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浙商研究：2025&2026Q1业绩综述总结

核心内容

2025年全年及2026年第一季度，中国内需零售市场表现强劲，尤其在服装鞋帽针纺织品领域，整体增速达3.2%和9.3%。2026年开年，受益于春节靠后、超长假期以及米兰冬奥会的带动，零售市场呈现开门红，其中高端品牌表现优于大众品牌。

主要观点

内需零售市场表现

• 春节效应：春节靠后延长了秋冬装销售周期，叠加超长假期带动出行，促进服装销售。
• 高端复苏：高端品牌如运动时尚、高端女装在2026Q1收入增速反弹幅度更大，主要受益于较低的基数及财富效应。
• 家纺板块：大单品策略带动毛利率提升，罗莱、水星等传统家纺龙头表现超预期。

纺织制造市场表现

• 涨价链：棉、羊毛、羊绒及锦纶长丝等上游材料价格上涨，带动相关纱线、长丝龙头业绩增长。
• 辅料及鞋服成品：辅料板块受益于内需回升，但成品端仍面临需求压力，部分企业通过提效实现利润率提升。

关键信息

高端品牌复苏亮点

• 比音勒芬：2025年报分红及2026Q1增长超预期，品牌矩阵搭建完成，未来增长可期。
• 报喜鸟：Hazzys品牌表现优异，25Q4及26Q1收入与利润增速回正。
• 歌力思 & 地素时尚：收入增长回正，盈利能力修复，主要得益于业务调整及线上增长。
• 三夫户外：X-BIONIC品牌在2025全年和2026Q1收入分别同比增长36%和54%，展现高端户外品牌活力。

家纺板块表现

• 罗莱、水星、富安娜：受益于大单品策略，毛利率提升，业绩表现超预期。
• 富安娜：2025年完成线下去库，2026Q1收入加速，利润弹性初现。

稳增长高股息龙头

• 森马服饰：Q1收入及利润超预期，费用效率提升。
• 海澜之家：主品牌增长，Adidas FCC及城市奥莱等新业务增速保持30%以上。
• 波司登 & 江南布衣：业绩确定性高，估值具备吸引力。

投资主线

1. 运营积极变革个股：

   • 比音勒芬（26年PE 16.7X）
   • 家纺板块（富安娜、罗莱生活、水星家纺）

2. 港股运动及功能服饰：

   • 李宁（26年PE 14.7X）
   • 安踏体育（26年PE 13.6X）
   • 特步国际（26年PE 8.4X）
   • 361度（26年PE 6.5X）
   • 淘搏（27/2/28年PE 10.8X）
   • 关注拟上市伯希和

3. 稳增长高股息龙头：

   • 波司登（27/3/31财年PE 11.0X）
   • 江南布衣（27/6/30财年PE 9.3X）
   • 森马服饰（26年PE 15.3X）
   • 海澜之家（26年PE 13.8X）

涨价链龙头

• 百隆东方（26年PE 14.2X）
• 新澳股份（26年PE 10.6X）
• 台华新材（26年PE 10.7X）
• 天虹国际集团（26年PE 5.5X）

业绩拐点预期

• 伟星股份（26年PE 17.0X）：Q2有望迎来业绩拐点。
• 运动、休闲品牌供应商：
  • 制衣龙头：晶苑国际（26年PE 9.2X）、申洲国际（26年PE 10.1X）、健盛集团（26年PE 11.3X）、开润股份（26年PE 12.9X）
  • 制鞋龙头：华利集团（26年PE 14.9X）、九兴控股（26年PE 11.0X）、裕元集团（26年PE 7.8X）

风险提示

1. 品牌服装类公司：

   • 消费力复苏不及预期
   • 天气影响消费动力

2. 纺织制造类公司：

   • 贸易摩擦导致出口需求下滑
   • 大宗商品价格波动带来的成本压力
   • 汇率意外波动

3. 大股东或高管减持：可能影响市场信心。

报告链接

《纺服行业2025&2026Q1业绩综述：内需超预期多，制造涨价链强》

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