇率大幅波动； - 新客户拓展不及预期； - 行业竞争加剧导致利润率不及预期。 ## 关键信息 - **业务结构**：公司收入以制冷零部件为主，2025年占比约80%，车用产品占比近20%。 - **毛利率波动**：公司毛利率受原材料成本和业务结构影响较大，但整体保持稳定，2025年毛利率为19.3%。 - **费用控制**：公司销售、管理、财务费用率整体稳定，研发费用率低于可比公司。 - **市场拓展**：公司已布局AIDC液冷和机器人热管理领域，积极拓展新业务以实现增长。 ## 财务分析 | 年份 | 营业收入（百万元） | 净利润（百万元） | 每股收益（元） | EBIT Margin | ROE | 市盈率（PE） | EV/EBITDA | |------|---------------------|------------------|----------------|--------------|-----|--------------|------------| | 2024 | 1,134 | 127 | 1.09 | 10.7% | 10.4% | 33.8 | 32.6 | | 2025 | 1,286 | 109 | 0.64 | 8.2% | 8.2% | 57.7 | 49.00 | | 2026E| 1,409 | 115 | 0.68 | 7.7% | 8.2% | 54.4 | 49.77 | | 2027E| 1,651 | 141 | 0.83 | 8.4% | 9.4% | 44.5 | 40.73 | | 2028E| 1,866 | 168 | 0.99 | 9.1% | 10.5% | 37.2 | 34.74 | ## 估值与投资建议 - **合理估值**：33.73-44.38元，对应2026年PE为50-61倍。 - **投资建议**：首次覆盖，给予“优于大市”评级。 ## 附录：相关研究报告内容 - **传统领域**：公司作为轻商制冷换热器的头部企业，具备较强的市场地位和技术实力。 - **新领域**：AIDC液冷和机器人热管理成为公司未来增长的重要驱动力。 - **财务指标**：公司盈利能力受业务结构影响，但整体保持稳健增长。 ## 总结 同星科技凭借其在传统制冷领域的深厚积累和对新兴热管理市场的积极布局，展现出良好的成长潜力。公司具备较强的技术实力和客户资源，且在新领域如AIDC液冷和机器人热管理方面也逐步拓展。未来随着AI和机器人行业的快速发展，公司有望实现业绩的持续增长。