> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 和铂医药-B (02142.HK) 2025年年报总结 ## 核心内容 和铂医药-B在2025年实现了显著的业绩增长，营收与净利润均大幅提升，主要得益于海外授权与战略合作的推进。公司持续推进在肿瘤、免疫、减肥代谢和中枢神经四大疾病领域的创新药物研发，并通过AI平台提升研发效率，为未来增长奠定基础。 ## 主要观点 - **业绩增长显著**：2025年公司实现营业收入1.58亿美元，同比增长315%；经调整后净利润1.01亿美元，同比增长1146%。 - **财务结构优化**：2025年底现金储备达4.03亿美元，较2024年增长142%；经营性现金流同比增长165%至0.81亿美元；净资产达3.67亿美元，同比增长196%。 - **核心产品进入价值释放阶段**：公司拥有30+项临床及临床前资产，核心中后期产品潜在销售峰值超过60亿美元，其中HBM9161（巴托利单抗）已递交BLA并处于审评中，HBM9378在中重度哮喘和慢阻肺领域推进II期临床，HBM4003完成海外授权并建立NewCo。 - **AI平台全面赋能研发**：公司发布Hu-mAtrlx™ AI平台驱动的全人源AI HCAb生成模型，基于900万条NGS数据及公共数据库，实现高效抗体设计，湿实验验证命中目标靶点比例达78.5%，其中20个分子具备高活性、高纯度、高产量及特异性。 - **盈利预测上调**：考虑BD带来的稳定现金流，2026-2027年归母净利润由0.47/0.63亿美元上调至1.17/1.04亿美元，2028年为1.21亿美元，公司维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业总收入（百万美元） | 38.10 | 157.98 | 234.52 | 221.01 | 254.53 | | 同比增长率(%) | -57.43 | 314.63 | 48.45 | -5.76 | 15.17 | | 归母净利润（百万美元） | 2.78 | 91.33 | 117.23 | 104.29 | 121.41 | | 同比增长率(%) | -87.81 | 3,187.72 | 28.35 | -11.04 | 16.42 | | EPS（美元/股） | 0.00 | 0.10 | 0.13 | 0.12 | 0.14 | | P/E（倍） | 538.75 | 16.39 | 12.77 | 14.35 | 12.33 | ### 股价与市场数据 | 项目 | 数据 | |----------------|--------------| | 收盘价（港元） | 13.07 | | 一年最低/最高价（港元） | 7.52/17.98 | | 市净率（倍） | 4.06 | | 港股流通市值（百万港元） | 11,748.12 | ### 资产负债表（百万美元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|--------|--------|--------|--------| | 流动资产 | 445.86 | 565.91 | 674.38 | 801.79 | | 现金及现金等价物 | 226.86 | 351.88 | 445.05 | 574.74 | | 非流动资产 | 54.40 | 52.80 | 50.60 | 49.10 | | 资产总计 | 500.26 | 618.71 | 724.97 | 850.88 | | 流动负债 | 86.21 | 87.06 | 88.67 | 92.80 | | 非流动负债 | 46.94 | 46.94 | 46.94 | 46.94 | | 负债合计 | 133.14 | 134.00 | 135.60 | 139.73 | | 归属母公司股东权益 | 367.13 | 484.72 | 589.38 | 711.16 | ### 现金流量表（百万美元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|--------|--------|--------|--------| | 经营活动现金流 | 81.33 | 126.15 | 94.98 | 129.72 | | 投资活动现金流 | -179.02| 1.53 | 0.83 | 2.63 | | 筹资活动现金流 | 157.35 | -3.02 | -3.02 | -3.02 | | 现金净增加额 | 60.04 | 125.03 | 93.16 | 129.70 | ### 利润表（百万美元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|--------|--------|--------|--------| | 营业总收入 | 157.98 | 234.52 | 221.01 | 254.53 | | 净利润 | 92.22 | 117.23 | 104.29 | 121.41 | | 归属母公司净利润 | 91.33 | 117.23 | 104.29 | 121.41 | ### 主要财务比率 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|--------|--------|--------|--------| | 每股收益（美元） | 0.10 | 0.13 | 0.12 | 0.14 | | 每股净资产（美元） | 0.41 | 0.54 | 0.66 | 0.79 | | ROIC（%） | 26.35 | 23.33 | 16.70 | 16.29 | | ROE（%） | 24.88 | 24.18 | 17.69 | 17.07 | | 毛利率（%） | 94.47 | 97.27 | 96.34 | 95.99 | | 资产负债率（%） | 26.62 | 21.66 | 18.70 | 16.42 | | P/E（倍） | 16.39 | 12.77 | 14.35 | 12.33 | | P/B（倍） | 4.06 | 3.09 | 2.54 | 2.10 | | EV/EBITDA（倍） | 14.33 | 7.60 | 7.97 | 6.13 | ## 风险提示 - 新药研发进展不及预期； - 药品审批和上市时间不及预期； - 合作方未能履行合约的风险； - 市场格局竞争加剧的风险。 ## 全球合作列表 | 合作方 | 合作内容 | 授权金额 | |--------------|----------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------| | 阿斯利康 | 首期聚焦2个免疫学临床前资产，拥有2025-2029年许可选择权 | 首年合作金额：1.75亿美元首付款、近期里程碑和新增项目选择权；44亿美元研发及商业里程碑，及净销售额的分级特许权使用费 | | BMS | 合作推进多特异性抗体发现项目 | 总计9,000万美元付款+高达10.35亿美元开发及商业里程碑付款+基于未来产品净销售额的分级特许权使用费 | | 大冢制药 | HBM7020(BCMAxCD3) | 总计4,700万美元首付款和近期里程碑；高达6.23亿美元研发和商业里程碑 | | Spruce | HBM9013(CRH中和抗体) | 3.95亿美元总付款（首付款和里程碑）；持有Spruce约3.8%的发行在外股份 | | Windward | HBM9378(超长效TSLP) | 9.7亿美元总价值：4,500万美元首付款和近期里程碑、WindwardBio母公司股权 | | Solstice Oncology | HBM4003(下一代CTLA-4) | 12亿美元总价值：5,500万美元首付款和近期付款、5,000万+美元Solstice Oncology股权 | ## 技术平台升级 公司发布Hu-mAtrlx™ AI平台驱动的全人源AI HCAb生成模型，通过整合NGS数据与公共数据库，实现高效抗体设计。AI模型生成的107个分子中，78.5%命中目标靶点，其中20个分子具备高活性、高纯度、高产量及特异性。该平台将加速全人源HCAb在多抗、XDC、invivo CAR-T及吸入/口服大分子药物等新一代治疗领域的应用。 ## 投资评级 - **评级**：买入（维持） - **理由**：公司每年通过BD获得稳定现金流，抗体平台具备稀缺性，未来增长潜力大。 ## 结论 和铂医药-B凭借强大的研发能力和广泛的国际合作，2025年实现业绩大幅增长，财务结构持续优化，核心管线进入价值释放阶段，AI平台助力研发效率提升，未来增长可期。公司维持“买入”评级。