20200722-东北证券-顺网科技-300113.SZ-雾联万里_云游戏天地广阔_39页_3mb

顺网科技深度报告总结

核心内容

顺网科技（300113.SZ）是一家专注于网吧软件及云游戏服务的公司，自2005年成立以来，通过多次并购整合，逐步发展为行业龙头。公司2016年起全面布局云游戏技术，2018年推出“顺网雲”及云电脑等产品，2020年7月推出“顺网云玩”，成为国内首个软硬件结合的云游戏系统。

主要观点

• 行业趋势：网吧行业正处于结构性变化中，低效率网吧逐步出清，行业向高端化、高配置化发展。云游戏作为未来趋势，将带来游戏产业的升级与变革。
• 技术优势：顺网科技在云游戏领域拥有10年以上技术积累，采用雾计算技术，有效降低时延，提升用户体验。公司已在全国铺设130+算力节点，覆盖20+省份、100+城市。
• 产品布局：顺网云玩具备高性能算力，支持高清游戏体验，且具有先发优势。云电脑、云网咖等产品为ToB业务提供多样化解决方案。
• 盈利预测：公司2020-2022年净利润预计分别为1.75亿、2.74亿、3.49亿，同比增速分别为105.60%、56.10%、27.52%。预计2021年收入和净利润分别为22.45亿和2.74亿，给予31.96元的目标价，对应30倍PE和20倍PS估值。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，认为云业务将成为公司新的增长点。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于2005年，深耕网吧软件行业。
• 2006年推出“网维大师”，2007年市占率跃居第一。
• 2010年在创业板上市，股票代码为300113.SZ。
• 2012-2019年通过并购整合，形成泛娱乐业务矩阵，包括游戏、展会、网络安全等。
• 管理层具备丰富技术背景，创始人华勇拥有多个科技进步奖项。

2. 财务分析

• 2016-2019年公司营收及净利受行业整体负增长影响，出现下滑。
• 2019年营收为15.72亿元，同比下降20.8%；净利润为0.85亿元，同比下降73.6%。
• 2020年Q1营收为2.30亿元，同比下降41.7%；净利润为0.25亿元，同比下降79.0%。
• 2019年研发投入为2.36亿元，同比增长3.07%，研发费用率为15.02%。
• 公司研发投入资本化比例为0%，会计处理稳健。

3. 行业分析

• 网吧行业：规模稳定，用户质量提升，平均上网费增加，网吧逐渐向高端化、高配置化发展。
• 云游戏行业：市场规模快速增长，2020年预计达12亿元，2022年预计超40亿元。
• 技术变革：5G和WIFI-6技术突破，降低时延至10ms以内，推动云游戏落地。
• 商业模式：云游戏分为订购/购买模式和云网吧模式，订阅模式有望成为主流。

4. 投资要点

• 雾计算+多节点：公司利用雾计算技术，提升用户体验，且已在全国建立多个边缘节点，覆盖广泛。
• ToB业务增长：网吧上云解决行业痛点，优化成本，提升配置，统一管理。
• ToC业务主线：云玩作为核心产品，具备高性价比，有望推动公司增长。

5. 风险提示

• 云业务变现不及预期
• 疫情反复
• 政策风险

估值与盈利预测

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	1,985	1,572	1,425	2,245	2,965
归母净利润（百万元）	322	85	175	274	349
每股收益（元）	0.46	0.12	0.25	0.39	0.50
市盈率	27.44	209.23	98.16	62.88	49.31
市净率	3.00	6.97	6.30	5.72	5.13
净利润率	6.41%	9.10%	10.40%

技术与产品亮点

• 顺网云玩：国内首个软硬件结合的云游戏系统，具备高性能算力，支持高清游戏体验，延迟低至4-8ms。
• 顺网雲：提供一体化云网吧解决方案，优化网吧运营成本，提升服务效率。
• 云电脑：支持低配设备运行大型游戏，2020年开启公测，提供ToB功能拓展可能。
• 算力节点：截至2019年8月，已覆盖19个省份、55个城市，形成全国性算力网络。

行业竞争格局

• 主要厂商类型：技术主导型（如华为、Google）、内容主导型（如网易、腾讯）、战略辅助型（如部分游戏公司）、全面发展型（如顺网科技）。
• 云游戏平台：中国移动、中国电信、中国联通、网易、腾讯等均布局云游戏平台，支持多种游戏类型。
• 收费模式：订购/购买模式与云网吧模式并存，订阅模式成为未来趋势。

云游戏变革与机遇

• 硬件升级：云游戏降低终端设备要求，推动新型设备发展。
• 产业链变革：云游戏平台与内容商、发行商形成三足鼎立格局，研发商议价能力提升。
• 用户体验：时延是关键指标，低于30ms可满足普通玩家需求，低于10ms可满足电竞级玩家需求。

总结

顺网科技正从传统网吧软件公司向综合型云服务公司转型，依托多年组网经验与技术积累，布局云游戏领域，通过雾计算和多节点策略提升用户体验。公司未来有望通过云业务实现业绩增长，成为云游戏赛道的重要参与者。