> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 浙商研究：2025&2026Q1业绩综述总结 ## 核心内容 2025年全年及2026年第一季度，中国内需零售市场表现强劲，尤其在服装鞋帽针纺织品领域，整体增速达3.2%和9.3%。2026年开年，受益于春节靠后、超长假期以及米兰冬奥会的带动，零售市场呈现开门红，其中高端品牌表现优于大众品牌。 ## 主要观点 ### 内需零售市场表现 - **春节效应**：春节靠后延长了秋冬装销售周期，叠加超长假期带动出行，促进服装销售。 - **高端复苏**：高端品牌如运动时尚、高端女装在2026Q1收入增速反弹幅度更大，主要受益于较低的基数及财富效应。 - **家纺板块**：大单品策略带动毛利率提升，罗莱、水星等传统家纺龙头表现超预期。 ### 纺织制造市场表现 - **涨价链**：棉、羊毛、羊绒及锦纶长丝等上游材料价格上涨，带动相关纱线、长丝龙头业绩增长。 - **辅料及鞋服成品**：辅料板块受益于内需回升，但成品端仍面临需求压力，部分企业通过提效实现利润率提升。 ## 关键信息 ### 高端品牌复苏亮点 - **比音勒芬**：2025年报分红及2026Q1增长超预期，品牌矩阵搭建完成，未来增长可期。 - **报喜鸟**：Hazzys品牌表现优异，25Q4及26Q1收入与利润增速回正。 - **歌力思 & 地素时尚**：收入增长回正，盈利能力修复，主要得益于业务调整及线上增长。 - **三夫户外**：X-BIONIC品牌在2025全年和2026Q1收入分别同比增长36%和54%，展现高端户外品牌活力。 ### 家纺板块表现 - **罗莱、水星、富安娜**：受益于大单品策略，毛利率提升，业绩表现超预期。 - **富安娜**：2025年完成线下去库，2026Q1收入加速，利润弹性初现。 ### 稳增长高股息龙头 - **森马服饰**：Q1收入及利润超预期，费用效率提升。 - **海澜之家**：主品牌增长，Adidas FCC及城市奥莱等新业务增速保持30%以上。 - **波司登 & 江南布衣**：业绩确定性高，估值具备吸引力。 ### 投资主线 1. **运营积极变革个股**： - 比音勒芬（26年PE 16.7X） - 家纺板块（富安娜、罗莱生活、水星家纺） 2. **港股运动及功能服饰**： - 李宁（26年PE 14.7X） - 安踏体育（26年PE 13.6X） - 特步国际（26年PE 8.4X） - 361度（26年PE 6.5X） - 淘搏（27/2/28年PE 10.8X） - 关注拟上市伯希和 3. **稳增长高股息龙头**： - 波司登（27/3/31财年PE 11.0X） - 江南布衣（27/6/30财年PE 9.3X） - 森马服饰（26年PE 15.3X） - 海澜之家（26年PE 13.8X） ### 涨价链龙头 - **百隆东方**（26年PE 14.2X） - **新澳股份**（26年PE 10.6X） - **台华新材**（26年PE 10.7X） - **天虹国际集团**（26年PE 5.5X） ### 业绩拐点预期 - **伟星股份**（26年PE 17.0X）：Q2有望迎来业绩拐点。 - **运动、休闲品牌供应商**： - 制衣龙头：晶苑国际（26年PE 9.2X）、申洲国际（26年PE 10.1X）、健盛集团（26年PE 11.3X）、开润股份（26年PE 12.9X） - 制鞋龙头：华利集团（26年PE 14.9X）、九兴控股（26年PE 11.0X）、裕元集团（26年PE 7.8X） ## 风险提示 1. **品牌服装类公司**： - 消费力复苏不及预期 - 天气影响消费动力 2. **纺织制造类公司**： - 贸易摩擦导致出口需求下滑 - 大宗商品价格波动带来的成本压力 - 汇率意外波动 3. **大股东或高管减持**：可能影响市场信心。 ## 报告链接 《纺服行业2025&2026Q1业绩综述：内需超预期多，制造涨价链强》 ## 特别声明 本报告仅面向浙商证券客户中的金融机构专业投资者，非专业投资者请勿订阅。 ## 廉洁从业申明 浙商证券及业务合作方应恪守法律法规，合规经营，诚实守信。 ## 法律声明及风险提示 本公众号为浙商证券研究所官方平台，仅转发已发布报告的部分观点，不构成投资建议。完整报告请参见浙商证券官网。 ```