20260627-招商期货-锌2026年下半年度投资策略_供需紧平衡未破_宏观扰动仍在_23页_1mb

锌2026年下半年度投资策略总结

核心内容

2026年下半年，锌市场预计将呈现“高位震荡后重心缓慢下移”的走势，主要围绕供需紧平衡和宏观扰动展开。核心矛盾在于国内供应高位与原料约束并存、国内需求偏弱与库存收敛并存、以及海外低库存与供应修复不稳定并存。锌价预计在三季度偏强，四季度高位震荡。

主要观点

1. 市场运行特征

• 内外分化：上半年锌价呈现“外强内弱”格局，伦锌表现强于沪锌，主要由于海外供应瓶颈与库存错配。
• 预期修正：市场初期预期供应修复和资源过剩，但实际运行中过剩并未快速兑现，反而因海外供应扰动和低库存支撑伦锌走强。
• 下半年走势：预计锌价呈现“三季度偏强、四季度高位震荡”的节奏，但不宜过度看空，因全球库存偏低和矿端成本支撑将限制价格下行空间。

2. 价格预测

• 沪锌：核心区间为22500—25500元/吨。
• 伦锌：核心区间为3100—3650美元/吨。
• 价格节奏：三季度国内小幅去库、全球平衡转向短缺，伦锌和沪锌均可能偏强；四季度随着海外供应修复和国内高产延续，价格上行动能减弱，但库存偏低仍限制下行空间。

关键信息

一、原料端

1. 2026年上半年

• 国内：锌精矿产量同比增长约5.9%，主要来自大型矿山复产，中小矿山弹性有限。
• 进口：1—4月进口量同比增加16.92%，但4月大幅回落，主要来源国包括秘鲁、澳大利亚、俄罗斯、南非等。
• 海外：供应温和修复，但增势放缓，主要受矿石品位、老矿闭坑及阶段性扰动影响。

2. 2026年下半年

• 国内：新增矿山产能释放，如新疆火烧云、贵州猪拱塘、云南兰坪等，但原料约束仍存，加工费低位限制无约束放量。
• 海外：Kipushi、Aripuanã等项目提供增量，但主要矿山如Kazzinc、Cajamarquilla、Trail、Budel、Auby等存在事故、检修和原料扰动，供应修复不稳定。

二、冶炼端

1. 国内

• 产量：上半年精炼锌产量同比增长4.63%，预计下半年维持高位，但受原料约束、检修扰动及新增产能爬坡影响，难以实现无约束放量。
• 利润：受硫酸和白银价格支撑，冶炼厂利润未完全随加工费走弱而恶化。
• 新增产能：火烧云配套冶炼系统为下半年重要增量，但需时间稳定达产。

2. 海外

• 产量：全球精炼锌产量同比增长至1399万吨，但海外冶炼厂开工稳定性弱，受原料、能源、检修及物流等因素制约。
• 主要冶炼厂：Odda扩产、Verkhny Ufaley投产带来增量，但Budel、Auby、Trail等存在不确定性，全球锌市场难以快速转向宽松。

三、需求端

1. 国内

• 总量偏弱：1—4月消费同比下降2.0%，地产链条拖累明显，镀锌、压铸需求偏弱。
• 托底因素：基建、电网、家电、新能源及出口仍提供支撑，但地产拖累未消，出口贡献或放缓。
• 主要板块：基建托底有韧性，地产拖累难转强，家电和新能源提供结构性支撑，汽车需求温和，光伏和风电贡献有限。

2. 海外

• 需求修复：海外消费呈现缓慢修复，主要来自汽车、基建、电网及新兴市场工业需求。
• 托底因素：基建和汽车需求稳定，但地产和传统制造业偏弱，新能源项目成为结构性亮点。
• 不确定性：出口和贸易摩擦影响较大，需警惕关税政策变化对需求的冲击。

四、供需平衡与结论

• 国内供需：三、四季度预计分别短缺约3.2万吨和1.7万吨，全年仍保持小幅过剩，但库存压力收敛。
• 全球供需：三、四季度预计分别短缺5.0万吨和5.8万吨，全年接近小幅短缺。
• 价格支撑：全球库存偏低、矿端成本支撑、国内进口窗口受限，限制价格下行空间。
• 操作建议：不宜追空，适合回调买入、区间操作；三季度可关注库存去化和海外扰动带来的偏多机会；四季度需关注高位止盈和节奏切换。

风险提示

• 供应增量项目达产不及预期
• 宏观政策变动
• 海外经济衰退导致出口下滑
• 地缘政治风险

策略建议

• 操作建议：回调买入、区间操作为主，不宜追空。
• 跨市策略：若国内库存压力回升而LME库存维持低位，可关注多伦锌、空沪锌的内外反套。
• 产业端策略：价格反弹至区间上沿时逐步卖出套保，下游企业可在区间下沿分批买入锁价。

研究员简介

• 郑浩霆：招商期货产研业务总部金属矿产团队研究员，专注于铅锌产业链研究，具备期货从业人员资格及投资咨询资格。

重要声明

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