> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 锌2026年下半年度投资策略总结 ## 核心内容 2026年下半年，锌市场预计将呈现“高位震荡后重心缓慢下移”的走势，主要围绕**供需紧平衡**和**宏观扰动**展开。核心矛盾在于**国内供应高位与原料约束并存**、**国内需求偏弱与库存收敛并存**、以及**海外低库存与供应修复不稳定并存**。锌价预计在三季度偏强，四季度高位震荡。 ## 主要观点 ### 1. 市场运行特征 - **内外分化**：上半年锌价呈现“外强内弱”格局，伦锌表现强于沪锌，主要由于海外供应瓶颈与库存错配。 - **预期修正**：市场初期预期供应修复和资源过剩，但实际运行中过剩并未快速兑现，反而因海外供应扰动和低库存支撑伦锌走强。 - **下半年走势**：预计锌价呈现“三季度偏强、四季度高位震荡”的节奏，但不宜过度看空，因全球库存偏低和矿端成本支撑将限制价格下行空间。 ### 2. 价格预测 - **沪锌**：核心区间为22500—25500元/吨。 - **伦锌**：核心区间为3100—3650美元/吨。 - **价格节奏**：三季度国内小幅去库、全球平衡转向短缺，伦锌和沪锌均可能偏强；四季度随着海外供应修复和国内高产延续，价格上行动能减弱，但库存偏低仍限制下行空间。 ## 关键信息 ### 一、原料端 #### 1. 2026年上半年 - **国内**：锌精矿产量同比增长约5.9%，主要来自大型矿山复产，中小矿山弹性有限。 - **进口**：1—4月进口量同比增加16.92%，但4月大幅回落，主要来源国包括秘鲁、澳大利亚、俄罗斯、南非等。 - **海外**：供应温和修复，但增势放缓，主要受矿石品位、老矿闭坑及阶段性扰动影响。 #### 2. 2026年下半年 - **国内**：新增矿山产能释放，如新疆火烧云、贵州猪拱塘、云南兰坪等，但原料约束仍存，加工费低位限制无约束放量。 - **海外**：Kipushi、Aripuanã等项目提供增量，但主要矿山如Kazzinc、Cajamarquilla、Trail、Budel、Auby等存在事故、检修和原料扰动，供应修复不稳定。 ### 二、冶炼端 #### 1. 国内 - **产量**：上半年精炼锌产量同比增长4.63%，预计下半年维持高位，但受原料约束、检修扰动及新增产能爬坡影响，难以实现无约束放量。 - **利润**：受硫酸和白银价格支撑，冶炼厂利润未完全随加工费走弱而恶化。 - **新增产能**：火烧云配套冶炼系统为下半年重要增量，但需时间稳定达产。 #### 2. 海外 - **产量**：全球精炼锌产量同比增长至1399万吨，但海外冶炼厂开工稳定性弱，受原料、能源、检修及物流等因素制约。 - **主要冶炼厂**：Odda扩产、Verkhny Ufaley投产带来增量，但Budel、Auby、Trail等存在不确定性，全球锌市场难以快速转向宽松。 ### 三、需求端 #### 1. 国内 - **总量偏弱**：1—4月消费同比下降2.0%，地产链条拖累明显，镀锌、压铸需求偏弱。 - **托底因素**：基建、电网、家电、新能源及出口仍提供支撑，但地产拖累未消，出口贡献或放缓。 - **主要板块**：基建托底有韧性，地产拖累难转强，家电和新能源提供结构性支撑，汽车需求温和，光伏和风电贡献有限。 #### 2. 海外 - **需求修复**：海外消费呈现缓慢修复，主要来自汽车、基建、电网及新兴市场工业需求。 - **托底因素**：基建和汽车需求稳定，但地产和传统制造业偏弱，新能源项目成为结构性亮点。 - **不确定性**：出口和贸易摩擦影响较大，需警惕关税政策变化对需求的冲击。 ### 四、供需平衡与结论 - **国内供需**：三、四季度预计分别短缺约3.2万吨和1.7万吨，全年仍保持小幅过剩，但库存压力收敛。 - **全球供需**：三、四季度预计分别短缺5.0万吨和5.8万吨，全年接近小幅短缺。 - **价格支撑**：全球库存偏低、矿端成本支撑、国内进口窗口受限，限制价格下行空间。 - **操作建议**：不宜追空，适合回调买入、区间操作；三季度可关注库存去化和海外扰动带来的偏多机会；四季度需关注高位止盈和节奏切换。 ## 风险提示 - 供应增量项目达产不及预期 - 宏观政策变动 - 海外经济衰退导致出口下滑 - 地缘政治风险 ## 策略建议 - **操作建议**：回调买入、区间操作为主，不宜追空。 - **跨市策略**：若国内库存压力回升而LME库存维持低位，可关注多伦锌、空沪锌的内外反套。 - **产业端策略**：价格反弹至区间上沿时逐步卖出套保，下游企业可在区间下沿分批买入锁价。 ## 研究员简介 - **郑浩霆**：招商期货产研业务总部金属矿产团队研究员，专注于铅锌产业链研究，具备期货从业人员资格及投资咨询资格。 ## 重要声明 - 本报告仅供风险承受能力为C3及以上投资者参考。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - 报告版权归招商期货所有，未经许可不得翻版、复制、引用或转载。