> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中金固收·信用：债市短期调整不改中期趋势总结 ## 核心内容 中金公司研究部认为，**债市短期内可能仍处于低位震荡状态**，主要受到**季末资金面收敛和需求减弱**的影响。然而，**跨过季末后，资金价格有望回落**，且在有效扩大内需政策未出台前，**实体融资需求仍疲弱，银行配债资金充裕**，同时**理财规模增长可带动信用债投资需求**。因此，**中期趋势仍保持稳定**，建议投资者**继续持有3年期左右的非金融信用债**，并**短期把握二永债的修复机会**。 ## 主要观点 1. **短期债市展望**： - 季末流动性趋紧，资金利率中枢上升，DR007重回政策利率上方。 - 基金由净买入转为净卖出，理财对其他类债券净买入规模下降，但其他机构净买入规模上升。 - 信用债收益率全面回调，信用利差走阔，但多数处于历史低位。 2. **资金面与融资需求**： - 央行在量上仍满足市场需求，资金价格有望回落。 - 实体融资需求疲弱，银行配债资金充裕。 - 理财规模增长可带动信用债投资需求。 3. **投资建议**： - 非金融信用债可继续持有，尤其是3年期左右的品种。 - 短期可适度把握二永债的修复机会。 ## 关键信息 ### 一、二级市场交易情况 - **非金融信用债**： - 本周成交量为7061亿元，环比上升8%。 - 分行业来看，城投占比37%，地产债占比约10%。 - 分期限来看，1-3年期占比40%，1年及以下占比33%。 - 永续债成交量环比上升88%，达849亿元。 - **金融债**： - 银行二级资本债成交量环比上升51%，达3064亿元，其中国有大行、股份行、城农商行占比分别为73%、21%、6%。 - 银行永续债成交量环比上升6%，达1554亿元，国有大行、股份行、城农商行占比分别为55%、30%、16%。 - 二级资本债收益率全面上行，AA+及以下评级波动较大。 - 银行永续债收益率整体上行，1-3年和3-5年期均有明显上行。 ### 二、信用利差与成交价变动 - 信用利差多数处于历史低位（5%及以下）。 - **隐含评级AA、AA（2）活跃券**： - 城投占比不足2成，区域较为分散。 - 产业债集中在房地产、医药等行业。 - 信用利差和成交价均有所上行，部分个券如湖北宏泰、浙江国贸等表现出较大波动。 ### 三、一级市场发行分析 - **发行量**： - 本周非金融信用债发行368支，金额合计3110亿元，净增量1190亿元。 - 发行量和净增量环比分别上升53%和62%。 - 3-5年期AAA评级贡献最多净增量（533亿元）。 - **发行收益率**： - 各评级和期限发行利率全面上行。 - AAA评级1年期以内、1-3年、3-5年分别上行2bp、2bp、1bp。 - AA+评级1年期以内、1-3年、3-5年分别上行8bp、3bp、4bp。 - AA及以下评级1年及以内、1-3年分别上行10bp、18bp。 - 资质偏弱的国企发行利率相对较高。 - **利差变化**： - 1年以下AAA评级利差整体稳定，其他期限评级利差多有收窄。 - 认购情绪边际走弱，尤其在长期限和低评级债券中表现明显。 ### 四、分评级与分期限成交量分析 - **分评级成交量**： - 本周AAA评级成交量为5100亿元，AA+为1600亿元，AA及以下为300亿元。 - 金融债中，国有大行、股份行、城农商行在二级资本债和永续债中占据主要份额。 - **分期限成交量**： - 1年及以下债券成交量为2300亿元，占比约32%。 - 1-3年债券成交量为3200亿元，占比约45%。 - 3-5年债券成交量为1800亿元，占比约25%。 ### 五、分行业与分企业性质成交量 - **分行业成交量**： - 城投占比最高，约为37%。 - 地产债占比约10%，煤钢等其他行业占比较低。 - **分企业性质成交量**： - 国有企业占比约80%，非国有企业占比较低（约20%）。 ## 风险提示 - **统计口径发生变化**，可能影响对数据的解读。 ## 总结 中金公司研究部对债市的分析表明，**短期调整不可避免**，但**中期趋势依然向好**。投资者应关注**资金面变化、实体融资需求和政策动向**，并根据市场情况**灵活调整持仓结构**。建议**持有3年期左右的非金融信用债**，同时**把握二永债的修复机会**，以应对市场波动。