20160829-东兴证券-康美药业-600518.SH-深度报告_洗尽铅尘_淡却浮华；时过境迁_再恋康美_52页_2mb

康美药业（600518）深度报告总结

核心内容

康美药业作为中药行业的传统龙头，近年来业务结构发生了显著变化，已不再局限于中药材贸易业务，而是拓展至中药饮片、药品贸易、保健食品、医疗器械等多个领域。公司通过全产业链布局与互联网+战略，展现出较强的业务多样性和增长潜力。

主要观点

• 估值合理性：公司当前PE（2016）约为23倍，未来业绩增速预计在20%-25%之间，PEG接近1，估值非常合理，下跌空间不大。
• 业务转型：中药材贸易业务占比逐年下降，公司通过智慧药房、药房托管、直销渠道等模式推动中药饮片、药品贸易、保健食品等业务增长。
• 行业政策利好：随着国家对中药材质量控制和行业规范的加强，公司供应链管理和中药材价格指数的推出，增强了其在行业中的地位和话语权。
• 互联网布局：公司布局医药电商平台、网络医院平台、大数据平台等，提升运营效率，增强市场竞争力。
• 内部信心：大股东及高管通过定增和员工持股计划增持公司股份，彰显对公司未来发展的信心。
• 盈利预测：预计公司2016-2018年EPS分别为0.69、0.86、1.05，对应PE分别为23x、19x、15x，给予2017年25倍估值，目标价为21.5元，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

业务结构变化

• 中药材贸易：占比从2013年的60.04%降至2015年的33.37%，毛利占比从59.71%降至27.97%。
• 中药饮片：2015年收入37.20亿元，同比增长32.86%，预计智慧药房将带动收入增长。
• 药品贸易：主要来源于药房托管，2015年收入53.95亿元，同比增长40.00%，未来有望持续增长。
• 保健食品：2015年收入8.19亿元，同比增长102.45%，主要得益于直销渠道的放量和产品线的丰富。
• 医疗器械：2015年收入5.94亿元，同比增长36.15%，未来增长空间较大。
• 物业管理：2015年收入6.45亿元，同比增长1.44%，毛利率提升明显。

估值与盈利预测

• 估值切换收益：预计2017年合理市值为1000亿元，较现价有20%-25%的涨幅空间。
• 各业务对应估值：中药材贸易15倍，中药饮片33倍，药品贸易25倍，医疗器械25倍，保健食品20倍，物业管理15倍。

互联网+战略

• 康美e药谷：已形成线上交易平台，日均成交额达20亿元，未来有望发展为期货交易平台。
• 智慧药房：日处理处方量迅速增长，从4500张增至12000张，预计年底可达30000张，将显著提升中药饮片销售。
• 网络医院平台：与多家医院合作，推动医疗服务发展。

政策与市场环境

• 中药材价格指数：公司推出“康美·中国中药材价格指数”，是国家发改委部署的国家级价格指数之一，有助于提升行业话语权。
• GMP认证改革：2015年CFDA取消中药材GAP认证，改为备案管理，推动行业集中度提升，公司具备明显优势。

内部治理与融资情况

• 股权激励计划：向205人授予1,969万股，解锁条件设定为20%-60%的净利润增长，彰显管理层对未来发展信心。
• 融资情况：公司上市15年累计融资282.5亿元，2016年完成81亿元定增，大股东康美实业认购32亿元，显示强烈信心。

未来看点

• 中药材价格回暖：随着价格指数的上升，中药材贸易业务有望受益。
• 智慧药房与GPO模式：智慧药房推进迅速，未来可能带动中药饮片销售大幅增长，GPO模式也有望提升公司估值。
• 互联网布局：大数据、医药电商、网络医院等业务有望在未来贡献业绩弹性。
• 行业集中度提升：政策趋严将淘汰作坊式企业，公司作为行业龙头，有望获得更大的市场份额。

风险提示

• 智慧药房推进不达预期
• 中药材价格波动

总结

康美药业通过多年布局和互联网转型，已形成中医药全产业链运营体系，业绩增长稳健，未来增长潜力巨大。公司估值合理，具备较强的估值切换空间和业绩弹性，建议投资者关注其未来发展趋势及行业政策带来的机遇。