> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 吉宏股份（002803.SZ）总结 ## 核心内容概述 吉宏股份是一家以包装业务起家，并在2017年内生孵化跨境电商业务的公司。公司形成了“包装利润底盘+电商成长引擎”的双主业格局，其中电商业务已成为收入主体，2025年电商收入占比达 $65.1\%$。2026H1，公司收入同比增长 $15.5\%$，归母净利润同比增长 $33.5\%$，业绩拐点继续强化。公司正通过Giikin AI+平台实现全链路提效，并推动包装业务结构升级与产能扩张，提升盈利能力。 ## 主要观点 ### 1. 电商提效与品牌扩张 - 电商已从收入恢复进入利润弹性释放阶段，2025年电商收入同比增长 $29.9\%$，归母净利润同比增长 $86.8\%$。 - 公司采用“货找人”模式，通过社交媒体主动投放、独立落地页和COD履约提升ROI，2026H1近似ROI达 $205\%$。 - 区域复制策略显著，欧洲及北美其他地区收入由0.81亿元增至5.18亿元。 - 公司已形成六个自有品牌，计划将H股全球发售所得款项净额的 $15\%$ 用于品牌组合扩张。 ### 2. 包装业务结构升级与产能释放 - 纸制快消品包装市场已走出2023年低点，2024年市场增速恢复至6.2%，公司市场份额约 $1.2\%$，位居行业第一。 - 食品包装与纸袋收入占比由 $25.0\%$ 提升至 $42.2\%$，推动包装业务毛利率修复。 - 张家港、广东惠州及阿联酋基地持续推进，全球交付网络逐步完善。 - 第一大客户占比由 $64.4\%$ 降至 $39.1\%$，客户结构持续分散，降低单一客户风险。 ### 3. Giikin AI+平台建设 - Giikin AI+平台覆盖选品、内容、投放、客服、履约和业财等环节，与Google、阿里云、火山引擎等外部生态连接。 - 2026年6月上线，预计2027年底推出智能创业平台公测，将开放全链路能力，探索Token计量付费。 - 平台提升运营效率，实现内容产能增长770%以上，客服自动化率达85%以上，显著改善获客效率和单位成本。 ## 关键信息 ### 财务指标 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 5529 | 6722 | 8310 | 10007 | 11575 | | 归母净利润（百万元） | 182 | 277 | 354 | 458 | 588 | | EPS（元/股） | 0.40 | 0.60 | 0.77 | 1.00 | 1.28 | | P/E（倍） | 46.6 | 30.7 | 24.0 | 18.5 | 14.4 | | P/B（倍） | 3.9 | 3.1 | 2.8 | 2.5 | 2.2 | ### 电商与包装收入结构 - 电商收入占比：2022年 $57.8\%$，2025年 $65.1\%$ - 包装收入占比：2022年 $36.9\%$，2025年 $34.9\%$ ### 电商利润表现 - 2026H1电商收入24.51亿元，同比增长 $15.8\%$ - 电商归母净利润1.00亿元，同比增长 $80.9\%$ - 电商毛利率提升至 $62.99\%$，同比增加1.57个百分点 ### 包装利润表现 - 2026H1包装收入12.83亿元，同比增长 $15.0\%$ - 包装归母净利润0.52亿元，同比下降 $31.6\%$ - 包装毛利率下降至 $17.41\%$，同比下降2.14个百分点 ## 投资建议 公司首次覆盖给予“增持”评级，预计2026-2028年营业收入分别为83.10亿元、100.07亿元、115.75亿元，分别同比增长 $23.6\%$、 $20.4\%$、 $15.7\%$；归母净利润分别为3.54亿元、4.58亿元、5.88亿元，分别同比增长 $27.9\%$、 $29.5\%$、 $28.2\%$。 ## 风险提示 - 海外流量平台投放效率风险：依赖Meta、TikTok和Google等平台，收入与利润对平台算法、广告竞价及投放规则敏感。 - COD签收与履约波动风险：收入确认与现金回收受签收率、配送时效及当地物流服务影响。 - 原材料价格波动：包装毛利率受原材料涨价影响。 - 市场竞争加剧：包装业务面临日益激烈的竞争环境。 - 新产能爬坡不及预期：影响包装毛利率修复速度及整体盈利表现。