> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年下半年非银金融策略暨资本市场资金流动分析总结 ## 核心内容概述 2026年下半年，非银金融行业在产业革命、估值叙事与金融创新的连续递进关系中，继续推动资本向新质生产力配置。与此同时，国内资本市场面临存量资金博弈格局，政策与经济预期成为打破僵局的关键因素。保险与券商作为非银金融的两大核心板块，分别在估值修复与第二增长曲线挖掘方面展现出新的机遇。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 一、产业革命、估值叙事与金融创新 - **产业革命**：以AI为核心的技术集群突破，推动了生产效率与要素分配的变革，成为价值的源头。 - **估值叙事**：资本市场重构估值逻辑，从传统指标转向渗透率、网络效应等高景气指标，以适应新生产力。 - **金融创新**：一二级市场创新工具如跨境收购、双层股权结构、主动管理ETF、收益互换等，推动资本对高风险科创资产的配置。 ### 二、资金博弈格局与破局路径 - **存量资金博弈**：居民与机构资金偏好稳定，新增资金更多流向低波产品，如“固收+”和高股息权益。 - **增量资金来源**： - “固收+”产品持续吸纳零售低风险资金，结构性权益暴露提升。 - 若稳增长政策落地，外资可能重新增配人民币资产，形成结构性增量。 ### 三、保险行业：周期向上，估值向下 - **板块估值**：保险板块处于历史极低分位，安全边际深厚。 - **负债端**：2026年前四月保费稳健增长，NBV高增，IFRS17准则下CSM利润逐步上行。 - **资产端**：低利率环境下，险资增配高股息FVOCI资产以平滑波动，市场回暖与南向通扩容将带来收益修复。 - **重点推荐**：中国平安、中国太保、中国财险等资负匹配优异的头部险企。 ### 四、券商行业：挖掘第二增长曲线 - **业务转型**：券商正从传统经纪与通道业务向“跨境+机构”双轮驱动转型。 - **核心引擎**：港股通、互换通及GDR发行推动投行、跨境做市及场外衍生品业务发展。 - **财富管理**：券商通过全球托管与PB系统，为高净值客户及机构提供一体化服务。 - **重点推荐**：中信证券、华泰证券、中金公司、招商证券等具备跨境业务能力的机构；江苏金租、瑞达期货等资管板块拓展创新的公司。 --- ## 2026年市场与政策背景 ### 1. 2026年上半年市场表现 - **保险指数**：累计跌幅25.41%，主要受短期交易情绪与权益市场波动影响。 - **个股表现**：中国财险跌幅最小，中国太保跌幅最大，反映市场风格切换与短期波动。 ### 2. 资金流动趋势 - **居民存款**：2026年2月末居民存款达171.1万亿元，同比增长8.8%。 - **低风险偏好**：居民资金更多流向分红险与“固收+”产品，权益配置意愿降低。 - **“固收+”基金**：规模突破3.6万亿元，反映资金向稳健产品迁移。 - **ETF市场**：2026年初至5月末，宽基ETF净流出约1.4万亿元，资金流向结构性产品。 ### 3. 外资配置意愿 - **中美利差倒挂**：压制外资对人民币资产的吸引力。 - **外资持有A股市值**：2025年末为3.66万亿元，同比增长0.28万亿元。 - **外资回流信号**： - 实体基本面企稳。 - 产业革命带来的增量机遇，如AI产业链。 --- ## 保险行业分析 ### 1. 保费增长与NBV表现 - **保费收入**：2026年前4月同比增长5.3%，其中人身险增长6.3%。 - **NBV增长**：2025年新业务价值率显著改善，上市险企NBV同比增幅达35.8%以上。 - **保险产品结构转型**：从高收益非标资产转向长久期地方债、信用债，及高股息价值股。 ### 2. 资产配置策略 - **FVOCI权益类资产**：配置比例持续提升，中国人寿与中国人保增速达82%与54%。 - **OCI股票配置**：预计2028年累计增配约1.8万亿元，2030年约3.5万亿元。 - **偿付能力**：2026年一季度平均综合偿付能力充足率为181%，核心偿付能力为131.9%。 ### 3. 风险与挑战 - **投资收益承压**：2026年一季度投资类收益同比下降37%，主要受权益市场波动影响。 - **利润波动**：保险股利润波动受市场情绪与交易性减持影响，但基本面仍向好。 - **监管压力**：分红险演示利率上限下调，险企需谨慎操作以维护偿付能力。 --- ## 券商行业分析 ### 1. 业务转型与创新 - **跨境业务**：成为券商核心增长引擎，推动投行、做市及衍生品业务发展。 - **财富管理**：提供一体化服务，提升客户黏性与盈利结构优化。 - **资管创新**：通过设立子公司，券商可直接投资科技企业，实现“投行+投资”联动。 ### 2. 资金配置与市场预期 - **资金流入**：保险资金、公募基金、私募基金、杠杆资金等共同构成市场资金来源。 - **外资影响**：受中美利差及全球经济不确定性影响，外资配置意愿较低。 - **交易费用**：印花税减半与股票交易经手费下降，提升市场活跃度。 --- ## 风险提示 - **政策不及预期**：可能影响保险与券商的业务发展。 - **监管趋严**：可能对资产配置与业务创新造成限制。 - **保险保费收入不及预期**：影响行业增长。 - **投资收益承压**：可能拖累险企利润。 - **资本市场景气度下降**：影响资金流入与市场情绪。 --- ## 总结 2026年下半年，非银金融行业将在产业革命与估值叙事的推动下，通过金融创新实现资本的高效配置。保险行业受益于基本面改善与估值修复，成为重点配置对象；券商则通过“跨境+机构”双轮驱动，挖掘第二增长曲线。在存量资金博弈的背景下，结构性增量将成为市场破局的关键。