> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东吴晨报0728总结 ## 宏观分析 ### 核心内容 - **7月FOMC前瞻**：市场预期美联储可能采取鹰派立场，进一步推高美债利率。 - **美债利率走势**：自7月以来，10年期美债收益率上涨超20bps，主要由通胀预期驱动，尤其是2年期美债利率的上行。 - **市场影响**：中东局势与油价上涨扰动全球市场，美股科技股财报未缓解对AI资本开支回报的担忧，全球股市分化加剧。 ### 主要观点 - 短期内美债利率可能在本周FOMC会议前后达到高点，预计在4.7%-4.8%区间。 - 中期来看，8-9月后美债利率可能回落，三季度呈现“先上后下”走势。 - 美联储的鹰派立场可能加剧市场波动，需关注其政策对经济和金融条件的影响。 ### 风险提示 - 特朗普政策超预期； - 美联储降息幅度过大引发通胀反弹； - 美联储维持高利率时间过长，可能引发流动性危机。 --- ## 固收分析 ### 赛斯转债 - **发行信息**：2026年7月17日开始网上申购，发行规模5.52亿元。 - **债底估值**：99.7元，YTM为2.16%，债底保护较好。 - **转换平价**：87.91元，平价溢价率13.75%。 - **条款分析**：下修条款“15/30，85%”，有条件赎回条款“15/30、130%”，回售条款“30、70%”，条款中规中矩。 - **公司背景**：赛恩斯专注于重金属污染防治，构建了“三位一体”业务体系，产品广泛应用于大型有色企业。 - **业绩表现**：2021-2025年营收复合增速33.74%，净利润复合增速24.18%。 - **投资建议**：预计转债上市首日价格在116.82-129.48元之间，转股溢价率约40%。 - **风险提示**：正股波动、上市时间不确定性、违约风险、转股溢价率压缩风险。 --- ## 行业分析 ### 机械设备 - **玻璃基板趋势**：AI算力需求增长推动玻璃基板在先进封装中应用，成为破局材料。 - **产业进展**：英特尔、台积电、康宁、京东方等企业已布局玻璃基板相关技术。 - **关键工艺**：TGV打孔、金属化电镀、RDL布线是产业化核心环节。 - **投资建议**：关注激光、光刻、电镀设备及材料企业，如大族数控、芯碁微装、东威科技等。 - **风险提示**：下游导入进度不及预期、关键工艺良率不达预期、AI需求不及预期。 --- ### 有色金属 - **行业趋势**：国内周期收敛，海外成本上移，股息回报成为核心定价因素。 - **核心观点**： - 海外铝土矿供给约束强化，一体化企业具备溢价空间； - 海外铝企完全成本中枢上移，制约产能扩张； - 国内电解铝产能仍受约束，利润维持高位。 - **短期支撑因素**： - 铜铝比价维持高位，铝价受铜价牵引； - 中东冲突导致海外LME库存降至历史低位，铝价有望企稳上行。 - **投资建议**： - 关注高股息、高电解铝业务占比的公司，如神火股份、云铝股份等； - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为39.4亿、86.1亿、134.2亿，维持“买入”评级。 - **风险提示**： - 国际油价波动； - 油气/AI资本开支不及预期； - 国际关系摩擦； - 订单交付不及预期。 --- ### 电力设备 - **基金持仓变化**：2026Q2新能源汽车、光伏、风电、储能等板块持仓均下降。 - **重点数据**： - 新能源汽车板块持仓占比3.57%（环比-0.82pct）； - 光伏板块持仓占比2.80%（环比-0.71pct）； - 风电板块持仓占比4.23%（环比-0.85pct）； - 储能板块持仓占比4.41%（环比-1.04pct）。 - **风险提示**： - 股市波动风险； - 宏观经济波动风险； - 政策变动风险。 --- ## 保险Ⅱ - **银保渠道发展**：国内人身险银保渠道历经30年发展，分为五大阶段。 - **阶段回顾**： - 阶段一（1996-2000）：探索期，平安与农业银行率先合作； - 阶段二（2001-2010）：快速增长期，代理机构数量大幅增加； - 阶段三（2011-2016）：清虚期，政策与利率制约发展； - 阶段四（2017-2023）：政策引导产品结构优化，增额终身寿主导； - 阶段五（2024-至今）：“报行合一”后，银保渠道重回第一大新单渠道。 - **投资要点**： - 2025年银保渠道新单规模保费收入总计8446亿元，同比增长15.2%； - 银保新单占比超60%，正式超越个险渠道。 - **风险提示**： - 长端利率趋势性下行； - 权益市场波动； - 新单保费承压。 --- ## 个股分析 ### 杰瑞股份（002353） - **事件驱动**：签署14.65亿美金燃气轮机订单，与美国头部CSP公司达成5年战略合作。 - **订单情况**：累计燃机订单达26亿美金，远超原指引的15-20亿美金。 - **交付预期**：预计2027年交付约2GW，成撬单价有望继续提升。 - **业务拓展**：AIDC一体化能力逐步落地，业务边界向能源基础设施延伸。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润分别为39.4亿、86.1亿、134.2亿，对应PE分别为36X、16X、10X，维持“买入”评级。 - **风险提示**： - 国际油价波动； - 油气/AI资本开支不及预期； - 国际关系摩擦； - 订单交付不及预期。 --- ## 投资建议汇总 - **宏观**：关注美联储政策动向，警惕美债利率上行风险。 - **固收**：赛斯转债具备较好债底保护，转股溢价率合理，可关注。 - **机械设备**：玻璃基板产业化提速，关注相关设备与材料企业。 - **有色金属**：铝价有望在26H2企稳上行，关注高股息与高业务占比企业。 - **电力设备**：基金持仓下降，关注结构性机会。 - **保险Ⅱ**：银保渠道复苏，增额终身寿主导，关注政策受益标的。 - **个股**：杰瑞股份受益于燃机订单超预期，AIDC一体化能力增强，维持“买入”评级。 --- ## 风险提示汇总 - **宏观风险**：美联储政策超预期、地缘政治风险、全球经济波动。 - **固收风险**：正股波动、上市时间不确定性、违约风险。 - **行业风险**：AI需求不及预期、玻璃基板产业化进度、金属价格波动。 - **个股风险**：国际油价波动、订单交付不及预期、市场竞争加剧。 --- ## 表格摘要 | 代码 | 简称 | 行业 | 总市值（亿元） | 27EPS（元） | 28EPS（元） | 27PE | 28PE | |-------------|----------|------------------|----------------|------------|------------|------|------| | 600176.SH | 中国巨石 | 建筑建材 | 2,917 | 1.49 | 1.66 | 49 | 44 | | 300751.SZ | 迈为股份 | 机械 | 788 | 4.04 | 5.79 | 70 | 49 | | 002371.SZ | 北方华创 | 机械 | 6,419 | 12.53 | 16.47 | 71 | 54 | | 300604.SZ | 长川科技 | 机械 | 2,166 | 4.80 | 6.55 | 71 | 52 | | 688630.SH | 芯碁微装 | 电子 | 782 | 7.32 | 9.75 | 75 | 56 | | 688141.SH | 杰华特 | 电子 | 691 | 1.38 | 4.75 | 111 | 32 | | 1801.HK | 信达生物 | 医药 | 1,384 | 2.04 | 2.79 | 34 | 25 | | 688235.SH | 百济神州 | 医药 | 2,413 | 6.28 | 7.38 | 41 | 35 | | 002428.SZ | 云南锗业 | 计算机 | 785 | 1.71 | 2.57 | 70 | 47 | | MU.O | 美光科技 | 传媒互联网&海外 | 13,036 | 151.43 | 165.15 | 8 | 7 | --- ## 法律声明 - 本报告内容来源于东吴证券研究所已发布研究报告，非正式发布平台。 - 本内容不构成投资建议，使用后果自负。 - 未经书面许可，禁止复制、转载，授权转载需注明出处“东吴证券研究所”。